国盛策略：调整基本结束 3月准备反攻

    核心观点

    策略观点：调整基本结束，准备反攻

    ——去年底以来，A股跨年行情大超预期，上证综指一度突破3700创下5年新高，不仅如此，2021年开年港股市场领涨全球，我们前期预测的“明明白白”牛市也已开启。春节假期结束以来，市场连续大幅调整，引发市场对于“牛年熊市”的担忧。但我们认为，当前调整已基本结束，市场不必过度恐慌。

    ——首先，本轮市场调整，核心原因仍在于年初以来的过快上涨，但近期连续调整后，市场由于前期快速上涨而累积的畏高、获利了结情绪已显著释放。本轮行情始于去年11月，尤其是2021年年初以来指数加速上行。上证综指、创业板指较去年底最大涨幅分别达到7.4%、17.2%，偏股基金也取得11%左右的平均收益。短期暴涨之后，市场出现自发性的调整压力。而经过节后调整，由前期快速上涨而累积的畏高、获利了结情绪已显著释放。

    ——其次，美债利率快速上行也引发市场对货币政策收紧的担忧，并导致全球科技及高估值白马板块共振调整。但近期美联储已反复重申将维持货币宽松，至少短期内不必担心美国货币政策转向。去年3月以来，全球经济、股市能够快速修复，在很大程度上得益于以美国为代表的主要市场史无前例的货币宽松。这也导致全球市场表现出对美国货币政策的较强敏感性。然而2021年2月，全球经济复苏、大宗商品涨价通胀预期升温下，美国10年期国债利率由1.11%大幅上行33bp至1.44%，2月25日更一度逼近1.6%。长短端利率持续走阔，引发市场对于美国货币政策收紧的担忧，导致全球科技及高估值白马板块共振调整。有鉴于此，为引导市场预期、缓解市场担忧，美联储近期在多个重要场合反复强调，将继续提供货币政策支持，即便是在看到前景改善的情况下，也将维持债券购买计划不变。并明确美联储加息条件为失业率降至4.3%以下、通胀达到2.0%、通胀预期超过2.0%。至少在中短期内，全球货币宽松的环境仍将维持。

    ——当前到四月，市场仍处于向上窗口，建议趁着调整，逢低布局准备反攻。1、全球经济持续复苏、疫情加速改善。2、全球货币政策维持宽松，财政刺激也持续加码。2月27日美国众议院已通过1.9万亿美元的纾困法案。3、国内流动性最紧张的时候已经过去。4、3月5日两会召开在即，带动国内市场政策预期升温。

    投资策略：沿着三条战线积极参与

    ——全球共振复苏下的化工、石油石化、有色等板块。

    ——政策预期较高、长期景气向好的新能源、半导体、军工等板块。

    ——印花税调整不改变港股“明明白白”牛市，继续关注港股科技巨头和价值龙头。

    3月金股组合：

    海康威视：“脱钩”安防，业绩有望进一步加速

    希望教育：外延并购及整合能力强，管理能力突出

    爱柯迪：海外汽车产销恢复，下游需求旺盛

    五粮液：春节动销超预期，批价稳步上行

    紫光国微：我国特种集成电路领军企业，充分受益于十四五装备放量建设

    宁波银行：基本面确定性更高，财富管理等中间业务打开未来增长空间

    中国太保：利率上行叠加负债端改善，寿险改革深化，推动估值继续上行

    三一重工：工程机械持续景气，智能化/国际化强化内生成长属性

    金能科技：焦炭、炭黑高景气延续，青岛石化项目投产在即

    万科A：三十年行业龙头，多元化业务均处于行业领先水平

    华润置地：拥有重奢护城河的高端商业地产龙头，双击型地产股

    三友化工：水泥智能制造新龙头，有望引领水泥工业互联网与运维后市

    恒逸石化：炼化-化纤均衡一体化，全球化纤巨头加速崛起

    中材国际：水泥产能全球第一，产线智改经济效益突出

    金螳螂：核心优势突出，装配式业务布局未来

    隆基股份：供应链管理能力强，盈利能力有望超预期

    风险提示：1、全球疫情超预期发展；2、海外市场波动加剧；3、宏观政策和监管环境超预期变化。

    报告正文

    3月策略配置建议：调整基本结束，准备反攻

    ——去年底以来，A股跨年行情大超预期，上证综指一度突破3700创下5年新高，不仅如此，2021年开年港股市场领涨全球，我们前期预测的“明明白白”牛市也已开启。春节假期结束以来，市场连续大幅调整，引发市场对于“牛年熊市”的担忧。但我们认为，当前调整已基本结束，市场不必过度恐慌。

    ——首先，本轮市场调整，核心原因仍在于年初以来的过快上涨，但近期连续调整后，市场由于前期快速上涨而累积的畏高、获利了结情绪已显著释放。本轮行情始于去年11月，尤其是2021年年初以来指数加速上行。上证综指、创业板指较去年底最大涨幅分别达到7.4%、17.2%，偏股基金也取得11%左右的平均收益。短期暴涨之后，市场出现自发性的调整压力。而经过节后调整，由前期快速上涨而累积的畏高、获利了结情绪已显著释放。

