中国证券报：对下半年货币政策和财政政策怎么看？
赵伟：加速转型阶段，财政政策和货币政策更加注重结构调整；其中，“积极财政”或继续表现为对“补短板”等领域的结构性支持。伴随“稳增长”相关政策逐步落地，农林水事务、交通运输等基建相关财政支出或进一步企稳回升；积极的财政政策“更加积极”，或在精准脱贫、乡村振兴、新型基建等“补短板”领域结构性发力，实现经济的“稳”中求“进”。货币环境或仍将维持中性略宽松，但前期过于宽松的货币环境或得到一定程度矫正。尽管猪价上涨、洪灾等可能阶段性影响物价形势，年内通胀压力或相对可控；在实体融资需求偏弱下，货币环境或仍维持中性略宽松。央行维护流动性合理充裕、财政存款投放下，地方债供给上升、节前取现需求等阶段性影响无需过度担忧。货币政策更加注重引导资金流向，过于宽松的流动性或得到一定程度矫正。
刘东亮：预计下半年货币政策将维持目前偏松的状态，财政政策会更加积极。
由于宏观政策已经转向稳增长，因此货币政策料在当前偏松的基础上得以维持，但当前的困扰在于，货币信贷的传导渠道存在障碍，央行投放的流动性未能转化为实体经济的融资，反而堆积在货币市场，造成流动性极度宽松的状态。预计央行对流动性将会是相机抉择的态度，若货币信贷传导依然不畅，央行可能会逐步减少在公开市场的投放操作，预计央行和其他监管部门会出台更多促进信贷流向实体的政策。
财政政策下半年预计更加积极，一是要加快地方债特别是专项债的发行进度，这一点自8月份后已经在持续发生，这将对地方政府的基建形成支撑，二是要加快财政支出进度，花钱更快内需才能稳住，而新一轮的地方政府债务摸底预计也会推出，这将有利于稳定市场对城投平台的预期，降低平台的融资成本。
段小乐：下半年货币、财政政策有望边际趋松。预计下半年有2次左右的降准。从流动性和利率水平来看，货币政策已经表现出较为明显的边际宽松迹象，银行间市场利率下行较多，企业债发行利率也有所下降。在通胀不至于失控的背景下，也需要货币的宽松来对冲经济上的下行压力，需要降低实际利率刺激制造业投资的回升。从信贷政策来看，信贷额度有所增加，但信贷需求受到银行风险偏好下降影响，依然偏弱。未来要缓解信用风险、增加信贷需求，一方面需要对中低等级企业增信，另一方面也需要稳定的经济增长预期。
从财政政策来看，上半年趋紧的财政政策，下半年有望转向边际趋松，但基建投资可能更多是“托而不举”。今年上半年的财政政策实际上是边际趋紧的。从预算赤字来看，虽然预算赤字额不变，但是预算赤字率降至2.6%，财政支出同比增速也有所下降。具体表现就是基建投资增速下行幅度较大。下半年，稳定经济增长仍需要基建发力。基建投资的资金来源对财政的依赖较大，一方面要加快地方政府专项债的发行，另一方面符合规定的PPP项目也将加快开工，在严控地方政府隐形举债的同时，鼓励有能力的地方政府通过显性负债加快基建项目进展。另外，从减税降费的角度来看，也需要加大力度，为中小企业和居民真正减轻负担，刺激消费和投资，支撑经济增长。
四季度经济有望企稳
中国证券报：四季度经济走势预期如何？
赵伟：“转型”框架下的政策维稳，更加强调政策协同、精准施策、结构性发力，而非“大水漫灌”，不会通过“走老路”的手段全面刺激经济。本轮政策维稳更加注重财政金融政策合理搭配，“宽货币”与“积极财政”总体基调不变、协同配合、结构性发力。其中，财政投放更加注重对精准脱贫、科学技术等“补短板”领域支持，货币政策操作更加注重缓解信用收缩对小微企业融资影响。
