基于风险规避偏好的伦敦证券市场投资组合分析

执行摘要

    本报告的主要目的是帮助投资者找到FTSE100（富时100指数）中最好的投资组合。首先，投资者需要了解近几年经济环境对全球和英国股市变化的影响。投资者需要分析行业和公司，以便根据经济环境的影响选择最佳行业和具有良好股票市场的公司来投资不同投资组合。其次，由于投资风险较大，因此投资者在选择投资组合前应优先考虑风险状态，这有助于准确找到满足风险偏好的股票。

    分析者通过对行业和上市公司的分析以及对风险态度的判断，发现矿业和石油行业是目前股市中较好的行业。因此，投资者选择必和必拓，力拓和荷兰皇家进行分析。投资者使用财务表现，相关性和风险分析来准确分析三只股票。风险态度通过分析三家公司的市盈率和相关性以及投资组合的多元化来体现，并且与系统性和非系统性风险相关。

引言

    在股市中，要获得较好的收益，选择股票投资组合非常重要。建立投资组合的第一步是确定风险态度。根据风险态度确定分配给股权的投资组合范围。本报告主要分析英国总体经济形势并对未来五年伦敦股市展望，并在当下经济环境中分析矿业、石油和天然气行业。此外，根据风险态度选择一些适合投资的行业和股票作为股票组合。最后通过相关系数，非系统风险和系统风险来分析股票投资组合的财务业绩和风险。投资者使用以上方式建立令人满意的股票投资组合。

一般经济的影响

    随着投资，制造业和贸易的周期性复苏，全球经济活动正在复苏。2017年全球经济增长率从2016年的3.1%上升4%。预计2018年全球经济将继续增长（WorldEconomicProspectsMonthly，2017）。但是，从货币政策及政治形势的变化来看，对未来五年经济进行正确的预测是非常困难的。随着私人消费和投资增加，预计英国经济将会增长，特别是在商品出口经济体中。但是，仍然存在政策不确定性，自然灾害和贸易保护主义等多种不确定因素​​，这些都将可能导致经济增长的下滑（WorldBank，2017）。

    自英国宣布脱欧后，欧盟地区的整个经济环境面临巨大的不确定性。商业信心受到抑制，政府努力控制成本压力，并且不希望在这个不确定的环境中增加投资。虽然英国脱欧将于2019年完成，但英国脱欧后经济仍存在太多不确定性。这种经济不确定性是投资计划的最大阻力（TetleyandGiles，2017）。这种不确定性也会引发一系列经济问题，如通货膨胀率上升，汇率波动和就业率上升;欧洲货物和工人自由流动的影响。

    目前的FTSE100指数正在逐渐上升并保持上涨的良好势头，这个时期是市场指数的最高点，比过去五年还要高。在英国脱欧大会投票后，富时100指数远胜于富时250指数。原因可能在于，富时100指数主要由跨国公司组成，其盈利能力和地位取决于全球经济的实力，英国经济和英镑价值不会太多的影响其经济现状。在伦敦证券交易所交易的公司有不同的行业，从生物技术到银行;从工程到石油开采（Londonstockexchange.com，2013）。不同的行业和股份在不同的经济环境中具有不同的特征。

    总之，英国整体经济形势不振，充满不确定性，也会导致股市的风险和不确定性。为了适应市场，投资者被假设为风险规避者，这意味着他们会选择风险较低但投资回报较低的投资（Fellner＆Maciejovsky，2007）。

全球经济环境下的产业

    从两个方面来看，全球行业将在未来5年受到影响。首先，2008年金融危机后，全球经济仍处于深度调整和缓慢复苏期。这场危机的具体特征影响着企业的生存和发展，各行业增长缓慢。其次，各行业很难打破目前的发展模式，这将使实施产业转型更加困难。当行业面临重塑和结构调整时，它们显然受到经济环境的制约。因此，全球产业结构调整进程仍然缓慢，这是未来5年行业面临的巨大挑战。

    不同行业的分析

    所有行业都将经历四个衰退期，萧条期，复苏期和繁荣期（Hamilton，1989）。经济环境的变化使得企业有必要了解和把握商业周期的波动性，然后采取适当的措施来适应它。

    对于英国的国内工业来说，发展前景不景气。英国脱欧导致英镑大幅贬值，进而导致进口商品价格上涨。此外，2018年英国的预期通货膨胀率仍高达2.8%，工资增长缓慢（PWC，2017）。这些原因导致英国人的购买力下降，同时影响到零售业，食品制造业，酒店业，仓储业和建筑业等几个行业。两大零售商Tesco和Marks＆Spencer成为富时指数最大的损失，所以分析师评论说，零售行业可能会重新陷入困境（Masoni＆Ponthus，2018年）。

    此外，伦敦证券交易所显示，银行部门的股票在最近一段时间内一直处于平均水平，而且在推动富时指数上涨方面并未发挥重要作用。相反，对英国制造业而言，自从英镑的缓慢增长帮助及增加出口以来，近两年来出现了快速增长（Jackson，2017）。但是，原材料（如金属，橡胶和石油）的成本增加抵消了一些好处。