    ——其次，美债利率快速上行也引发市场对货币政策收紧的担忧，并导致全球科技及高估值白马板块共振调整。但近期美联储已反复重申将维持货币宽松，至少短期内不必担心美国货币政策转向。去年3月以来，全球经济、股市能够快速修复，在很大程度上得益于以美国为代表的主要市场史无前例的货币宽松。这也导致全球市场表现出对美国货币政策的较强敏感性。然而2021年2月，全球经济复苏、大宗商品涨价通胀预期升温下，美国10年期国债利率由1.11%大幅上行33bp至1.44%，2月25日更一度逼近1.6%。长短端利率持续走阔，引发市场对于美国货币政策收紧的担忧，导致全球科技及高估值白马板块共振调整。有鉴于此，为引导市场预期、缓解市场担忧，美联储近期在多个重要场合反复强调，将继续提供货币政策支持，即便是在看到前景改善的情况下，也将维持债券购买计划不变。并明确美联储加息条件为失业率降至4.3%以下、通胀达到2.0%、通胀预期超过2.0%。至少在中短期内，全球货币宽松的环境仍将维持。

    ——当前到四月，市场仍处于向上窗口，建议趁着调整，逢低布局准备反攻。1、全球经济持续复苏、疫情加速改善。2、全球货币政策维持宽松，财政刺激也持续加码。2月27日美国众议院已通过1.9万亿美元的纾困法案。3、国内流动性最紧张的时候已经过去。4、3月5日两会召开在即，带动国内市场政策预期升温。

    投资策略：沿着三条战线积极参与

    ——全球共振复苏下的化工、石油石化、有色等板块。

    ——政策预期较高、长期景气向好的新能源、半导体、军工等板块。

    ——印花税调整不改变港股“明明白白”牛市，继续关注港股科技巨头和价值龙头。

    3月金股组合：

    1、计算机-海康威视（002415.SZ）：

    1）公司以视频为核心，不断延伸业务领域，连续九年全球视频监控市占率稳居第一。公司产品已涵盖视频监控系统的所有主要硬件设备，基于统一软件架构平台的60余款行业应用软件和AICloud平台，以及智能家居、机器人、汽车电子等创新业务。根据HIS和A&S数据，公司连续9年位列全球视频监控行业市占率第一，行业马太效应明显，公司有望持续提升份额。

    2）三大护城河：技术与时俱进、管理层稳固、规模化优势。公司在模拟时代起家，在数字时代超越，开创解决方案模式，引领行业向数据分析升级，高研发投入带来技术与时俱进。创始团队源自科研院所，管理层常年稳固，通过多次股权激励绑定员工利益，覆盖面广（员工占比超20%）。规模化生产能力提升面对供应商的议价能力，降低单品成本，为营销、研发提供更多资金，形成强化护城河的正反馈。

    3）AI时代加速，企业数字化打开万亿蓝海市场，公司具备行业know-how沉淀与碎片化场景落地能力，有望率先受益。AI进入机器学习时代，未来AI的发展将是关键技术与产业的结合，算法、数据和算力不断丰富使得AI产业加速发展，其中视觉是最大应用方向。根据我们的测算，AI全面融入企业数字化，合计可以带来6，300-10，600亿元/年的开支节省或者优化。而公司具备多年沉淀的行业know-how，通过统一软件技术架构、变革组织架构、建立AI开放平台等三部曲，着力解决碎片化场景痛点，有望率先完成行业落地，受益于AI加速大潮流。

    4）“脱钩”安防，软件贡献提升打破市场刻板印象。公司沿着以视频技术为核心、强化客户资源复用、推动自身业务协同的发展方向，从2015年起，逐步拓展了8个创新业务。2020H1软件增加值占收入比例达到32.31%，创近5年新高，收入结构实质上已越来越“软”，市场对公司的理解有望与安防“脱钩”，带来估值体系上行。

    5）供应链抗风险能力提升，性价比和落地能力是客户痛点。行业碎片化场景下，客户核心痛点是“性价比、高效实施、稳定运行”。经过两年产业链国产化的推进，公司基本不存在因制裁导致产品交付受到影响的情况，供应链的抗风险能力得到了明显提升。

    6）三季报收入持续回暖，夯实效率提升。公司营收逐季改善，2020Q1/Q2/Q3同比增速分别为-5.2%/6.2%/11.5%。第三季度，公司三个事业群收入均实现正增长，EBG引领公司业务。与此同时，公司持续提高人均指标，控制费用率，提升整体运营效率，2020Q3单季度销售费用率同比下降2.1个pct，管理用率同比下降0.6个pct。

    7）第四季度稳中求进，未来业绩有望进一步加速。公司2020年第四季度实现收入约214.1亿元，同比增长20.13%，实现归母净利润约49.6亿元，同比增长13.1%，2020年疫情逐步平稳。公司单季度收入呈现逐渐稳步提升态势（第一季度到第三季度的收入同比增速分别为-5.2%/6.2%/11.5%），未来随着市场需求持续回暖，下游分销商客户备货信心和意愿的增强以及公司EBG收入的持续发力，我们预计收入端有望持续保持增速提速态势。根据公司2020年11月20日的投资者关系活动记录表，在人民币大幅升值的现实背景下，公司2020年第三季度单季度出现了约5亿元的汇兑损失，而2019年是汇兑收益4亿元，而2020年第四季度人民币相对2019年第四季度的升值幅度更大，因此我们预计2020年第四季度的汇兑损失大概率不低于5亿元，如果加回汇率对利润的影响，我们预计2020年第四季度的归母净利润增速有望超过25%，体现了非常强的持续经营加速改善。未来考虑到人员扩张节奏的放缓、股权激励摊销费用的逐步减少、EBG所带动的解决方案中偏软件成分的增加以及越来越多智能化场景的落地和深入，公司的盈利能力有望持续保持超越收入端的增长水平。

