用市场化方式 确保稳健的货币政策灵活适度

    12月15日召开的国务院常务会议要求，进一步采取市场化方式加强对中小微企业的金融支持。在此之前的12月9日，央行决定，自12月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即由现行的7%提高到9%。再往前推，12月6日，央行决定，于12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。仔细观察发现，同样都在12月15日，金融机构人民币存款准备金率下调，而外汇存款准备金率上调，调控方向恰好相反。笔者认为，这实际上就是用市场化方式对稳健的货币政策灵活适度进行有效把握和操作。

    中央经济工作会议提出，明年要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。我们知道，广义的货币政策应当是指中央银行为实现其特定的经济目标而采用的各种控制和调节货币供应量和信用量的政策措施的总称。除了包括狭义的货币政策外，还包括信贷政策、利率政策和外汇政策。因此，稳健的货币政策要灵活适度，实际就是指狭义的货币政策、信贷政策、利率政策和外汇政策都要灵活适度。同时，保持流动性合理充裕，既指人民币流动性合理充裕，又指外汇流动性合理充裕。这样看来，广义的货币政策既要调控人民币流动性，又要调控外汇流动性。但不论是调控人民币流动性，还是调控外汇流动性，都要遵循市场规律。货币政策的操作过程，既是货币政策传导机制的运行过程，又是金融调控过程。在金融市场化改革逐步到位的条件下，央行运用货币政策工具调控中间目标，通过中间目标的变化影响并引导整个社会经济活动，直到实现货币政策最终目标。在这整个过程中，货币政策传导机制具有以市场为依托的间接调控性，调控主客体有较规范的法律意识和经营行为，各项政策措施都是遵循市场经济的内在规律间接地发挥作用。同时，货币政策操作（法定存款准备金率、外汇存款准备金率、再贷款、再贴现、公开市场操作、流动性管理工具、利率政策、汇率政策等政策工具）必须拥有较为完善的金融市场体系、金融产品价格体系以及企业与银行行为市场化程度高等市场环境基础。

    明白了上述基本原理，再回到现实中来。中央经济工作会议指出，2021年我国经济发展和疫情防控保持全球领先地位，国家战略科技力量加快壮大，产业链韧性得到提升，改革开放向纵深推进，民生保障有力有效，生态文明建设持续推进。但也必须看到我国经济发展面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力。而且，世纪疫情冲击下，百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻和不确定。尤其是近期，新冠病毒奥密克戎变异株肆虐，海外疫情面临不确定性，全球经济增长动能回落，中国经济平稳增长面临更大的挑战。那么，央行决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，除已执行5%存款准备金率的部分县域法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.5个百分点，共计释放长期资金约1.2万亿元。此次降准的目的就是为了加强跨周期调节，在保持流动性合理充裕的同时，有效增加金融机构支持实体经济的长期稳定资金来源，优化金融机构的资金结构，并通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本，以进一步促进实体经济发展。再看外汇市场，2021年前三季度，人民币汇率有升有贬，双向波动明显。进入四季度后，人民币汇率走出一波明显的升值行情，10月和11月两个月升值幅度超千个基点。进入12月份后，人民币汇率升值势头不减。中国外汇交易中心数据显示，自今年9月份以来，人民币对美元汇率已连续3个月升值。人民币汇率加速抬升，在岸、离岸汇率创2018年5月以来高位。那么，央行上调外汇存款准备金率，一方面，相当于在外汇市场上收紧了美元的供给和流动性，可以有效影响外汇供给与流动性状况，提高金融机构外汇交易成本，在一定程度上推升外汇价格，缓解人民币升值压力，同时缓解外贸出口与增长压力，对于促进实体经济增长具有重要意义；另一方面，也可以起到降温作用，防止市场羊群效应，引发汇率单向超调，有助于人民币对美元汇率保持在合理均衡水平上的基本稳定。由此可见，外汇存款准备金率和人民币存款准备金率的上调和下调，其实是殊途同归，都是为实体经济稳定增长营造良好的货币金融环境。

    12月13日，人民银行党委召开扩大会议，传达学习中央经济工作会议精神，研究部署贯彻落实工作。会议强调，明年首要着重抓好的工作任务就是稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。要持续释放贷款市场报价利率改革潜力，促进企业综合融资成本稳中有降。还要增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。加强政策协调联动，进一步健全宏观审慎政策框架，引导金融机构加大重点领域的支持，推动国民经济畅通循环。12月15日国务院常务会议主要内容包括：将普惠小微企业贷款延期还本付息支持工具转换为普惠小微贷款支持工具，从2022年起到2023年6月底，人民银行对地方法人银行发放的普惠小微企业和个体工商户贷款，按余额增量的1%提供资金，鼓励增加普惠小微贷款；从2022年起，将普惠小微信用贷款纳入支农支小再贷款支持计划管理；构建全国一体化融资信用服务平台网络；完善金融机构发放中小微贷款绩效考核、尽职免责等规定。可以说，这些对稳健的货币政策灵活适度操作要求很高。但是，只要遵循市场化、法治化、国际化原则，统筹考虑今明两年衔接，做好跨周期和逆周期政策设计，提高货币政策的前瞻性针对性，积极用好货币政策工具，保持政策的连续性、稳定性、可持续性，不搞“大水漫灌”，增强信贷总量增长的稳定性，稳步优化信贷结构，保持企业综合融资成本稳中有降态势，不断增强服务实体经济能力，就一定能确保稳健的货币政策灵活适度，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境，以实际行动把党中央、国务院决策部署落实到位，迎接党的二十大胜利召开。

    （作者系中国人民银行郑州培训学院教授，研究员）