刘煜辉：再造资本形成的新引擎只能靠资本市场

    本报记者 姜楠

    以“深入推进金融供给侧结构性改革”为主题的国家金融与发展实验室年会（2019）日前在京召开。与会业界专家围绕金融服务实体经济、优化金融体系结构、防范金融风险与补短版、完善金融基础设施、扩大高水平双向开放等话题进行了深入的交流与探讨。

    年会上，国家金融与发展实验室高级研究员、天风证券首席经济学家刘煜辉以“资本市场改革：从宏观到具象的逻辑”为题发表演讲。

    刘煜辉分析了当前宏观经济形势并判断，未来中国经济增长需要创造更多的全要素，需要创造出更多的技术资本、人力资本、智力资本、信息资本、知识资本去填充中国未来的经济增长。“但这些要素银行的肚子生不不来，政策的抓手逐渐聚焦到再造资本形成的新引擎，靠谁，只能靠资本市场。”他说。

    结合国外先进资本市场发展经验，刘煜辉认为，中国的资本市场如果要立起来，需要强大投行，由中国的高盛、大摩去承载中国资本市场核心功能的实现。而科创板第一个重要的任务就是实验制度，找到资本市场的两根支柱（集体诉讼和损害赔偿），一定要支撑起中国未来证券市场基本架构。过去中国资本市场因为缺少这两个要素，所以资本市场实际上就是一个套利的结构，没有人对价格负责，割二级市场交易者的“韭菜”，同时也导致二级市场要赚钱，只能靠“流动性溢价”的价差模式，很难赚到经济和企业成长的钱。“未来的资本市场改革就是要改变这个基因，缺什么补什么。”

    接下来，他认为，是实现路径的探索。他说，美国的高盛、大摩集信托责任、商誉、专业精神、高超的金融技术于一身，它可以用嘴说话，投资银行可以掌握市场的定价权，正因为它有两百多年自上而下的市场积淀。我们可能需要另辟蹊径，尝试以商业银行的模式去探索一条实现中国特色的资本市场核心功能的路径，用商业银行模式（资本为王）去实现“中国特色”的资本市场的核心功能。

    强大资本从哪里来？刘煜辉建议，可以考虑遴选券商，大规模发行可转换债券、永续债券或优先股权，由全国社保和各地方社保认购。社保以划拨的国有企业和国有金融机构的股权为质押，央行以相应交易结构支持。事实上的“政府信用”注资后，有条件的券商也可进一步再向社会发行股份募集资本。如此形成投行相当规模资本金，再撬动形成庞大的企业权益资本。

    最后，刘煜辉表示，当前各种实践路径我们还正在探索，也可能会招致不少的诟病，因为这需要介入很多非市场力量，但时至今日中国经济转型已驶入深水区，各方面矛盾盘根错节，可能也没有太多的时间和空间去接受市场要素自然培育生长的过程了，如果不尝试你永远不知道答案。