    8）维持“买入”评级。我们预测公司2020-2022年实现收入约634亿元、742亿元和869亿元，实现归母净利润约133亿元、165亿元、202亿元，对应PE分别为39.1倍、31.5倍、25.6倍，维持“买入”评级。长期展望下，企业数字化有望带来公司的远期市值空间达到6，300-15，900亿元。

    风险提示：国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；AI推进不及预期的风险；创新业务孵化不及预期的风险。

    文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2021年1月5日发布的《海康威视：“脱钩”安防，腾飞在即》报告以及2021年2月27日发布的《海康威视：业绩快报符合预期，稳中有进，“脱钩”安防有望加速》报告

    2、教育-希望教育（1765.HK）：

    公司基本面概况：公司为中国第二大民办高教集团。2009年起于四川省，通过收购和自建的方式持续扩张。截至目前，集团旗下拥有17所学校，2020-2021学年公司旗下学校学生人数达到20万人。

    公司亮点：卡位优势区域+背靠希望集团，收购及整合能力突出

    1）覆盖区域毛入学率低。希望旗下学校6所位于四川省、4所位于贵州省、其余学校位于河南、山西、宁夏、江苏、江西等，普遍均处于毛入学率较低区域，供需结构优。

    2）收购兼并能力强。公司早在2011年即建立投拓团队，同时借助希望集团优势，至今共收购12所学校，其中4所于上市前并购，收购效率高。

    3）集团化管理能力支撑并后协同整合能力。从中长期维度，集团化办学能力系支撑可持续增长的关键要素，希望通过招生团队和教管委团队等关键部门的设立，在招生环节和学校的运营管理、办学规划等各个环节均实现中台化运营。比如例如公司实现对2019年并购的鹤壁汽车工程职业学院/苏州托普信息职业技术学院/银川能源学院三所学校2020-2021学年招生人数分别同增137%/167%/52%，同时在运营管理效率提升、办学方向与专业设置、实训基地建设等方面实现集团化统筹，并购标的的盈利能力和办学实力通常可实现快速提升。

    公司成长空间：内生外延空间广阔，成长弹性大。内生方面现有院校整体校园土地容量利用率仅50%左右，中长期看内生人数成长空间充裕，外延方面，兼并整合能力已得到充分验证，标的整合质量高、效率快、性价比高近3年为行业收购整合窗口期，公司外延空间亦可期。

    短期调整带来参与机会。公司于2月23日通过CB+配售融资6亿美金，融资用于境内本科院校收购，股价出现较大幅度的调整。学校商业模式具有重资产特性，兼并整合的关键时期资金需求会持续存在，除学费现金流支持外，再融资是关键渠道，公司融资信心和规模通常需优质储备项目支撑，因此我们认为这次配股可以理解为一个积极的信号。并且从内生的角度来讲现有院校的内生增长可以支撑近三年25%左右的业绩CAGR。所以短期内生成长性、中期并购进展、长期的区别去竞争对手的集团化办学实力都足以支撑公司业绩和估值水平跑赢板块。

    盈利预测：预计公司FY2021-2023归母净利润预测至8.1/10.9/13.1亿元，FY2022/2023同增34.9%/20.8%，对应EPS0.11/0.15/0.18元，现价对应PE21/16/13倍，维持“买入”评级。

    风险提示：兼并整合进度不及预期风险、《民促法》尚未落地的行业政策变化风险、业绩表现不及预期的风险等。

    文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2021年2月8日发布的《希望教育：并购南昌大学共青学院，江西区域协同发展可期》报告

    3、汽车-爱柯迪（600933.SH）：

    铝压铸行业受益于新能源浪潮，轻量化大势所趋。铝合金代替汽车用钢是实现轻量化的重要手段，替代趋势持续加速，北美、欧洲地区轻型汽车单车用铝量在持续上升。未来新能源乘用车有望突破300kg，燃油乘用车有望提升至180kg，以汽车铝合金单价4万元/吨计算，2025年行业市场规模有望达3000亿元人民币。

    公司是行业“隐形冠军”，规模+管理护城河明显，未来市占率有望持续提升。公司作为铸行业龙头，汽车铝压铸件销售额、利润总额位居国内第一，目前公司雨刮全球市占率30%，传动系统及其他零部件市占率均5%以下，后续仍有广阔提升空间。公司“自动化+数字化+精益化”管理优势明显，主机厂降本趋势下，公司2020H2以来市场份额已持续提升。

    短期来看，海外车企复产意愿强烈，零部件补库需求旺盛，公司目前在手订单饱满，业绩确定性强。2020Q4以来下游客户需求有望创新高，带动产能利用率持续提升，收入&毛利率均边际向好的背景下，我们对公司2020Q4&2021Q1业绩持乐观态度。

