央行下调外汇存款准备金率简评

    事件：4月25日，中国人民银行官网发布公告，决定自2022年5月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，即外汇存款准备金率由现行的9%下调至8%，这也是2005年以来国内首度下调外汇存款准备金率。

    一、政策出台背景：人民币汇率波动加大+资金外流压力增加

    央行突发下调金融机构外汇存款准备金率，超出市场预期，主要基于两个重要背景。

    一是短期人民币汇率波动明显加大。受俄乌冲突爆发下全球避险情绪升温和近期国内疫情超预期反弹、中美货币周期错位运行加速、市场预期转弱没有得到明显改善等因素的共振影响，近日人民币汇率波动明显加大。如4月19日至4月25日，美元兑离岸人民币汇率连续5个交易日收贬，累计贬值幅度一度高达3.2%，由18日收盘的6.379一度贬至25日的高点6.609。相比之下，受全球避险情绪升温和美联储可能超预期加息影响，今年以来美元指数持续大幅上涨，截至2022年4月24日，美元指数已突破101，年内升值幅度高达5.4%。

    二是近期国内资金外流压力有所增加。受美国十年期国债收益率大幅攀升，导致中美利差持续收窄并出现倒挂影响，外资配置国内资产的步伐明显放缓。如2月份境外机构托管债券面额环比减少804亿元，预计3、4月份外资大概率继续减少对人民币债券的配置；同时3月份股票市场陆股通（即外资进入A股市场的通道）净流出资金451亿元，截止目前4月份也仍未扭转净流出态势。

    二、政策影响：增加外汇资金供给，稳定汇率预期

    央行下调金融机构外汇存款准备金率，主要有四方面的作用及影响。

    一是增加外汇资金供给，促进外汇市场平稳运行。央行下调金融机构外汇存款准备金率，有利于增加金融机构可用外汇资金规模，特别美元的供给有望增加，以满足市场在人民币汇率波动加大背景下短期激增的购汇需求。根据央行金融数据，3月末国内外汇存款余额1.05万亿美元，降准1%能释放外汇资金超过100亿美元，这将缓解外汇资金的流动性压力，为促进外汇市场平稳运行创造适宜的环境，避免人民币汇率大起大落。

    二是有利于缓解企业偿还外债压力。受美国国债利率大幅上行、人民币汇率有所贬值和企业盈利水平趋于回落等多重压力的影响，目前国内部分企业，特别是房地产企业偿还美元外债的负担明显加大。央行下调外汇存款准备金率，一方面有利于提升金融机构外汇资金运用能力，满足企业偿还外债资金量的需求；另一方面也会通过稳定汇率和适度降低企业融资成本，适度减轻企业偿还外债的负担。

    三是释放政策维稳信号，稳定汇率市场预期。央行下调外汇存款准备金率，主要向市场传递了两方面的积极信号。一是增强了监管层加大力度稳定汇率市场的预期，有利于打破顺周期行为，一定程度上缓解外资恐慌性流出压力，稳定人民币汇率市场和降低资本市场波动风险。二是下调外汇存款准备金率也会向实体经济释放一定的资金量，加大国内政策宽松预期，叠加宽货币、宽财政加码和其他监管政策的微调，将一定程度扭转市场对经济增长的悲观预期。如截至2022年3月末，国内外汇存款余额1.05万亿美元，占本外币存款余额的比重约2.7%，下调外汇存款准备金率1个百分点，将向实体经济释放资金超过100亿美元，约500-1000亿元。

    四是通过稳定汇率，为国内货币政策“以我为主”腾挪一定政策空间。下调外汇存款准备金率，将对稳定人民币汇率发挥重要积极作用，而随着货币政策外部均衡目标的压力适度缓解，将为货币政策“以我为主”、实现内部均衡目标腾挪一定空间。预计未来国内货币政策将继续加大对实体经济的支持力度。

    （伍超明为财信证券首席经济学家）