    对于基于全球经济的行业来说，它们不会受到英国经济低迷的严重影响。因此，当全球需求增加时，这些行业的表现也会增加。最近，其中一个发展最好的行业是采矿业，因为强大的采矿价格推高了大型矿业公司（Jackson，2017）。此外，金属价格上涨源于全球各行业对金属需求的增加。首先，自电动汽车市场增长以来，作为锂电池关键组件之一的镍需求量也将迅速增加（Lazenby，2017），并且带动了铜的价格。基于必和必拓的前景，全球铜市场的产量预计到2035年将从目前的水平上升50%（Lazenby，2017）。因此，金属需求和价格的不断上涨提高了富时采矿行业的表现。2017年，矿业股价稳中有涨，2018年可能继续上涨。

    图1：富时350矿业（Investing，2018）

    第二大行业是石油和天然气行业。石油工业是有限的能源和资源。石油价格的不断上涨是由于石油储量减少导致的石油开采量增加。另一方面，伊朗和沙特阿拉伯等大型石油大国之间在该地区的紧张局势也影响了石油的股价（DiChristopher，2017）。

    另外，根据过去一年石油行业的变化和股市的情况分析，虽然石油行业过去一年的股价和股市分析情况虽然在行业在不断波动，但是随着石油和天然气的发展，其股市分析形势崛起。石油行业的未来发展可能会推动富时市场（Investing，2018）。2017年，石油和天然气行业的业绩快速增长，并有可能在2018年继续改善。

    图2：富时350石油天然气行业（Investing，2018）

    因此，根据以上分析，前景最好的两个行业是采矿业和石油天然气行业。

分析三家选定的公司和股票

    在矿业方面，必和必拓和力拓是富时100指数中表现最好的两只股票;在石油和天然气行业，荷兰皇家壳牌是表现最好的股票。此外，这三只股票的风险水平满足风险厌恶型投资者的风险偏好。

    公司业绩

    必和必拓

    必和必拓有限公司成立于1885年，是一家专门从事矿产业的领先跨国公司。它成立于1885年在墨尔本。2004年，它已成为世界上最大的矿业公司（Barnato，2015）。

    由于2016年的经济危机，大部分公司的业绩大幅恶化。但2017年业绩开始好转。2017年，必和必拓纯收入增长了192.28%。这一增长也发生在其他比率上，这意味着该公司盈利能力更强，为股东提供更好的回报，并有更高的偿还流动负债的能力。

    表1必和必拓比率（Ychart，2017）

    力拓

    力拓集团于1873年在西班牙成立。集团总部位于英国，澳大利亚总部位于墨尔本，现在，它是铁矿石三巨头之一（Hotten，2007）。它与必和必拓类似，力拓的净收入和比例也有所增加。流动比率增加意味着公司提高了偿还流动负债的能力。增长每股收益意味着它有更多的利润分配给股东。ROE的增加意味着它可以为投资者提供更好的回报。

    表2力拓比率（Ychart，2017）

    荷兰皇家壳牌

    荷兰皇家壳牌集团公司是全球最大的石油公司，总部位于荷兰和伦敦。它是全球领先的石油，天然气和石化产品生产商，也是全球最大的汽车燃料和润滑油零售商（Hennessy，2008年）

    自比率提高以来，绩效趋势与上述两家公司类似。

    表3荷兰皇家壳牌比率（Ychart，2017）

    股票表现分析

    历史股价分析

    必和必拓

    从2014年到2016年，必和必拓的股价继续下跌，净收入也大幅下降（雅虎财经，2018年）。然而，2016年后，公司股价净收益开始回升，股价上涨80.84%。然后，从2017年1月至2018年1月，必和必拓plc的股价呈现缓慢上升趋势（上升14.39%），预计未来几个月将保持上涨态势。

    图3必和必拓股票图（LondonExchange，2018）

    力拓

    2014年至2018年力拓与必和必拓的股价走势相似，2014年至2016年价格下跌，2016年至2017年价格上涨60.35%。然而，从2017年1月至2018年1月，股价增长放缓的趋势是28.25%。

    图4力拓股票图（伦敦证交所，2018年）

    荷兰皇家壳牌

    这只股票类似于上述两个股份，从2014年到2016年，RoyaDutchShell的价格跌至谷底。自2016年1月至2018年1月，其股价连续上涨76.86%。

    图5荷兰皇家壳牌股票图（LondonExchange，2018）

    价格/收益比率分析

    对于参与采矿业的必和必拓和力拓，其市盈率低于行业比例。实际上，矿业和油气行业的市盈率低于市场比率（28.91）。与年轻，快速增长但风险较高的股票相比，市盈率较低的公司和行业应该更加稳定和成熟，但增长潜力适中（Anderson＆Brooks在Afza＆Tahir，2012中引用）。因此，对于愿意承担较低风险的价值型投资者而言，将考虑投资于市盈率较低的公司（Sharma，2017）。此外，较低的比率可能意味着该份额被低估或忽略，并且具有潜在的升值价值（MorningStar，2018）。