    公司2020年6月新能源工厂投产，2021年产能逐步爬坡，有望带动业绩&估值双升。公司新能源工厂目前已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒、博泽、埃贝赫、Proterra、伟创力等客户的新能源平台化项目定点，预计在未来1-2年新能源产品有望成为公司业绩的重要增长点。

    盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.14/5.08/6.13亿，对应EPS为0.48/0.59/0.71元，市盈率35/28/23倍，维持“买入”评级，给予目标价20.9元，（对应2022年PE30倍）。

    风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，全球疫情控制不及预期，汇率波动风险。

    文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2020年10月28日发布的《爱柯迪：Q3经营逐步恢复，静待新能源订单兑现》报告。

    4、食品饮料-五粮液（000858.SZ）

    1）春节动销超预期，渠道库存良性。受益于茅台打开高端价格天花板，和其自身节前拆箱限售的影响，五粮液有效的承接了部分高端需求，截至目前五粮液动销超市场预期，证券日报报道五粮液春节动销同比增长25%，其中经销商动销增长22%，KA增长63%，专卖店增长60%，电商增长52%。同时，根据渠道反馈，节后批价也出现持平略升的趋势，总体维持在960元左右，北京和四川地区批价达到980元，库存也在一个月以内。

    2）公司量价正循环仍在途中。公司本轮已充分通过营销改革和数字化手段较好的实现了量价的正循环，看好后续批价继续稳步提升，站稳千元以上，“十四五”实现高质量发展。

    3）看好公司长期品牌力的提升和团购渠道的放量，预计2020-2022年公司归母净利润分别为199/238/273亿元、，同比+14%/+20%/+15%，对应PE分别为57x/47x/41x，维持“买入评级”，维持目标价345元，对应2021年56倍PE。

    风险提示：高端酒价盘出现波动；量价关系协调不好导致渠道力受损。

    文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2020年1月8日发布的《五粮液：平稳收官，高质量发展》报告。

    5、国防军工-紫光国微（002049.SZ）：

    紫光国微是国内最大的、领先的集成电路设计上市公司之一。旗下子公司国微电子，主营特种集成电路，是公司最大利润来源。2019年紫光国微营收34.30亿元（+39.54%），归母净利润4.06亿元（+16.61%），国微电子净利润5.06亿元（+100.99%，占比达124.66%），是最大利润来源。未来成长的核心逻辑是特种集成电路受益于十四五装备放量建设、国产化率提升，以及国防信息化率提升。

    参股子公司紫光同创是国内FPGA领导者，产品性能行业顶尖，目前国内FPGA市场国产化率不足3%，未来紫光同创有望在FPGA国产化的进程中实现快速成长。

    盈利预测：我们预计公司2020、2021、2022年归母净利润分别为8.60、13.51、19.48亿元，对应估值为78X、50X、35X，此外紫光同创的股权同样会给予市值，这对于我国特种芯片龙头企业而言或被低估。

    风险提示：集团债务问题；特种装备订单不及预期。

    文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2020年10月31日发布的《紫光国微：特种集成电路龙头，力塑中国“芯”》报告。

    6、银行-宁波银行（002142.SZ）：

    业绩角度：2020年宁波银行全年营收、利润增速分别高达17.2%、9.7%，均为已披露业绩快报的上市银行中最高水平；且资产质量优异：2020年末不良率保持0.79%、前三季度年化不良生成率仅0.74%、拨备覆盖率超500%，风险抵御能力较强。

    资产质量预计将继续保持稳健较优。随着经济整体修复，宁波地区的出口累计增速已恢复至7.3%，疫情对宁波银行信贷的冲击已明显修复。更重要的是宁波银行风控体系更加成熟，在08年以来的多轮经济周期的检验中资产质量一直保持稳健，不良率从未超过1%，经得住周期的考验。

    业务角度：120亿配股将直接补充核心一级资本，未来宁波银行将在财富管理、金融市场、国际业务等中间业务进一步发力，继续保持“高成长性”。

    1）财富管理发力。上半年宁波银行AUM大幅增长12%至4913亿，基金保有余额达到328亿，较年初大幅增加222亿，实际基金代销规模更大，带动代理类手续费收入同比大增53.8%至30.0亿元。

    2）金融科技推动下的“四管加一宝”，真正抓住痛点与客户深入绑定，抓住优质小微客户，沉淀低成本存款，上半年存款增长亮眼（增加1507亿，+20%），增幅超去年全年。

    风险提示：疫情扩散超预期，宏观经济加速恶化，中美贸易摩擦再次发酵。

    文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2021年02月27日发布的《宁波银行：业绩“高增长”，Q4单季利润增25.9%，资产质量稳定较优》完整版报告。

    7、保险-中国太保（601601.SH）：

    机制优化及改革推动公司发展进入新阶段：公司是国内首家“A+H+G”上市险企，引入瑞再作为基石投资，当前GDR兑回过半且溢价基本打平，交易层面不会对股价和估值产生明显影响。公司治理层及管理层有望推动公司经营持续改善，治理层方面由于瑞再和高瓴入股，公司审议并通过了提名JohnRobertDacey先生及梁红女士为非执行董事候选人，将使得公司治理更为国际化、专业化。管理层方面，公司明确通过市场化、专业化方式从市场招募经理人。此外，去年底公司“长青计划”将推动激励机制的市场化改革；今年初公司发布“长航行动”，打造四大战略内核，布局“334”战略实施路径，引领公司未来发展。

