谨防“自我增强”的泡沫风险

    桂浩明

    结构性行情是近期股市运行中的一大特点，在这过程中，一些科技股的大幅度上涨更是给人们留下了深刻的印象。它们的走强，固然有各种各样的理由，而相关基金的运行，以及由此产生的行情“自我增强”现象，尤其引人关注。

    “自我增强”模式的逻辑

    众所周知，自去年四季度以来，市场上发行了一些专事投资信息产业的开放式基金，其中有些还是投资其中相对细分领域的ETF基金，譬如半导体ETF、芯片ETF等。由于生逢其时，这些基金运行不久就取得了很好的收益，净值涨幅远远超大盘。

    这种状况，对于广大投资者来说是很有吸引力的，特别是信息产业专业性强，热点变化也快，普通投资者不容易掌握，就愿意选择由专业人士管理的基金。于是，相关基金不断获得净申购，其规模持续扩大。与此同时，其他基金公司也研究这种成功的案例，迅速组建相应的新基金，或者是对已有股票型基金的持仓结构进行调整，参照那些信息产业ETF的样本股来重新构建投资组合。在这种情况下，信息产业的相关股票，不断有新资金流入，资金流入越多，其股价自然就越高，这就又推高了基金净值。基金净值的上升，又会吸引更多的资金申购或者是模仿其组合。于是，也就形成了股票的持续上涨，这种行情模式，我们称之为是“自我增强”，其本质是一种基于净值吸引资金、资金推高净值的内部循环，也就是马太效应。这种效应的强势显现，构成了当前具有普遍意义的结构性行情。进一步说，一段时间来，创业板指数能够引领市场，也是与这种“自我增强”模式的出现有关的。

    其实，这种模式并非什么新的发明，在2015年的时候也曾经出现过。当时还有自带杠杆的分级基金，这些基金的投资标的一般都不多，一旦上涨，其“自我增强”效果会更为明显，这也是当年创业板指数能够挑战4000点的重要因素。当然，这种“自我增强”模式是有两面性的，它虽然能够吸引资金向优势品种集中，但在优势品种估值严重偏离正常水平，出现明显泡沫的情况下，也很难自我纠正，对于ETF基金来说，尤其如此。在这方面，2015年从暴涨到暴跌的行情，其实也给人们留下了深刻的教训。分级基金之所以后来被叫停，在某种程度上也是与此有关的。

    对“自我模式”

    要兴利除弊

    无疑，现在股市的状况与5年前不尽相同，同样是创业板，其权重股与那时已经全然不同。

    即便是同样的信息产业，现在毕竟有了5G，有了国家对国产芯片的扶持等等，内涵也有了很大的变化。因此，就行情运行的现实基础来说，的确比过去要扎实得多，可靠性也高。但是，也不能说现在就没有问题，除了部分品种的股价已经透支了未来多年的盈利，估值显得过高之外，有一些公司虽然涉及了信息产业，但在价值链上处于末端，缺乏竞争力，成长性存疑。在“自我增强”的模式下，随着资金的不断进入，客观上也是在滋生泡沫。这方面的风险，虽然在市场情绪激昂的时候显得并不突出，但随着时间的推移，加上可能出现的意外因素的影响，一旦爆发还是有相当大的杀伤力的，所以从现在开始，就应该加以提防。

    客观而言，对于股市行情中的“自我增强”模式，人们既要好好利用，同时也要兴利除弊。特别是作为专业的投资人，基金公司需要有全局意识，在明显感觉到市场风险已经偏大的情况时，应该及时对投资人作出提示，在必要的情况下也可以暂停基金份额的申购，以阻止“自我增强”模式的无休止运行。另外，在制度设计上，根据对设定的投资标的分析，确定一个可以动态调整的基金份额上限，从而对“自我增强”模式进行必要的管控，更是一件值得考虑的事情。

    （作者单位：申万宏源证券）