试点引入资深专业机构投资者制度 精准识别优质科技型企业提升定价效率

    本报记者 吴晓璐

    精准识别优质科技型企业将迎来新“帮手”。6月18日，证监会发布《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》（简称《科创板意见》，即科创板深化改革“1+6”政策措施），对于适用科创板第五套上市标准的企业，试点引入资深专业机构投资者制度。

    在市场人士看来，试点引入资深专业机构投资者制度，有助于发挥市场化机构的优势，精准识别优质科技型企业，提高定价效率，提高资本市场资源配置的精准性；同时，有助于引导长期资本投早、投小、投长期、投硬科技。

    水木资本董事长、母基金研究中心创始人唐劲草在接受《证券日报》记者采访时表示，这一制度创新是资本市场支持科技创新的关键一步，其成效取决于配套细则的精准落地和配套机制的协同优化。未来需持续关注资深专业机构投资者的行为规范、市场定价效率的变化，以及未盈利企业的长期发展，确保政策既能提升资源配置效率，又能有效保护中小投资者合法权益。

    发挥专业机构独特优势

    弥补传统审核机制短板

    去年6月份，证监会发布的《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》提出，进一步完善科技型企业精准识别机制，发挥好市场机制作用。

    对于如何发挥市场化力量精准识别科技型企业，科创板深化改革“1+6”政策举措给出了答案。《科创板意见》提出，将资深专业机构投资者入股达到一定年限、数量、比例等因素，作为适用科创板第五套上市标准企业审核注册时的参考，进一步健全市场化精准识别优质科技型企业的制度机制。

    在市场人士看来，市场化机制在优质科技型企业识别筛选方面有独特优势，资深专业机构投资者对企业的科创属性和未来发展潜力具有一定专业判断能力。

    引入资深专业机构投资者机制，一方面有助于更好识别优质科技型企业。“科创板第五套上市标准允许未盈利但具有高成长性的企业上市，判断这类企业的科创属性和商业前景难度较高。”唐劲草表示，试点引入资深专业机构投资者制度，正是通过专业机构的“真金白银”投入和行业洞察力，弥补传统审核机制在技术评估上的短板。

    上海申银万国证券研究所有限公司政策研究室主任、首席研究员龚芳在接受《证券日报》记者采访时表示，专业投资机构是市场专业力量的代表，其参与程度、投资规模及对投资企业的估值都在很大程度上反映了对科创企业技术创新价值的直观判断，与传统的专家评分、企业专利数量及研发投入规模等指标相比，将资深专业投资机构的介入程度作为对未盈利企业上市注册的重要参考，能够更好反映出市场对企业价值的判断，更好发挥市场在资源配置及定价上的决定性作用。

    另一方面，有助于提高定价效率。东吴证券首席经济学家芦哲在接受《证券日报》记者采访时表示，资深专业机构投资者具备对研发管线、技术壁垒的深度研判能力，可减少信息不对称，对包括高端科技研发成功率、专利布局等关键指标的专业评估，可避免市场因短期盈利缺失导致的低估问题，构建技术估值新生态。同时，专业机构投资者可以发挥出定价锚定效应，其前期对于同类公司的入股价格和持股比例可作为IPO定价参考，从而降低发行估值泡沫或破发风险，减少非理性波动。

    境外成熟市场已有成功实践。例如，港交所在2018年便将资深投资者投资入股作为了特定行业的上市条件。港交所上市规则第18A和第18C章节分别就“生物科技公司”和“特专科技公司”上市提供了一系列规范，其中之一的特色安排就是资深投资者制度。据统计，截至2024年年底，适用18A规则的上市公司共67家，上述公司平均每家拥有资深投资者3名，单个资深投资者平均持股约6.5%，资深投资者合计持股平均约21%，远高于规则要求。18A公司上市后近三年营业收入大幅增长，净利润显著减亏。

    但是，与境外市场不同的是，资深专业机构投资者制度仅针对第五套标准企业开展小范围试点，资深专业机构投资者入股情况只作为审核注册的参考，不构成新的上市条件，并非上市“门槛”，不影响科技型企业适用第五套上市标准申报科创板。

    完善配套机制

    防范利益输送等问题

    在引入资深专业机构投资者制度的同时，监管部门强调加强资深专业机构投资者的行为监管，严厉打击可能出现的利益输送等违法违规行为。《科创板意见》提出，上海证券交易所建立资深专业机构投资者认定标准，健全信息披露要求，完善行为规范，加强动态管理，建立“黑名单”制度，严厉打击利益输送、商业腐败等违法违规行为。

    上交所相关负责人介绍，上交所正在研究制订相关业务规则并将适时发布实施，基本思路是明确适用要求、规范制度运用、加强自律监管等。

    唐劲草认为，对于资深专业机构投资者的认定标准，可从投资经验、合规运作、独立性等方面制定细则。例如，要求机构具备较大管理资产规模或行业深耕经验。若标准过于宽泛，可能导致制度流于形式；若过于严格，则可能限制市场参与度。

    “此外，需防范专业机构投资者的‘羊群效应’，避免其集体行为加剧市场波动。”唐劲草表示，从国际经验看，国内政策在试点过程中需注重动态调整，如结合企业研发进展、技术壁垒等维度完善审核参考指标，不能单纯依赖机构投资者的背书。

    龚芳表示，在试点成功的基础上，资深专业机构投资者制度可以推广至创业板及其他市场，更好地健全资本市场内生的定价机制和资源配置效应。