券商“择客”助力新三板生态持续优化

    ■李文

    近期，多家券商发布公告，单方解除与部分新三板挂牌企业的持续督导协议，引发市场广泛关注。表面看，解约的直接原因是部分中小挂牌企业长期拖欠督导费用；深层次看，解约并非券商单纯的“止损”行为，而是新三板市场加速优胜劣汰、市场生态持续优化的缩影。

    主办券商制度是新三板市场重要的基础性和特色性制度之一。主办券商作为连接挂牌企业与资本市场的桥梁，承担着信息披露监督、公司治理规范、资本服务对接及合规风险防范等重要职能。每年固定的督导服务费，是券商投入人力、技术和合规资源所获取的合理对价，也是挂牌企业维持公开市场主体身份、规范运作所必须承担的必要成本。按照相关规定，若主办券商单方解除协议后三个月内无新券商接手，相关企业将被强制摘牌。可以说，新三板持续督导是一项长期、持续性的合规保障，直接关系到市场运行的规范性和透明度。

    部分新三板企业拖欠督导服务费，背后是其受自身经营能力、市场需求等多重因素影响，营收规模出现萎缩、现金流承压，常态化经营尚且困难，因此无力承担督导合规成本。这折射出部分存量挂牌企业的发展现状与资本市场定位逐步脱节，长期无融资、无并购、无股权流通，既不具备北交所转板潜力，也缺乏持续规范治理的内在动力。

    从券商的视角来看，选择“解约”彰显了主动转型的决心。过去，投行考核侧重项目数量和挂牌规模，券商普遍以“铺量”思路广泛承接新三板项目，以此扩充业务版图。随着资本市场改革深化和行业转型推进，券商的业务重心正在发生转移，投行资源持续向北交所优质标的、专精特新企业和IPO储备项目倾斜，考核体系全面转向质量、效益与合规优先。个别长期欠费的新三板项目不仅难以创造收益，更暗藏合规风险。券商清理这些存量项目，既是精细化运营、防控风险、优化资源配置的理性决策，也是“把功能性放在首要位置”的必然选择。

    从市场角度看，多家券商主动“解约”是新三板市场化出清机制常态化、规范化的有力印证。根据相关规则，企业被解除督导后，可在规定期限内选聘新券商承接业务。也就是说，真正的优质标的不愁“续约”，只有丧失经营能力和资本市场价值的企业，才会有序退出。这种筛选机制精准实现了优胜劣汰，有效盘活存量资源，也有助于避免投资者“踩坑”。

    总体来看，券商的“择客”有助于优化新三板市场生态。一方面，市场“优胜劣汰”提速，将持续优化挂牌主体结构，留存下来的大多是经营稳健、具备成长潜力、有资本运作需求的优质中小企业。另一方面，券商的服务模式转向精准深耕、价值赋能，让有限的人力、投研、渠道资源集中服务优质标的，为企业提供融资赋能、治理优化、转板培育等全方位深度服务，形成“券商赋能企业成长、企业反哺行业发展”的良性循环。

    未来，随着挂牌企业结构持续优化、金融机构服务不断提质，新三板将进一步聚焦服务创新型、创业型、成长型中小微企业，助力构建更加规范、高效、优质的多层次资本市场生态。