尚品宅配：产能进华东后再进西南HOMKOO带来新驱动

    事件

    1、12月29日晚，公司发布公告，拟全资设立子公司“成都维尚”，投资约10亿元于成都市建设工业4.0智能定制家居西部研发中心、生产基地，标的公司自取得《国有土地使用证》且环评审批通过之日起60日内进场建设，在进场建设之日起30个月内主体建成，36个月内开始试生产，48个月内全部竣工投产。

    2、同时，公司公告，公司全资子公司“佛山维尚”拟投资6亿元于佛山市建设一个集“新零售”和“HOMKOO整装云平台”

    为一体的商业综合体，预计该项目于2018年12月14日之前正式动工建设，2021年12月14日之前完成全部建设工程并申请竣工验收。

    我们的分析和判断

    1、产能布局再度优化，供应链优势稳步提升

    目前公司的生产基地全部位于佛山市，暂时一定程度上影响了交货周期，也加大了公司的物流成本，公司2016年及2017H1物流费用占营收的比例分别为2.58%、2.66%，相对较高。同时，公司今年加大了加盟店的拓展力度，这对公司的产能也提出了较大的挑战。公司今年已开始在华东地区设立生产基地，拟投资21亿元建设年产150万套定制家具及配套家具成品的产能，预计2019年投产。

    公司此次设立的西南研发和生产基地，将有效发挥四川成都地区的家具供应链配套优势，使公司生产基地形成华南、华东、西南三足鼎立局面，进一步满足公司日益增长的产能需求（2016年末公司产能142万套），优化公司产能布局，从而为公司未来收入增长进一步奠定基础。

    2、打造“新零售”叠加“整装云平台”商业综合体，树立行业标杆

    2017年，公司依托信息化优势，推出HOMKOO整装云平台，将系统免费提供给装修企业。HOMKOO整装云采用先进的家装行业S2B模式，将整装设计、虚拟装修、施工管控、供应链管理等全流程一站式打通，赋能中小装修公司，帮助传统装修公司完成对整装业务能力及服务模式的升级。

    公司今年在成都成立新居网装修公司，以测试运营HOMKOO整装云平台，我们跟踪显示：HOMKOO整装云2018年的初步计划目标是20亿元，其中纯供应链的销售额10亿元，定制家具的销售额10亿元。

    此次公司于佛山市建设的集“新零售”和“HOMKOO整装云平台”为一体的商业综合体，将线上服务、线下体验以及现代物流进行深度融合，打造消费者整装定制、家具及家居用品定制以及家居深度服务等所需的线下沉浸式体验购物场所，有力推动公司成为向“制造型服务业”转型的标杆。

    3、自营+加盟，线上+线下，全屋并进促成长

    （1）重点城市建立直营店，加强实体店销售渠道的掌控能力。公司在北京、上海、广州、南京、佛山等重点城市的购物中心开设直营店，实行直营销售。截至2017年9月底，公司直营店总数已达83家，相比2016年底净增加了7家，后期公司将继续在现有直营城市稳步加密销售网点。此外公司各直营店也加大了与地产公司、物业公司、装修公司等的合作力度。

    （2）一线城市以外发展加盟店，助推公司业务规模快速发展。公司在一线城市以外的其他地区通过加盟方式进行市场开拓。截至2017年9月底，公司加盟店总数已达1442家（含在装修的店面），相比2016年底净增加了361家。公司加快招募新加盟商开拓市场，在2017年前三季度新开店中，新加盟商开店占69%，老加盟商开店占31%；同时公司加快下沉销售网络至四线五线城市，完善加盟网点布局，在前三季度新增店铺中，四线五线城市开店占比达七成。截至2017年9月底的拆分数据，一二线城市加盟门店数占比18%，三四五线城市加盟门店数占比82%。

    （3）“新居网”线上渠道辅助，扩大客户覆盖范围。公司以新居网运营的网络商城和微信公众号作为O2O营销平台，通过加强与百度、阿里巴巴、腾讯、360等互联网企业的合作，将定制家具的潜在消费者引流至新居网平台，对由线上引流至加盟店并实现终端收入的情况，新居网向加盟商按照其向终端消费者实现的收款额以一定比例收取引流服务费。

    4、健全长效激励机制，提供业绩新动力

    公司2017年5月发布限制性股票激励计划，拟向激励对象149人授予限制性股票239万股，授予价格为67.19元/股，激励对象包括在公司任职的董事、中高层管理人员、核心技术人员。2017年8月底，限制性股票授予登记完成。

    此次激励计划授予的限制性股票限售期为自授予日起12个月、24个月和36个月，解除限售比例分别为30%、30%、40%。同时此次激励计划对公司2017、2018、2019年业绩作出考核要求，具体为分年度对净利润增速进行考核。考核目标为：以2016年为基数，2017年较2016年净利润增长30%；2018年较2016年净利润增长60%；2019年较2016年净利润增长90%，即2017-2019年净利润同比增速将至少分别达到30.00%、23.08%和18.75%，2017-2019年净利润将分别至少达到3.33亿元、4.10亿元和4.86亿元。

    投资建议：

    我们预计公司2017~2018年净利润分别为3.63亿元、4.83亿元，同比增长42%和33%，EPS为3.30、4.39元，对应的P/E为48x、36x，维持“买入”评级。

    风险提示：

    家居行业竞争明显加剧；地产销售大幅度下滑。