纺织服装行业：行业增速放缓 关注龙头投资价值

    机构：兴业证券

    投资要点

    行业回顾：2018年终端零售消费走弱，纺织服装行业复苏回暖遇阻。年初至今SW纺服板块顺应大盘走跌趋势，表现在全部板块中位列第14位。行业估值调整，相对市盈率较年初下跌，相对市净率较年初上涨。零售需求端，社会消费品零售及限额以上服装类零售总额增速都不同程度放缓。原材料成本端，国内外棉花价格均较年初有所上涨，国内外价差进一步收窄。进出口端，美元持续在全球范围持续走强，人民币兑美元屡破几大关口。

    行业展望：长期来看，行业的集中化态势将更加明显。一个是供应链的集中化，环保监管趋严，小品牌赖以为生的供应链越来越少，优质供应链被龙头品牌订单锁定。第二个渠道的集中化，从线下角度，过去的街边店时代流量是碎片化的，但当前已进入购物中心时代，流量的掌控越来越严，从线上角度，电商巨头更倾向于把流量导向大品牌。

    投资策略：（1）品牌服饰：尽管2018年受到终端零售消费走弱的影响，上市公司营收及利润增速受此影响有一定程度的放缓。但总体上，各子板块中的龙头仍然具有长期进行配置的价值，基本面投资逻辑依然存在。叠加行业内部集中度的进一步提升，未来继续看好龙头企业的配置策略。（2）纺织制造：中国依旧是全球的纺织品生产基地，关注海外产能持续扩张的龙头标的。我国纺织品出口在15、16年下滑之后，17年重回增长态势。中国纺织企业龙头加大在国内新疆、海外越南、柬埔寨、缅甸等投资扩产，以享受低人力成本以及政策优惠（税收、补贴等）。

    重点公司：

    海澜之家：男装行业龙头，市占率4.8%；创新轻资产模式，深度绑定供应商和加盟商，预计公司2018-2020的EPS0.81、0.87、0.94元，对应11月28日收盘价，PE分别为9.9、9.2、8.5倍，审慎增持。

    歌力思：深耕主品牌稳定发展，并购新注入活力。依靠强大的专业水平、整合能力和运营，公司打造具有国际竞争的高级时装品牌集团。预计公司2018-2020的EPS1.13、1.37、1.66元，对应11月28日收盘价，PE分别为PE15、12、10倍，审慎增持。

    风险提示：宏观经济趋弱、终端零售消费趋弱