中信建投：债券市场目前的价值正在逐步体现

    本报记者 周尚伃

    A股市场连续多日持续大幅上涨，债券市场则出现大幅调整，后续债券市场走势如何值得关注。

    7月9日，中信建投发表研究观点认为，近期债市持续的大幅调整，变化不是来自于基本面和货币政策，关键因素来自于股市资金分流和情绪冲击。在央行货币政策没有进一步动作，且债券市场前期进入震荡期，可做空间缩小的情况下，资金快速向股市进行转移。尽管现在确实有非常多不利的因素存在，但价值都是在下跌中出现。

    从基本面和货币政策逻辑判断，债券市场目前的价值正在逐步地体现。

    中信建投研究认为，从经济的层面来讲，仍然维持前期的观点，即经济回升最快的时候已经过去，考虑到全球疫情对商务活动的抑制，全年出口增长、消费等都仍然面临压力。当然，由于货币政策目前整体的边际宽松在减少，且市场对经济斜率走缓也有一定预期，这种情况下导致债券市场对货币政策的敏感度更高。从货币政策来讲，虽然不看好降息及放松性的降准，但对冲性的降准仍然是有必要去做的。从时点来看，考虑到近期资金成本已经有所抬升，7月利率债发行或在2.1万亿以上，且7月是传统的缴税大月，本月降准的概率还是比较大的。且虽然货币政策边际放松的力度减弱，然而货币政策在较长时间之内仍然需要维持宽松，低利率的环境也不会发生改变。

    原因在于，首先，目前经济对利率的敏感度大幅提升。以上市公司和发债主体为样本，2019年非金融企业融资付息率在39%，而今年考虑2-3月以保资金链为主要逻辑，4月之后至今，政策都是以救助为特征，保市场主体的存续，这种定调之下，资金使用效率和盈利性将会较差，导致2020年非金融企业融资付息率会有更大的提升。

    此外，有疫情的情况下，部分行业将在较长时间之内维持低增长，包括出口相关行业未来可能也是低增长的逻辑，部分行业有市场化去产能的压力。然而为了保就业，市场主体必须要保，这种情况之下，除了政府的救助之外，可能仍然需要维持较低的利率水平减少资金负债的压力。

    并且，在中国对外开放不断扩大的情况下也需要考虑境外机构的影响。今年以来境外机构净增持中国国债规模已达3437.02亿元。预计后期境外机构对利率债的增持趋势会不断加强。

    中信建投认为，后续随着股市的继续上行，债券收益率可能会出现高位钝化的迹象，而届时债券市场的影响因素将再次回归由基本面主导。

（编辑 李波）