    健康及养老产业推动打开公司估值想象空间：公司在2021年度工作会议中明确指出，“太保服务”全面推进、大健康布局迈出新步伐、养老社区全国多点开花是转型中太保的重要成果。1）产品方面，重疾新规下公司推出金典人生，保障整体增加、创新前症保障且价格有所下降，并推动“重疾+太保蓝本+安享百万+特药保”的健康管理组合销售；2）健康产业方面，公司在2020年下半年制定《2020-2025年的大健康发展规划》，明确未来定位为国内领先的健康保障综合服务提供商；3）养老方面，通过太保家园推动“保险产品+养老社区+养老服务”综合解决方案，截至去年底太保家园已在6个城市落地7个项目。

    产险表现持续优于行业，寿险长期践行价值导向：在行业整体承压背景下，公司产险保费收入持续提升、综合成本率不断改善，车险注重客户经营及资源配置，非车把握行业及政策发展机会；寿险一直以来坚持价值导向发展，未来展望看，随着“长航行动”的持续推进以及行业景气度的改善，公司NBV增速有望明显恢复，代理人及公司高质量发展有望更进一步。

    盈利预测：短期而言，资产端整体受益利率上行趋势，推动保险股估值向上；负债端看，太保更早的开门红准备以及1月末行业重疾销售超预期使得NBV增速持续改善，预计Q1及全年公司NBV增速分别为20%、16%，维持较高景气度。中期角度看，随着新重疾产品的上线，行业竞争环境明显改善，利好头部公司。长期展望，在公司机制优化以及改革的持续推动下，未来寿险板块有望加速高质量转型，凸显估值溢价。我们预计公司21E、22E净利润增速分别为23.1%、28.3%，EV增速分别为13.0%、12.8%，给予公司合理估值为1.1倍P/EV，较当前仍然有27%的空间，维持公司“买入”评级，积极关注个股机会。

    风险提示：管理层改善不及预期风险；寿险改革及治理机制改善不及预期风险；负债销售不及预期风险；长端利率下行风险。

    文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2021年02月28日发布的《中国太保：改革激励长青康养协同发展打开估值空间》完整版报告

    8、机械-三一重工（600031.SH）：

    1）照CCMA数据，1月国内主要主机厂挖掘机销量1.96万台，同比增长97.2%。其中，国内市场销量1.60万台，同比增长106.6%；出口销量0.36万台，同比增长63.7%。跟踪上游液压件厂商排产数据，2月挖机销量预期维持高增速。国内需求总量：周期性预期逐步弱化，人工替代、旧机更新及环保趋严等因素共振下，2021年国内市场需求韧性十足。

    2）国内份额提升叠加海外市场拓展，公司成长属性预期弱化行业自身的周期属性，估值中枢有望提振。①国内市场：逐步进入强者愈强、寡头角逐的阶段。研发、渠道、产线技改投入持续加大下，公司综合竞争优势显著领先国内企业，核心产品挖掘机份额有望持续提升。②海外市场：多年深耕，公司产品在品牌认知/渠道铺垫/售后保障等方面持续完善，兑现期渐进，出口预期维持高增长。预计2021年PE17倍。

    风险提示：国内挖机销售不及预期，海外疫情发展影响挖机出口等。

    文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2020年11月1日发布的《三一重工（600031.SH）：业绩持续高增，Q4可期》报告。

    9、采掘-金能科技（603113.SH）：

    1）循环经济典范，造就超低成本。公司以煤炭为原料、炼焦为基础、煤气为载体，打造了区别业内其他企业的“3+3”循环经济产业链，成本优势显著，焦炭、炭黑盈利能力均位居行业前列。此外，公司在深耕煤化工和精细化工业务领域的同时，逐步将业务范围拓展至石油化工领域，实施“以煤化工与精细化工为基础、以石油化工为重点”的产业战略布局。

    2）焦炭2021年处于补缺过程，吨焦盈利维持高位。虽然今年焦化产能处于净增阶段，但2020年去产能导致的缺口过大，全年都将处于补缺周期，外加下游需求韧性十足，焦炭价格仍将维持高位。长期而言，焦炭行业进入产能置换周期（即4.3米焦炉的淘汰与5.5米以上大型焦炉的投产），供需缺口有望保持。此外，中小产能持续清退、整合，未来伴随着焦化行业准入标准的提高，焦化企业集中度将得以提升，行业格局边际改善，议价能力增强。公司打造的“3+3”循环经济产业链实现了焦炭生产过程中副产品的深度加工和焦炉煤气的综合利用，有效降低吨焦生产成本，竞争优势突出，盈利能力行业领先。

    3）炭黑下游需求回暖，毛利高达2000元/吨。轮胎行业受益于汽车行业强势复苏，带动炭黑价格走强。目前炭黑（N330，华东）报价7800元/吨，吨毛利高达2000元/吨。

    4）PDH打开高质量发展新局面。公司一期建设的“90万吨/年丙烷脱氢（PDH）与8×6万吨/年绿色炭黑循环利用项目、2×45万吨/年高性能聚丙烯”项目预计将于4月建成投产。通过该项目的实施，公司业务将延伸至石油化工领域，中性假设下有望为公司带来10.2亿元/年的利润贡献，保障公司可持续发展。