下半年，经济依然存在一定下行压力。防风险、去杠杆仍是下半年经济工作重点之一，政策维稳的目的在于防范经济失速风险、加快经济结构转型。本轮政府部门扩内需，或主要在“补短板”领域结构性发力，地方专项债等主要投向乡村振兴、生态环保和基础设施等；同时，企业部门加大力度“增后劲”，加快培育新兴产业、发展小微企业，助力经济转型升级。考虑到去年3季度末以来信用收缩的滞后影响逐步显性化，政策托底的效果尚未体现，未来2-3个季度内，经济依然存在一定下行压力。
刘东亮：下半年经济下行依然有压力，但有较大机会出现改善，在投资中，房地产和制造业投资事实上已经见底，预计下半年仍会维持反弹势头，而基建十分关键，随着诸多稳增长稳信用政策的出台，预计货币信贷传导机制会有所改善，未来银行信贷包括社融数据也会有所起色，基建增速料经历触底回升的过程，这将直接带动投资企稳。消费存在较大变数，若减税措施能够真正落地，也有利于稳定消费。
因此，预计4季度宏观数据有可能扭转年初以来的下滑态势，出现一定程度的改善。
段小乐：三季度经济增长存在一定下行压力，但是四季度有望企稳。三季度可能是今年全年经济增长下行压力最大的时间段。从投资来看，基建投资受制于资金来源的收缩，虽然政策在7月中旬有所转向，政策效果的显现仍需观察执行的效果，并且可能存在一定的滞后期，要在四季度才能显现；制造业投资短期虽然受到抢出口的影响有所回升，但随着短期效应的消退，PPI同比增速的下降将导致企业盈利改善预期弱化，从而拖累制造业投资。从消费来看，短期上，三四线房价停涨之后带来的财富效应消退，以及居民杠杆率上升带来的挤出效应，均对消费形成拖累；长期上，城镇居民可支配收入增速的下降，以及农民工收入增速的下降，导致消费增速存在一定的下行压力。不过，四季度基建投资增速的企稳回升有望对冲部分经济增长的下行压力。从当前的政策调整来看，房地产政策依然收紧，地产投资对GDP的贡献可能难以大幅回升，主要仍依靠基建投资来对冲净出口和消费的下降。同时，减税和增加政府消费，将在长期上对冲消费增速的下滑，并对预期产生正面影响。因此，四季度经济增长速度有望阶段性企稳。
大类资产如何配置
中国证券报：对大类资产配置有何建议？
段小乐：经济基本面主要通过预期的作用对A股产生影响，建议从9月中下旬开始，逐步增加A股配置，并且关注黄金的投资机会。
股市一般领先实体经济3-6个月的时间，主要原因在于股市主要反映的是市场的预期，而预期一般具有较为明显的领先作用。从当前的股市走势来看，春节至今的下跌，已经反映了经济基本面在二季度和三季度的下行预期，未来将为四季度经济增长进行定价。四季度经济增长并不悲观，政策转向边际趋松的效果有望在四季度显现，从而支撑A股在9-10月之间展开一波反弹。另外，从股债的相对估值来看，当前A股相对债券也具有更高的配置价值。
黄金的配置机会也逐渐显现。黄金价格从中长期来看，与美国的实际利率负相关较为明显。随着美国经济从当前的过热开始逐渐冷却，美国经济可能在今年底明年初逐步放缓，美联储的加息预期也将逐渐弱化，美国实际利率转向下降，从而支撑金价开始转向上涨。
刘东亮：境内大类资产自年初以来经历了典型的风险偏好下降，股票表现疲软，债券意外强劲。在风险偏好没有明显见到拐点前，建议对A股保持谨慎，考虑到债券收益率曲线过于陡峭，债券的性价比不高，建议对固收类资产也保持谨慎，但若风险偏好拐点来临，则对A股可以更积极一些，但仍应坚持右手法则，不轻易重仓抄底，固收类资产建议在债券出现一定幅度的调整后再加大配置力度。
A股市场弱势格局延续，经济将如何演绎，货币政策、财政政策能否给市场带来新的引擎？本期中国证券报邀请长江证券研究所宏观部负责人赵伟、招商银行总行资产管理部高级分析师刘东亮和国金证券宏观分析师段小乐进行分析。
