上海东证期货 李琴
2018年2月24日，吉利集团宣布，已通过旗下海外企业收购了奔驰母公司——戴姆勒9.69%具有表决权的股份。吉利集团成为戴姆勒最大的股东。整个并购标的达73亿欧元（约合90亿美元），耗时一年之久。期间，戴姆勒公司股价尽管有所波动，但并未使吉利集团的并购行为受损。期权在此过程中发挥了较为重要的作用。
根据境外媒体报道，2016年，吉利集团在香港设立了一家壳公司Tenaciou3ProspectInvestmentLtd，该公司与美银美林集团和摩根士丹利达成投资咨询协议。此后，Tenaciou3通过抵押贷款从兴业银行香港分行借入的16.7亿欧元（20.4亿美元）及自有资金在二级市场上逐步购入戴姆勒集团股票，同时美银美林集团和摩根士丹利也为Tenaciou3代持戴姆勒股权。
公开报道显示，吉利集团的战略并购，使用了一定的杠杆资金，对股价的风险控制尤为重要，因此采用了期权进行风险管理。为防范股价下跌，买入了保护性看跌期权，将风险转移至投资银行等期权对手方。由于并购的目的是寻求战略控股，而非获得股价上涨的资本利得，因而卖出一定头寸的看涨期权以覆盖买入看跌期权的期权费，降低“保险”成本。在这个案例里，吉利等于构建了一个领子期权（Collar）。
所谓领子期权策略，大致是指买入股票的同时，买入看跌期权，同时卖出看涨期权。股价下跌股票亏损，但买入的看跌期权获利，两者相抵；股价上涨股票获利，但卖出的看涨期权亏损，两者相抵。因而采用领子期权策略，损失和收益可以限定在一定区间内。通过构建领子期权，收购方放弃了股票上涨带来的收益，以获得股票下跌时的保护。（见右图）
有报道称，吉利集团并购戴姆勒案例，是迄今为止运用领子期权针对单一股票并购规模最大的交易，是中国企业跨国并购的经典案例。期权产品的保险功能及期权策略的灵活性、多样性，保证了整个并购过程平稳顺畅。并购期内，戴姆勒股价上下振幅超过20%，如若不使用期权，势必导致并购行为亏损。通过使用并不复杂的期权策略，吉利集团有效地控制了股价波动风险，保障了长达一年多的股权收购计划平稳落地。
可以预见，随着运用衍生品进行风险管理的理念逐渐深入人心，在企业的并购、融资、股权投资、员工激励等方面，期权产品在未来将得到越来越多的应用，其服务实体经济的重要作用也将日益凸显。