    盈利预测：预计公司2020年~2022年实现归母净利分别为8.7亿元，14.6亿元，18亿元，EPS分别为1.02元、1.72元，2.12元，对应PE为19.1、11.4、9.2。随着4月底公司PDH项目的建成投产，公司业绩、估值将迎来双击，维持“买入”评级。

    风险提示：焦炭、炭黑价格下跌，项目投产不及预期。

    文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2021年1月17日发布的《金能科技：煤焦化龙头进军石化，打造“一体两翼”战略布局》报告。

    10、地产-万科A（000002.SZ）：

    土地市场很热，拿地很贵，投资者不乐观。但是我们从1.5万块地的数据上看2005年以来的趋势，地货比最高点早就已经到了，毛利率没有反弹，不是毛利率在恶化。

    股东视角，报表毛利率正在经历2019年到2021年的大幅下降，直到2021年房企报表是增收不增利。但是我们跟踪拿地当期地货比2017年已经到最高点，后续趋势平稳，对应房企报表对拿地有四年滞后，则2021年报表毛利率大概率是行业底部，假设未来不反弹，假设销售收入还能维持双位数增长，房企利润将维持到双位数增长的轨道。假设利润维持10-15%的增长，我们预计房企估值有望修复10-15倍估值，相比于现在的5倍估值，有2-3倍的估值提升空间。同时还有业绩的增长。我们对2022年的地产股行情很乐观，不一定能指望这个逻辑会使得板块在半年内大涨，但是相信聪明钱会提前布局。在这个估值位置，基本面好转、龙头受益政策的临界点，头部地产股投资回报非常吸引人。

    万科作为三十年行业龙头，当前股价对应2021年EPS不到8倍的估值，短期和长期兼具投资价值。

    风险提示：房地产调控措施收紧超预期，疫情反复影响超预期。

    文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2021年1月12日发布的《万科A：全年销售突破7000亿同增11.6%，加速去库存拿地略谨慎》报告。

    11、地产-华润置地（1109.HK）：

    短期弹性：据华润集团官方公众号报道，春节7天期间，在营的60多个项目零售额26.5亿元，相比于2019年没有疫情的春节，同比增长100%以上。一点万象app线上售卖金额近2000万元，同比增长619%。奢侈品销售强劲和就地过年多重利好。租金增长强劲，我们相信股价短期表现弹性较大。

    长期竞争优势：市值2628亿港币，两地市场房企第四，港股蓝筹，2017-2020股价前复权涨幅分别为36%、35%、34%、-14%，2017-2019核心利润增速三年为18%、18%、12%，股价涨幅显著高于核心利润增速，意味着公司估值持续提升。原因：二十年深耕第二赛道：商业地产，购物中心业务开花结果。

    购物中心：a。重奢侈品的万象系商业尤其是万象城购物中心是高端商业地产绝对领导者，2020年投资物业租金收入约130.4亿元，规模行业第二，在去年疫情影响下依然实现同比增长5.0%。不仅有规模还有口碑和质量，毛利率在72%。

    b。奢侈品标签的稀缺标的。我们自己统计全国18个奢侈品品牌的627个门店有14%开设在华润的万象城，万象城是奢侈品在大陆境内最大的门店合作方，也是奢侈品购物中心唯一内资连锁品牌，同赛道的竞争对手主要是港资恒隆、太古、新鸿基、九龙仓，但港资扩张谨慎、但华润杠杆相对港资更高，扩张积极，因而华润置地的万象城在奢侈品赛道的市占率还会提升。华润购物中心40%的零售额来自于重奢的购物中心，华润7个重奢侈品购物中心7月以后同店GMV单月增速预计均在40%以上，贝恩对中国内地奢侈品市场的规模预测是2018/2025年1800/6000亿，CAGR19%，看好奢侈品赛道的可以考虑华润置地这个标的。

    c。租金增长确定性高，过去三年租金，得益于量（储备项目迎来开业潮，2020自持和轻资产购物中心已开62个，2021和2022年分别计划开业13和11个。在手总项目106个，每年还在新增5-10个）价（稳定期和成熟期同店租金增速17.5%/10.3%）提升，2017-2019年租金增速22%、24%、25%、2020年刚提到是5%，租金增速未来可维持20%；

    财务情况。三道红线绿色房企。2020H1综合融资成本4.25%行业第二，持有物业NAV超1300亿占比近30%，由于租金高增带动占比提升，可带动综合估值修复。

    盈利预测：我们预测公司20/21/22年收入增速为5.9%/38.0%/13.2%，核心利润为242.74/272.85/305.82亿元，增速分别为11.5%/12.4%/12.1%，核心EPS为3.40/3.83/4.29元/股，核心EPS对应的PE为8.1/7.2/6.4x。维持“买入”评级。我们测算合理市值49港币。

    风险提示：一二线城市楼盘限价政策导致利润率降低的风险；疫情反复对公司投资物业影响超预期。

    文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2020年10月24日发布的《华润置地（01109.HK）—城市封面缔造师，运营时代领航者》报告。

