投资中的“底限思维”与“想象思维”

    陈楚

    投资是一项极其复杂的智力活动，除了要精选个股以外，何时买、何时卖至关重要，甚至决定了投资的成败。这虽然是一个老生常谈的问题，但从不同的投资策略和投资理念出发，其实有不同的答案。本质上来说，这是一个如何给投资标的定价的问题。但投资市场上的定价，和实物市场上的定价有很大不同，最典型的是，一旦御风而上、成了市场上的热门板块，估值就会过度溢价，很多依照传统估值法的投资者，便会“拿不住”，甚至也不敢买。新的市场状况和估值逻辑，的确需要投资者有不同的“底限思维”与“想象思维”。

    存量资金世界的

    估值分化

    毫无疑问，一场新冠肺炎疫情深刻改变了世界和中国经济进程。随着中国经济转型升级步伐的加快，尤其是要突破别人在核心技术上“卡脖子”，中国未来将更加重视核心技术的自主可控与国产替代，典型的就是芯片、高端制造。而在光伏和新能源汽车领域，中国本来就处于世界领先或和强国平起平坐的水平，未来中国当然也会进一步加强。

    过去若干个经济增速下滑期，中国最惯常使用的刺激手段，除了流动性释放外，就是刺激房地产和基建。但这一次，中国不仅没有主观人为刺激，反而频频出台打压房地产的政策，坚守“房住不炒”的定位，对严重影响民生的K12教培等领域也全面打压，可以说，中国经济的发展模式和发展趋势，和过去二三十年以基建为主要驱动力的模式，已经发生了翻天覆地的变化。过去的经济周期已经成为过去，新的经济发展周期正在形成和强化。

    反映在股市上，就是传统的一些周期性板块，比如房地产、银行、保险等，估值越来越低，但就是很难迎来超跌反弹，原因很简单：行业未来的发展预期不好！反之，新能源汽车、锂电、芯片、储能、半导体这些热门板块，估值似乎没有最高、只有更高。市盈率超过100倍的个股比比皆是，但二级市场上的股价就是涨个不停。

    这种现象，依据传统的估值体系，很多投资人都直呼“下不了手”，结果是与这些牛股一再错过，就好像过去若干年无数投资者与贵州茅台的飙涨一再错过。我们不否认这些热门领域存在估值泡沫，但毕竟这些领域是未来中国经济发展的希望，是我们突破“卡脖子”和技术封锁的希望，一些龙头企业未来将呈现业绩持续高速增长的情形，也就会不断摊薄高企的估值。

    在经济增速下滑的当下，股票市场的资金池整体上呈现出存量特征，而中国经济发展方向的转变，使得新兴科技领域的股票正在享受一场狂热的估值泡沫盛宴，传统周期性的股票却跌了又跌，不断被边缘化，这就是当下A股市场的一大典型特征。

    “底限思维”

    与“想象思维”

    在这样的A股市场状态之下，作为投资者，我们该如何重新构建自己的估值体系呢？

    买股票首先要有风险意识，要给自己的投资构筑安全垫，这就是“底限思维”。以新能源汽车板块的优质股票为例，首先，我们确定这是符合未来经济发展趋势的好赛道，而且企业基本面又不错，在保持持续跟踪的前提下，我们买入股票的时候，是可以给予一定估值溢价的，但必须对企业未来业绩增长有比较大的把握。也就是说，我买这只股票，即便短期亏损，未来一定是会赚钱的，盈利的概率要明显大于亏钱的概率。这就是“底限思维”：1、我买的是好股票；2、目前并不算特别贵，公司业绩增长有很大空间，值得中长期投资。

    所以，“底限思维”主要是从风险角度而言的，从中长期的角度来看，既然我买的股票大概率会赚钱，那么短期的涨跌其实和我关系就不大了，我在意的是企业的未来业绩增长，是未来股价有多大的空间，而不是短线的涨跌。

    与此同时，当投资者买入的好股票涨起来的时候，在现有的A股结构化特征中，热门的股票会短时间涨很多，甚至半个月翻一倍、半年翻五六倍的情况都可以发生，如果从传统市盈率的角度来看，可能在上涨的起始阶段，我们就要卖出股票了，因为股价的涨幅明显透支了未来一两年的业绩增长。但遗憾的是，我们卖掉股票后，也许只是卖在上涨的山底或半山腰，后面股价会持续大涨，直到我们一再懊悔、惊掉下巴。

    为什么会这样呢？因为在一个存量资金的市场，未来具备想象空间的赛道是有限的，比如新能源汽车、锂电、半导体、芯片，大家都认为好，极具发展前景，那么，机构扎推和抱团持有便会一再发生，估值溢价便会不断推升，在这种市场运行逻辑之下，传统的估值定价体系很大程度上失灵了，我们很容易在估值泡沫的恐惧中中途卖掉优质股票。

    怎么办？这个时候就需要我们有“想象思维”，就是企业的未来业绩增长想象空间有多大？上市公司市值增长空间有多大？当然，我们不能瞎想，不能犯盲目乐观主义的错误，但在了解行业和企业的基础之上，我们确实需要具备乐观主义，或者找一家可以对标的企业，比如我们买入的股票目前只有100亿元的市值，但做同样业务的另一家龙头上市公司市值已经过了1000亿元，那么，我们买入的股票，市值增长空间就极具想象空间，在乐观主义的支撑中，我们就要发挥“想象思维”，敢于持有、乐于持有，最终收获投资收益的最大化。