债市“大一统”敲定交易规则 互联互通业务规则落地，信用债参与度将提高

    银行间债券市场与交易所债券市场的统一融合更进一层。1月20日，《银行间债券市场与交易所债券市场互联互通业务暂行办法》（下称暂行办法）出炉，在债券市场引起热烈反响。两大市场之间互联互通的业务规则，至此雏形已具。

    由于历史原因，我国金融市场此前形成了交易所和银行间两个相对独立的债券市场。而以“一点接入”相连，此前“割裂”的两大债券市场“互通有无”更进一步，债市“大一统”局面近在眼前。

    在业内人士看来，暂行办法的出炉，意味着多层次中国资本市场体系的建设，在债券领域再度完善。不过，在实际执行层面，市场仍然期待更深层次的协调和细节磨合。

    提升金融市场对实体经济支持水平

    两个市场间基础设施的打通，早有纲领性文件作铺垫。2020年7月，人民银行和证监会发布联合公告，同意两个市场基础设施机构开展互联互通合作，联合推进机制建设各项具体工作。

    来自信息披露、评级管理等方面的规范文件在此后相继出炉，以推动两大市场之间的互联互通——2020年12月28日，央行、发改委、证监会联合制定了《公司信用类债券信息披露管理办法》，对于公司信用类债券信息披露规则进行统一；2021年8月6日，央行等五部门联合发布《关于促进债券市场信用评级行业健康发展的通知》，制定了统一的信用评级机构业务标准。

    而本次暂行办法的出炉，被业内视为对联合公告的具体落实，也是互联互通机制的基本业务规则落地。

    “债券市场顶层设计日趋完善，企业融资活水渠道进一步拓宽。”华鑫证券固定收益研究负责人丁晓峰认为，暂行办法的发布，是继2020年7月人民银行和证监会同意两市场基础设施机构开展互联互通合作之后的再一次落实，预示着多层次中国资本市场体系的建设，在债券领域再度完善。

    根据暂行办法，交易所债券市场的机构类专业投资者和银行间债券市场成员无需双边开户和改变习惯，即可实现“一点接入”，高效便捷地参与对方市场的债券现券认购及交易。

    由“一点接入”而促成的两大市场互通局面，将提升企业融资水平。丁晓峰表示，银行间与交易所市场资金流通渠道打通，更加便于股债市场资金联动，能够加速企业直接融资的效度，提升金融市场对实体经济支持水平。

    统一融合再进一层

    暂行办法的落地，将如何促进债券市场的统一融合？

    中金公司固收研究负责人、董事总经理陈健恒认为，暂行办法落地，交易所和银行间的债券市场统一融合再进一层，有利于银行机构通过协议交易方式参与交易所债券市场，更符合银行机构交易习惯。不过，后续需求改善情况仍取决于银行自身负债和信用风险偏好情况。

    某头部私募基金创始人对记者表示，暂行办法对私募基金公司影响最大。由于此前私募基金公司不能申请银行间市场开户，而互联互通之后，两个市场打通了。“我们一直期待能直接在银行间市场做交易，现在即将实现。”

    境外机构参与交易所市场的便利度或将明显提升。陈健恒表示，两个市场互通后，通过债券通和CIBM（银行间债券市场直投模式）参与中国债券市场的境外投资者，也可以通过“通交易所”的渠道实现对交易所债券品种的参与，一定程度上提升了境外投资者参与交易所债券市场的便利度，进而提升中国债券市场对境外机构的吸引力。

    就债券品种而言，业内认为，本次暂行办法更多便利了两个市场上信用债的可参与度，未来进一步的互联互通要看后续政策的进一步推进和落实。

    陈健恒表示，目前暂行办法中并未涉及中债登，而利率债基本托管或转托管在中债登，因此此次互联互通对利率债的影响较小，更多是便利了两个市场中信用债的可参与度。此外，暂行办法明确列示资产证券化产品也在可投品种范围之内，可以提高银行投资交易所ABS的便利程度、减少交易成本。

    前述头部私募基金创始人表示，两个市场贯通后，参与的机构类型更加丰富，因而，债券品种的价格发现能力会变得更强，同一个债券在不同市场的价格偏离也会更小。

    细节仍待磨合

    在境内债券市场互联互通机制建设取得重大进展的同时，业内对于暂行办法在实际落地执行层面，仍然期待更深层次的协调和细节磨合。

    某券商资管投资经理对记者表示，总体来看，暂行办法的主要影响在于交易层面，关注的是交易和结算层面的打通。目前来看，还有很多细节有待明确。

    “我们最关注的是以后通过交易所账户能否直接买卖银行间债券。如果可以，对新产品建仓会方便很多。另外还涉及两个市场的交易规则不一样，互通之后如何协调的问题。”她说。

    关于监管层面的协调，金融监管研究院院长孙海波撰文称，未来监管规则层面主要面临的是异常交易监测、利益输送和关联交易管理；投资人开户的要求和信息不一致，所以要穿透至最终投资人，仍然需要一定的磨合和协调。此外，互联互通之后传导到一级市场，更加需要交易所和交易商协会对各自准入的债券品种做好服务，加大一级市场的竞争力度。

    两市场基础设施机构也明确，将以联合公告和暂行办法为基本依据，以“稳妥有序、风险可控”为总体原则，继续全力推进技术系统开发、合作协议签署等各项工作，以明确并完善业务运行具体安排，力争实现机制如期落地。