锦江股份（600754）：行业仍处于趋势向上阶段

    事件：

    公司公布了11月份部分经营数据，显示公司经营状况整体良好，锦江、维也纳和卢浮的RevPAR值增速均有所加快。公司新开门店数环比增多，新开门店中以加盟店为主，轻资产扩张持续。

    点评：

    RevPAR值：锦江、维也纳、卢浮增速加快，铂涛增速放缓。锦江系方面，11月份，该系列酒店整体的平均房价同比增长2.7%，出租率同比提升2.18个百分点，推动RevPAR值同比增长5.67%，上月增速为4.28%，增速加快。其中，锦江系下的经济型酒店品牌锦江之星、金广快捷的RevPAR值分别同比增长3.87%和18.44%，二者前值分别是2.87%和14.11%，增速均有所加快。而锦江系下的中端酒店品牌锦江都城的RevPAR值同比增长3.93%，前值是0.54%，增速明显加快。铂涛系方面，11月份，该系列的酒店平均房价同比快速增长12.92%（前值为14.59%），出租率下滑3.54个百分点（上月下滑4个百分点），RevPAR值同比增长7.9%（前值是9.13%），增速有所放缓。其中，铂涛系下的经济型酒店品牌7天的RevPAR值同比增长1.31%（前值是3.89%），增速有所放缓。中端酒店中的喆啡表现优异，11月份的RevPAR值同比快速增长19.58%（前值是18.60%），增速有所加快。维也纳方面，该系列酒店的平均房价微增1.18%（前值是1.39%），出租率同比提升0.71个百分点（10月下滑2.2个百分点），导致RevPAR值同比增长1.99%（前值是-1.13%），增速由负转正。卢浮酒店方面，该系列酒店的RevPAR值同比增长5.65%（前值是增长3.4%），增速有所加快。

    门店数：新开门店环比增加，但仍以加盟扩张为主。11月份，公司净开业酒店65家，较上月的41家有所增多，继续以铂涛系列和维也纳品牌为主，二者分别新开业酒店32家和19家，合计占比为78.46%，可见公司继续加码布局中端酒店市场。从1-11月累计开业门店来看，公司净增加741家门店，其中铂涛系和维也纳合计占比81.38%。在扩张模式方面，截至11月份，公司今年关闭直营门店31家，新开加盟店772家，加盟比例继续提高。

    投资建议：经济型酒店方面，供给增速下滑背景下平均房价存在上涨需求（事实上，11月份公司主要经济型酒店平均房价继续同比提升）;中端酒店方面，需求将保持快速增长，供给虽然增长较快但供需状况相对健康，公司作为中端酒店龙头业绩有望持续向好。预计公司2017-2018年EPS分别为0.95元和1.13元，对应PE分别为34倍和29倍，维持谨慎推荐评级。

    风险提示：酒店复苏不及预期，市场竞争加剧，天灾人祸等不可抗力事件的发生。（东莞证券魏红梅，卢立亭）