招商策略：市场迎来关键一周 将指示未来的方向

下周，市场迎来关键一周。由于此前对于刺激政策预期落空，叠加海外市场调整，国内经济数据继续下滑。市场悲观情绪空前浓厚。如果下周上证50指数快速破位下跌，未完全的解决的股权质押、融资余额、外资流向、解禁高峰将会构成连锁反应。但是，我们认为13日政治局会议传递了非常关键的信号被市场所忽视，18日纪念改革开放大会将会召开，中央经济工作会议将于近期召开。可能会对传递更多的积极信号。因此，下周将会成为关键一周，下周的市场可能会指示未来一段时间的方向。

核心观点

【策略观点】进入到2018年12月，市场又来到了关键节点，上证50、上证综指波动幅度越来越小。目前，市场情绪仍然非常悲观，上周召开的政治局会议并未就减税、基建、货币政策作出明确说明。股权质押问题仍在解决途中，经历了持续下跌，7624亿融资余额危如累卵，十二月又迎来了解禁高峰，海外市场持续大跌，也可能会触发境外资金的流出。因此，一旦市场快速下跌，将会再次触发类似10月份的连锁反应。但也必须看到，积极信号正在集聚。12月13日，政治局会议召开，本次政治局会议几个关键点：

【策略观点】第一，以优异成绩庆祝中华人民共和国成立70周年。毫无疑问，新中国成立70周年是2019年最重中之重，以优异成绩庆祝中华人民共和国成立70周年，为2019年定下了总基调。为了确保“经济运行在合理区间”，在“外部环境深刻变化“的背景下，国内财政货币政策可能做出相应的调整。“保持经济持续健康发展”，实现“优异成绩”。

【策略观点】第二，坚持深化市场化改革、扩大高水平开放。市场化改革首次在2012年以来的政治局会议公报提出，表明明年对于市场化改革层面可能会更加重视。在2017年年底的政治局会议公报中，同样位置出现的是“大力推进改革开放”，没有特别强调“市场化”。

【策略观点】第三，推动制造业高质量发展被重点强调。本次公报主要工作目标，三大攻坚战仍然是首要目标。但是，相比于2017年以来，本次会议公报三大攻坚战后跟的新提法是，“推动制造业高质量发展，推进先进制造业与现代服务业深度融合”“促进形成强大国内市场，提升国民经济整体性水平”“加快经济体制改革”。制造业、国内市场、经济体制改革重要性上升。

【策略观点】第四，加强党中央集中统一领导，激励干部担当作为，加强学习和调查研究。2017年政治局会议公报中，同样位置提出“在换届工作中，各级党委要加强领导和统筹，确保换届工作稳妥有序、风清气正”，换届工作2018年稳妥开展后，2019年，干部应当担当作为。

【策略观点】相比2017年定调2018年的中央政治局会议，上述描述的组合让我们对明年经济政策力度相对更有信心，同时市场化改革被提到重要位置。

【策略观点】总之，市场迎来关键一周。由于此前对于刺激政策预期落空，叠加海外市场调整，国内经济数据继续下滑。市场悲观情绪空前浓厚。如果下周上证50指数快速破位下跌，未完全的解决的股权质押、融资余额、外资流向、解禁高峰将会构成连锁反应。但是，我们认为13日政治局会议传递了非常关键的信号被市场所忽视，18日纪念改革开放大会将会召开，中央经济工作会议将于近期召开。可能会对传递更多的积极信号。因此，下周将会成为关键一周，下周的市场可能会指示未来一段时间的方向。

风险提示：政策扶持力度不及预期，经济下行压力加大。

01

决战之周

1、时刻落下的“连锁剑”

进入到2018年12月，市场又来到了关键节点，上证50指数自7月以来维持在2300点以，但是并未有大的突破，且波动的幅度越来越小。上证指数也是同样的波动规律。

目前，市场情绪仍然非常悲观，上周召开的政治局会议并未就减税、基建、货币政策作出明确说明，而政治局会议传递的重要信息并未被市场重视。导致市场悲观情绪更加浓厚。

目前，股权质押问题仍在解决途中，而经历了持续下跌，7624亿融资余额危如累卵，而十二月又迎来了解禁的最高峰，单月解禁规模达到3785亿。

而海外市场持续大跌，也可能会触发境外资金的流出。

因此，一旦市场快速下跌，将会再次触发类似10月份的连锁反应。

2、积极信号正在集聚

12月13日，政治局会议召开，市场此前对减税、基建、货币政策调整都有所期许，但是。政治局会议公报对次没有提到。因此，很多人认为预期落空。实际上，每年年底召开的政治局会议讨论经济，是为接下来的中央经济工作会议定下基调。因此，公报中一般不会就具体财政货币政策作出安排。而是在中央经济工作会议的公报公报中作出详细的安排。

