业绩低于预期成“白马杀手” 机构押注成长风格到来

    业绩是检验估值的标准之一。去年10月底，贵州茅台曾因业绩不及预期遭遇上市以来首个一字跌停板，昨日，业绩不及预期再次成为东阿阿胶和大族激光两只白马股跌停的元凶。同时，二季度业绩略不及预期的贵州茅台昨日也小幅下跌。

    虽然以贵州茅台为代表的部分核心资产估值处于历史较高位置，但未来是否会出现估值回归导致股价下挫，机构看法不一。随着二季度经济数据超预期，业内人士认为，消费的低贝塔属性可能导致部分资金转向其他板块，届时消费股的资金抱团程度可能削弱，下半年成长风格更占优。

    白马股现业绩杀跌

    上周日晚间，东阿阿胶发布2019年半年度业绩预告，上半年盈利1.81亿元至2.16亿元，比上年同期下降75%至79%。受此影响，周一东阿阿胶一字跌停。无独有偶，大族激光上周五晚间发布的半年度业绩预告显示，上半年盈利3.57亿元至4.07亿元，比上年同期下降60%至65%。虽然大族激光昨日盘中一度打开跌停，但收盘时跌停板上仍有4.55万手封单。

    此外，白酒龙头贵州茅台昨日开盘后也快速下挫，最大跌幅达3.55%，并带动古井贡酒、五粮液、洋河股份盘中下挫，最大跌幅均超过3%。北京某私募研究员分析认为，剔除一季度的收入，贵州茅台第二季度营收187亿元，归母净利润86.8亿元，同比分别增长11%和19.6%，略不及预期，单季度也低于去年预定的营收增长14%的目标。不过，从过往数据看，每年的第二季度为淡季，因此业绩增速表现一般也属正常。

    从机构持仓看，对于东阿阿胶和大族激光的业绩不及预期，公募基金或有所预判，今年一季度减持明显。Wind数据显示，公募基金一季度末仅持有217万股东阿阿胶，较去年底的2703万股大幅减少。一季度末对大族激光的持股量也仅有2103万股，同样较去年底的6405万股大幅减少。

    北向资金也提前减仓。截至7月12日，北向资金持有东阿阿胶的数量为3454万股，较一季度末的4280万股有所减少。今年3月初，大族激光曾备受外资追捧，因持股比例接近28%的外资持股上限，而被MSCI从MSCI中国全股指数中剔除。但截至7月12日，北向资金对大族激光的持股量仍然达到1.82亿股，占全部A股比例为17.06%，其一季度末持股量为1.94亿股。

    抱团资金存瓦解可能

    二季度以来，消费板块超额收益明显，但从估值水平看，以贵州茅台为代表的部分核心资产估值处于历史较高位置。例如，截至7月15日，贵州茅台PE（TMM）为32.33，处于近5年偏高水平；海天味业PE（TMM）甚至达到59.33，处在近5年最高水平。以消费股为代表的核心资产未来是走向估值回归，抑或是新的高估值区间成为常态？对此，机构态度不一。

    北京某公募基金权益投资总监认为，从长期估值看，这些公司的潜在回报率依然很高，短期的估值上升相对长期而言只是轻微修正。目前资金对贵州茅台等龙头股的认可并不是所谓的抱团，而是投资者基于相对长期价值的理性判断，当然也就不存在所谓的瓦解。这些核心资产的走高，只是在经济增速下行压力较大情况下，近些年个股分化的持续。

    一位公募人士表示，核心资产的高估值背后虽然有相应的业绩支撑，但同时也意味着未来业绩增长必须首先抵消估值的提前扩张，而后才能反应到股价上，如果业绩增长低于预期，不排除出现戴维斯双杀的可能。星石投资指出，以白酒为代表的核心资产的快速上涨，是对过去资产定价失衡的修正。目前经过股价的上涨，相关板块的估值也从低估回升到正常甚至高位区间，继续快速获取较高超额收益的空间或有所弱化。虽然白马股当前风险仍然保持相对较低水平，但未来上涨的斜率或有望放缓。

    也有业内人士认为，虽然近期资金拥抱消费类白马股，但未来不排除部分资金阶段性离场。前述权益投资总监表示，如果经济和市场走牛，消费板块的低beta属性可能造成资金阶段性转向其他短期回报可能更高的板块。

    下半年成长风格迎改善

    对于昨日发布的二季度经济数据，业内人士认为，数据超出市场预期，有望提升市场风险偏好，吸引部分资金左侧布局，成长股投资吸引力将增强。

    国寿安保基金认为，二季度经济数据整体符合预期甚至略好于预期，虽然前瞻三季度压力仍较大，但是市场已经用比较悲观的视角来分析，形成进一步系统性冲击的风险非常有限，短期建议关注中报的走势。市场近期出现回调，指数重归2900点一线，估值相对合理，进一步下跌的风险有限，可以开始左侧布局。不过中期看，不确定性化解前或经济出现明确反弹前，市场大概率仍是震荡格局，缺乏系统性上涨的触发因素。整体上，近期调整后市场已经出现了一些反弹的空间，但是还没有形成趋势性行情。行业配置上，科技板块的潜在空间相对更大，建议配置偏均衡，前期抱团较多的龙头白马会有阶段性压力，可以对一些中报情况不佳的龙头略做减持，并增加对超跌科技股的配置。

    北京和聚投资表示，更看好下半年成长股的投资机会。首先，下半年或迎来经济同比修复，上行周期中盈利弹性比稳定性更加重要。其次，当下正处在成长股更为受益的积极政策窗口期，宏观政策、产业政策多箭齐发。最后，相对估值比、相对收益比处在对成长股更有利的阶段。2019年上半年，上证50、沪深300代表的所谓核心资产、头部资产，股价表现要强于中证500等成长类指数。从历史规律看，这种长周期的大小风格分化，大体呈现2年左右切换的规律，背后是相对比价角度均值回归的过程。本轮权重指数相对强势的局面，大体始于2017年，也是经济（库存周期）趋势性下行的时间阶段，一方面从另一个角度验证了过去经济下行周期中优胜劣汰、强者恒强的市场逻辑，而同期成长股整体迎来了较为持续的估值回调；另一方面也预示着，这一轮持续长达超过2年的权重抱团行情，即将由持续的量变带来风格切换。