    12、化工-三友化工（600409.SH）：

    继续看好粘胶行业持续复苏。纺服需求改善，终端厂商补库存拉动上游粘胶需求。纺织服装产业链是2020年受到疫情冲击影响最大的领域之一，服装库存快速下降至近几年低位。随着疫情逐渐缓解，纺织下游消费增长及疫情缓解带来的补库存有望实现8~10%的需求增长，此外用于面膜、消毒湿巾等领域的高白纤维同比有望继续实现快速增长。替代品角度，粘胶与棉花价差仍处于高位，目前棉花库存接近近十年低位，2021年棉花价格上涨利好粘胶涨价。供给端看，2021年粘胶短纤供给端基本没有新增产能释放，行业经历3年的产能出清出，行业龙头集中度进一步提高，使得本轮粘胶行业景气持续时间有望超预期。

    光伏玻璃及轻碱双向拉动，看好2021年下半年纯碱行情。纯碱行业供给端2021年新增产能有限，同时部分产能可能面临退出，需求方面一方面2021年是光伏玻璃扩产大年，产能主要集中在下半年释放，预计2021年光伏玻璃璃日用量增长3万吨，将拉动150万吨重碱需求，提升重碱用量4个百分点，另一方面轻碱下游日用玻璃、无机盐2020年受疫情影响较大，随着疫苗逐步上市推广，2021年轻质纯碱需求有望得到恢复。

    盈利预测：受益两大主业景气改善，公司盈利向上弹性大。预计2021年业绩30亿左右，目前动态业绩40亿，估值7-8倍，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求持续低迷、新增产能规模超预期。

    文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2020年11月15日发布的《三友化工：粘胶短纤进入上行周期，未来盈利弹性大》报告。

    13、化工-恒逸石化（000703.SZ）：

    文莱PMB炼化一期盈利能力改善，二期加速推进，一体化布局增强竞争力。文莱PMB一期800万吨炼化项目2019年11月建成投产，真正实现“炼化-长丝”全产业链布局。公司文莱炼化一体化项目2020年在疫情影响较大情况下较东南亚其他炼厂依然实现了较好盈利，2021年受益于经济恢复，文莱炼化项目盈利将有望得到明显改善。公司PMB二期1400万吨/年炼化项目中，规划了200万吨/年PX、烯烃及衍生物及聚酯瓶片等，化工品占比较一期明显提升，产品附加值和盈利能力将进一步提升，奠定公司中长期成长性。

    涤纶长丝业务2021年景气向上恢复，盈利改善空间大。2017年以来公司通过外延并购和自建扩产，快速扩大聚酯规模，进入行业第一梯队，产业链配套更加均衡。随着国内外终端纺织服装和家纺市场复苏，和终端厂商补库存，涤纶长丝需求增速有望达到10%左右，目前长丝行业库存处于近几年低位，公司将受益于行业景气度持续上行。

    盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为38.98、64.06、73.01亿元，对应PE为16.8、10.2、9.0倍，维持“买入”评级。

    风险提示：国际油价大幅下跌、新项目建设进度不及预期、宏观经济下行。

    文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2021年2月21日发布的恒逸石化《恒逸石化：炼化-化纤均衡一体化，全球化纤巨头加速崛起》报告。

    14、建筑-中材国际（600970.SH）：

    集团加速部署落地水泥智能制造，公司智改产线资源丰富。水泥智能制造是水泥行业信息化与先进制造技术深度融合、全面优化制造各个环节的新一代生产技术，集团近期专门召开水泥智能制造专题会议，要求后续加快部署落地。公司智能化技术储备充足，中建材集团现有水泥产能5.21亿吨，排名全球第一，潜在可供智能化改造的产线资源丰富。

    产线智改经济效益突出。以公司承建的7500t/d槐坎南方示范线为例，智改后每年可节省生产成本2444万元，节省的吨成本在10元左右，经济效益突出，利于集团大规模推广，并奠定每年稳定收费模式的基础。

    公司业务延伸至水泥工业互联网平台及后市场运维潜力巨大：1）智改包含硬件与软件改造，以单条改造成本4000万估算，集团内市场总规模约148亿元，全国市场规模约650亿元；2）有望通过智慧产线信息系统平台收费、水泥产线后续修理保养等方式获取稳定的现金流和更高的毛利率，助力公司从工程业务进一步延伸至软件技术与运维服务，以单线年收费3000万估算，集团内年市场规模约111亿元，全国年市场规模约487亿元。

    中材矿山采矿服务运维价值突出。拟重组公司之一中材矿山是国家级水泥矿山运维及施工领军企业，其中水泥矿山运维服务业务预计为主要利润来源之一。矿山运维业务合同服务周期长，盈利稳定；回款按月采矿量结算，现金流优异，可给予较高估值。2019年收入40.8亿元，同比增长41%，归母净利润4亿元，同比增长91%，净利率达约10%，ROE约24%，盈利能力与增长潜力突出。

    盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.4/17.4/19.1亿元，对应EPS分别为0.66/1.00/1.10元，PE分别为14.3/9.4/8.6倍，公司估值处历史底部，未来以水泥智能制造为契机，延伸水泥工业互联网平台，后市场运维服务等新业务具备较大潜力，维持“买入”评级。