    对荷兰皇家壳牌来说，其2017年的市盈率有所下降，这可能是由于股价基本持平，但净收入增加。这意味着股价在这个阶段被低估并涉及较低的风险，因此投资者可以以较低的价格购买股票以获得回报（Sharma，2017）。然而，其市盈率高于市场比率。尽管如此，该股票不能被视为不良投资。虽然波动率较高，但投资者对该股份的未来增长有更高的信心。

    表4市盈率（REUTERS，2017）

    最后，投资组合将两只市盈率较低的股票与一只市盈率较高的股票相结合。三股份的比率是0.35：0.35：0.3。根据以上数据，投资组合的加权平均市盈率可计算为21.19，低于该指数的市盈率（28.91）。因此，投资组合适合风险厌恶的投资者，因为它显示出较低的风险水平，但对获得收益有潜在的升值潜力。

投资组合分析

    多样化

    投资组合理论上意味着投资组合的资产应根据其与他人的相互关系进行选择。它还表明，理性风险厌恶投资者期望对于给定的风险水平或给定的回报水平获得尽可能高的回报，从而尽可能降低风险（Hill，2010）。该理论的一个重要组成部分是多样化。投资组合多元化是一种风险管理策略，投资者可以将各种资产组合成一个投资组合，以降低整体风险（Hillier，etal。，2017）。此外，相关性可用于预测和分析投资组合的未来表现和风险。

    相关性分析

    投资组合的表现可以通过分析投资组合的预期收益来预测业绩，即基于历史数据的所有涉及股票的预期收益的加权平均值。

    表5预期收益

    投资组合的预期回报率为14.34%，低于必和必拓，但高于力拓和壳牌。此外，市场回报率为11.90%（FTSE-Russell，2017）。这意味着，尽管避险投资者无法通过投资该组合获得最佳回报，但利润仍高于市场。因此，它应该是一个乐观而有效的投资组合。

    投资组合的风险

    投资风险可以理解为投资机会，这意味着投资者可能会接受不可预测的收益，但会导致投资组合价值的损失或（和）收益（Hillier，etal。，2017）。然而，对于理性风险的厌恶投资者而言，他们更喜欢风险最小的水平，而不是高回报的不确定性。

    分析投资组合的风险，相关系数为-0.41，表明各份额之间呈负相关。当这个数字等于-1时，这是一个完美的负相关意味着“可以构建一个有效的投资组合，其中零方差表现出最小风险”（Hill，2010）。尽管不可能创造完美的对冲，但负相关的投资组合可以有效利用多样化来减少波动和风险（Silvapulle＆Granger，2001）。因此，尽管负相关意味着投资者不会获得最佳回报，但他们可以获得更均衡的投资组合，从而在降低风险的同时提供更合理的回报。

    此外，为进一步分析，投资组合的风险将被分为非系统性和系统性风险。首先，非系统风险反映了公司的风险因素，这可以通过投资组合的多样性（Harvey，2012）来消除，例如新竞争对手，监管变更，管理变更和产品召回。投资者可以在决定买入和卖出该投资组合前了解相关公司新闻和所选投资组合的财务数据，以便作出合理的投资决策。例如，2017年12月7日，荷兰皇家壳牌公司宣布A股现金股息将从荷兰股息预扣税中扣除15%，股息支出也发生变化（RoyalDutchShellplc;2017）。在监管新闻发布后，公司股票市场发生了显着变化，从快速增长到下降（见附录2）。然而，投资组合中的两家矿业公司在此期间没有任何相关消息，其股票表现也在上涨（附录2中的节目）。投资者应该更关注这样的消息，这可以降低投资组合的波动性。

    其次，系统性风险（非可分散风险）是整个金融体系或整个市场固有的，而不是与任何单一实体，集团或体系相关联的风险的一部分，并且影响整个股票市场，例如政府政策，商业周期（Hillier等，2017）。系统性风险的主要衡量标准是β系数，该系数衡量投资组合相对于整个市场的波动性（Hillier，etal。，2017）。根据三股的β系数，投资者将估计投资组合的系统性风险（所有计算和beta的解释都在附录2中显示）。投资组合的结果是0.982的测试版。由于β值小于1，因此该投资组合的系统性风险低于平均资产。因此，三家公司的投资风险较低。

    因此，根据财务业绩和风险状况分析，该投资组合属于低风险投资，符合投资者风险厌恶态度。

结论

    通过分析伦敦证券市场未来五年的经济环境预测，并保持风险规避态度。在风险厌恶型投资者的不确定经济条件下，相对稳定的行业和股票是一个很好的选择。矿业和石油天然气都是传统产业，尽管它们也具有一定的周期性，但与其他行业相比仍然相对稳定。利用相关系数，非系统风险和系统风险作为风险分析方法，选择荷兰皇家壳牌，力拓和必和必拓为股票组合。他们都表现出低风险，能够满足风险厌恶的投资者的需求。

文献

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附录

    Appendix1CorrelationCalculation

    Appendix2Thenewsinfluencedtheshareofthreefirms

    Appendix3theportfolioBeta