2017新三板市场发展报告发布 呼吁差异化降低投资者门槛

    本报记者 左永刚

    1月31日，以“春天的展望”为核心议题的第二届中国新三板发展论坛在北京举行。论坛现场中国网财经联合中央财经大学金融学院、证券期货研究所共同发布了《2017新三板市场发展报告》（下称“《报告》”）。《报告》对新三板改革与发展提出四方面建议，包括差异化降低投资门槛，优化交易机制；深化分层制度建设，推动发行制度改革；加强信息披露制度建设，增强投资者信心；提高挂牌门槛，细化准入条件。

    中国网新三板主编王文举分享《2017新三板市场发展报告》

    具体来看，一是差异化降低投资者门槛，优化交易机制。《报告》认为，投资门槛的降低有利于投资者规模的扩大，改善市场买卖力量不均衡、流动性不足的局面。首先，适当降低个人投资者准入门槛，引入部分散户投资者，2016年12月，证监会将自然人投资者的证券类资产市值500万的要求改为金融资产500万，实质上降低了投资者门槛；其次，投资者门槛的降低不适用于所有的新三板公司，应该制定一系列考核标准，选取信誉良好、创新能力强的优质新三板企业，按照风险大小分层次降低投资者门槛。

    《报告》建议，投资门槛的降低应该与交易制度的优化相结合。2017年12月，《全国中小企业股份转让系统股票转让细则》发布，通过引入集合竞价、优化协议转让、巩固做市转让等方式，解决现行协议转让方式定价不公允、市场不认可、监管难度大等问题，为后续深化改革交易制度，持续改善流动性奠定基础、预留空间。

    《报告》认为，新三板未来交易制度不断完善的过程中，还需要注意以下三个方面问题：加快新三板集合竞价交易制度推出后的制度优化步伐，尽可能减小制度改革所带来的负面冲击；加强集合竞价、大宗交易制度与协议转让交易制度的衔接性；加强交易制度与其他规则制度间的配合，提前做好风险防范措施。

    二是深化分层制度建设，推动发行制度改革。2018年1月24日，全国中小企业股份转让公司总经理李明表示，2018年全国股转公司将着力推进市场精细化分层、研究发行制度改革等。

    在2017年12月底的分层改革中，降低了创新层的盈利要求、维持标准，提高了营收和公众化要求，这表明新三板的顶层设计不会止于创新层。一方面，通过分层调整，创新层的稳定性增加，为后续的差异化制度安排奠定基础。另一方面，分层制度的深化将有利于通过市场化的定价手段，对创新层内部以及创新层与基础层企业进行价值上的区分，有利于筛选出优质公司。

    此外，新三板当前较核心的问题是非公开发行的市场，市场希望匹配一个公开交易的市场，这显然是一个矛盾的结构，这需要在发行制度上予以突破。同时，新三板发行制度改革也需要进一步明确市场属性，以及包括修改证券法在内的监管上的统筹和协调。

    三是加强信息披露制度建设，增强投资者信心。《报告》认为，应继续加强对新三板企业的信息披露的要求，强化信息披露真实性的监管。在2017年12月颁布的《全国中小企业股份转让系统全国信息披露细则》中对信息披露方面提出更高要求，并区别对待、差异化进行，对信息真实性、完整性的监管要求进一步提高。

    此外，《报告》认为，信息披露制度应在加强监管的同时体现差异性。新三板定位于服务广大不满足上市条件的中小企业，过于严苛的信息披露制度会加大企业信息披露成本，在私有信息上失去竞争力。可以考虑加强对企业持续经营能力的关注，弱化对公司治理规范化的要求，发挥新三板的培育、扶持中小企业发展的“土壤”作用。

    四是提高挂牌门槛，细化准入条件。新三板市场现行的五个挂牌条件为：存续满2年；具有持续经营能力；治理健全、规范运作；股权明晰、股份发行和转让合法合规；主办券商推荐并持续督导，并没有设置财务门槛。较低的门槛使得挂牌企业数量快速增加，挂牌企业质量良莠不齐。

    《报告》认为，提高挂牌准入门槛不能“一刀切”，而应当进行差异化处理，支持主办券商根据全国股转系统业务规则制定更高的遴选标准。同时，根据行业不同将挂牌标准进行细化，对于成长性不够、行业天花板严重、研发能力弱、利润率低的企业不适合在新三板挂牌。优先支持战略性新兴产业企业，严控产能过剩或“限制、淘汰类”行业，促进新三板市场的健康发展。