而本次政治局会议，几个关键点：

第一，以优异成绩庆祝中华人民共和国成立70周年。

“2019年是新中国成立70周年，是决胜全面建成小康社会第一个百年奋斗目标的关键之年”。“保持经济持续健康发展和社会大局稳定，为全面建成小康社会收官打下决定性基础，以优异成绩庆祝中华人民共和国成立70周年”毫无疑问，新中国成立70周年是2019年最重中之重，以优异成绩庆祝中华人民共和国成立70周年，为2019年定下了总基调。为了确保“经济运行在合理区间”，在“外部环境深刻变化“的背景下，国内财政货币政策可能做出相应的调整。“保持经济持续健康发展”，实现“优异成绩”。

第二，坚持深化市场化改革、扩大高水平开放。

市场化改革虽然在年度经济工作会议会以不同形式出现。但是2012年以来的政治局会议公报提出来，尚属首次，表明明年对于市场化改革层面可能会更加重视。在2017年年底的政治局会议公报中，同样位置出现的是“大力推进改革开放”，没有特别强调“市场化”。

第三，推动制造业高质量发展被重点强调。

本次公报主要工作目标，三大攻坚战仍然是首要目标，因为这是三年目标，所以一定会再提。但是，2017年之后跟的是“防范化解重大风险要使宏观杠杆率得到有效控制，金融服务实体经济能力增强。加快住房制度改革和长效机制改革”。本次会议未再强调。

本次会议公报三大攻坚战后跟的新提法是，“推动制造业高质量发展，推进先进制造业与现代服务业深度融合”“促进形成强大国内市场，提升国民经济整体性水平”“加快经济体制改革”。制造业、国内市场、经济体制改革重要性上升。

第四，加强党中央集中统一领导，激励干部担当作为，加强学习和调查研究。

2017年政治局会议公报中，同样位置提出“在换届工作中，各级党委要加强领导和统筹，确保换届工作稳妥有序、风清气正”，换届工作2018年稳妥开展后，2019年，干部应当担当作为。

第五，党内政治生态展现新气象，反腐败斗争取得压倒性胜利，全面从严治党取得重大成果。

不做解读。

相比2017年定调2018年的中央政治局会议，上述描述的组合让我们对明年经济政策的力度相对更有信心，同时市场化改革被提到重要位置。

12月18日，庆祝改革开放40周年大会12月18日上午10时在人民大会堂举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平将出席大会并发表重要讲话。中央经济工作会议将于近期召开。有望释放更加积极的信号。

总之，市场迎来关键一周。由于此前对于刺激政策预期落空，叠加海外市场调整，国内经济数据继续下滑。市场悲观情绪空前浓厚。如果下周上证50指数快速破位下跌，未完全的解决的股权质押、融资余额、外资流向、解禁高峰将会构成连锁反应。但是，我们认为13日政治局会议传递了非常关键的信号被市场所忽视，18日纪念改革开放大会将会召开，中央经济工作会议将于近期召开。可能会对传递更多的积极信号。因此，下周将会成为关键一周，下周的市场可能会指示未来一段时间的方向。

02

市场交易特征跟踪

估值方面，全部A股估值（TTM）略微降低，从13.83降至13.71，剔除金融后全部A股估值从18.96降至18.81。中小板估值从24.92降至24.43，创业板估值从44.10降至43.07。中小板指估值从20.46降至19.94，创业板指估值从29.92降至29.29。沪深300成分股估值从10.62降至10.58，中证500成分股估值从18.92降至18.65。

分项资金面方面，下周限售股解禁规模提升，首发解禁规模为319亿元，定增解禁规模为399亿元；上周全周重要股东二级市场减持33亿元，增持17亿元，净减持15亿元；上市公司回购规模环比下降，上周公布的已回购金额为17.13亿元。陆股通资金全周净流入47.1亿元，较前一周增加；截至12月13日，两融余额有所下降，为7708.66亿元，较前一周减少17.99亿元；上周截至12月13日，新成立偏股型基金7.25亿份，规模较上周减少141.57亿元。

今年以来IPO明显放缓，11月共8家公司上市发行，募资规模97亿元，相对2017年，IPO公司数目下降明显，但平均募资规模有所扩大，12月截至目前有2家公司上市发行，募资规模7亿元。11月有48家上市公司拿到再融资批文，12月截至目前有39家公司获得再融资批文，获批文节奏有所上升。