    风险提示：疫苗效果不达预期、新业务推进不达预期、收购整合集团工程资产进度不达预期、国内水泥产能置换政策变化、测算与假设存在误差风险。

    文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2021年1月22日发布的《中材国际：智能制造新龙头，引领水泥工业互联网与运维后市场》报告。

    15、建筑-金螳螂（602081.SH）：

    经济复苏驱动装饰需求迎修复，供给环境改善促行业向龙头集中。需求端：随着疫情控制下经济持续复苏，预计后续酒店、商业等装饰需求有望迎来修复。中长期看，装饰具有消费属性，消费升级、存量建筑翻修需求保障了高端装饰需求的持续性。同时，装饰EPC模式应用增加使得项目综合化、大型化趋势更加明显，为龙头企业带来机遇。供给端：从长周期看装饰企业不断分化，龙头企业利润率、现金流较中小型装企优势不断扩大，弱者逐渐淡出市场。疫情更加速了行业供给侧收缩，而EPC模式、装配式装修推广将进一步驱动市场向龙头企业集中。

    金螳螂四大核心优势突出：1）设计实力：公司设计业务实力和体量大幅领跑同行，从产业链前端持续为施工端导流，获单能力优于同行。2）直营模式：公司多年来坚持直营、无挂靠，以保障工程质量与施工效率，项目利润率与周转率显著高于同业多数公司，经营风险小于后者。3）管理体系：公司具有业内领先的管理体系，并在近年来持续推动信息化建设以完善精细化管理能力、提升管控半径。4）业务规模：利用规模优势创建大工管平台，对主辅材、人力进行集中招标、采购与调拨，去除中间环节成本，实现规模效应、强化成本优势。

    市占率提升、盈利能力强化驱动业绩持续增长，装配式业务布局未来。公司凭借品牌、设计导流、EPC综合能力、驻地市场网络、政企客户关系等多方面领先优势，持续开拓市场，实现市占率提升。另一方面，公司持续完善大工管集采平台与审计核算平台，强化企业“内功”，持续提升盈利与回款能力。此外，公司快速、大力布局装配式业务，依托优异的设计研发、供应链管理与整合能力、落地安装能力，打造具备较好市场前景的装配式装修产品，布局未来装配式市场发展，值得期待。

    处价值洼地的稀缺龙头，极具投资性价比。2011年以来金螳螂净利率均处于7%以上，远高于同业公司，且领先优势持续扩大。同时公司现金流与净利润匹配度高，对于现金流有较强把控能力。产业链纵向比较看，近年来公司ROIC持续高于建材、家居龙头均值水平，而EV/现金流、PE、PB等估值指标却低于建材、家居龙头。当前公司极具性价比。

    盈利预测：预测公司2020-2022年归母净利润为23.8/27.2/31.4亿元，对应EPS分别为0.88/1.01/1.17元，PE分别为10/9/8倍。我们认为，随着市场对装饰行业竞争格局及公司龙头优势地位的再认识，公司估值存较大修复空间。给予20.2元目标价（对应2021年20倍PE），维持“买入”评级。

    风险提示：地产政策调控风险，EPC及装配式业务拓展不及预期，原材料及人工成本快速上涨风险，应收账款坏账风险等。

    文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2021年2月25日发布的《金螳螂：疫后龙头迎复苏，长期价值待重估》报告

    16、电新-隆基股份（601012.SH）：

    行业平价+碳中和加速新能源发展，光伏需求有望加速。今年是十四五开局之年，在去年，联合国大会一般性辩论上，总书记表示中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。在整体碳减排的驱动下，各大传统能源集团加速新能源布局转型，光伏作为新能源发展和碳减排的主力发展方向，国内新增光伏装机有望再上一个台阶。展望全球，各国相继进入了新一轮5年或10年的能源政策规划的阶段，各国也相继定出碳中和实现时间点，全球光伏发展也呈加速模式，根据中国光伏协会预测，2025年全球光伏新增装机有望突破300GW。

    供应链管理能力为2021年光伏企业核心竞争力，硅片龙头供应链管理能力强，再度上调光伏硅片售价。在碳减排的推动下，预计2021年全球光伏需求有望突破170GW。总体去看，2021年硅料的供应或将成为2021年光伏装机的限制瓶颈。基于此，2021年，光伏企业的核心竞争力在于核心原材料的保障和供应链的安全。隆基股份作为硅片环节龙头，从去年下半年开始积极通过长单锁定硅料供应，保障供应链的安全。今年以来，随着硅料环节涨价，公司多次上调硅片报价，截止2021年2月26日，根据隆基官网报价，隆基股份再次上调硅片报价，其中158（T170μm）、166（T170μm）、182（T175μm）价格分别为3.55、3.65、4.44元/片，158和166硅片较2月5日报价上涨0.3元/片、182上涨0.39元/片，硅片环节降原材料成本压力向下传导，盈利能力保持稳定。

    盈利预测：预计公司2020~2022年实现归属母公司净利润81.84/117.52/136.97亿元，对应估值48.14/33.53/28.77倍。

    风险提示：行业需求不及预期，产业链价格不及预期。

    文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2020年10月31日发布的《Q3业绩符合预期，现金流大幅改善》报告。

    风险提示

    1、全球疫情超预期发展；2、海外市场波动加剧；3、宏观政策和监管环境超预期变化。