加强市值管理 增强国有资本价值创造能力

    ■周丽莎

    2017年12月份，中央经济工作会议强调要着力提高国有资本运作效率，放大国有资本功能。2018年1月份国资委召开中央企业、地方国资委负责人会议提出，国资央企要加强市值管理增强股东回报。市值管理成为国有资本管理从“管资产”向“管资本”转变的重要手段。在新一轮的国企国资改革中，国有资本布局优化，混合所有制改革稳妥推进，国企结构调整成效显著。整体上市、资产重组、兼并收购、引进战略投资者等市值管理方法正在得到广泛运用，国有控股上市公司迎来价值重估的历史性机遇，探索建立市值管理制度正当其时。

    一、树立以提升内在价值为核心的市值管理理念

    随着资本市场的完善和发展，传统“利润最大化”经营目标的弊端日渐凸显，国有控股上市公司积极推进市值管理，有利于减少“利润最大化”标杆指导下经营管理中的短视行为，促进经营理念向市值（股东价值）最大化转变，进而实现可持续发展。在国企市场化改革的大背景下，国有控股上市公司积极打造主业、实现优秀的价值创造，同时综合运用股权激励、并购重组、引入机构投资者等多种价值经营手段，进行市值管理实践，有利于改善经营管理，强化竞争力，赢得投资者对公司的长期认同和支持，实现国有资本的做强做优、保值增值。

    市值管理绝不是股价操纵、股票炒作行为，国有控股上市公司肩负着国有资产保值增值的使命，其市值的提升应当以优秀的价值创造为支撑。国有控股上市公司可以从以下两个方面完善价值创造：一方面，树立价值导向，打造主业，优化业务经营的各个环节，提高盈利能力和资本效率。另一方面，积极引入战略机构投资者和外部董事，建立董事问责机制，强化经营投资责任追究，从股权、股东、董事会等多方面完善公司治理，健全现代法人治理结构。

    二、发挥上市公司并购重组、产业整合的平台作用

    当前央企及下属企业中混合所有制企业占比已达68.9%，半数以上的国有资本集中在公众化的上市公司。从2013年至2017年，央企及央企控股上市公司共实施IPO、增发、配股、发行优先股和可转债等融资事项247项，央企控股上市公司共实现资产重组事项67项，累计注入资产近5000亿元。国有控股上市公司综合运用多种合规手段提升市值管理绩效，以优秀的市值表现吸纳更多的社会资本，赢得投资者及资本市场的认同，增强国有资本价值创造能力。譬如，长江电力通过收购其控股股东中国三峡集团的发电资产，以承接500亿元中国三峡集团债务，向中国三峡集团非公开发行股份201亿元，以及支付372亿元现金的对价方式进行了收购，交易完成后，长江电力资产规模大幅增加，盈利能力呈现爆发式增长，抗风险能力显著增强，行业龙头地位进一步巩固，取得了规模和效益的快速增长，获得了市场的广泛认可。

    国有控股上市公司可以考虑灵活运用子公司分拆上市、资产重组、兼并收购等资本运作手段进行动态市值管理，提升集团整体估值水平。目前我国国有控股上市公司估值整体偏低，首先，建议国有控股上市公司可考虑将具有相对独立的成熟业务模式和核心竞争优势的子公司，采取分拆上市的方式令其估值得到正确体现，从而推高集团整体估值水平。其次，建议一些成熟的业务模块亦可以按照市场化原则重组整合，考虑设立事业部制等强化该模块的市场价值，为进一步的分拆上市创造空间。同时，对于契合自身特点和优势的标的资产，亦可考虑通过兼并收购方式进行战略或财务投资，整合产业链、价值链高端优质资产，增加股东回报。

    三、盘活上市公司的存量股份，强化资本运作能力

    股市瞬息万变，国有控股上市公司在市值管理的实践中，应当根据市值的变化情况、结合资本市场环境，运用股指期货等投资工具或并购重组、再融资等资本运作项目进行风险管理和价值经营，充分发挥价值经营在市值管理中的杠杆作用，获取资本溢价，促进市值的持续优化、稳定提升。为建立管理层的长效激励机制，国有控股上市公司应当将市值纳入股权激励计划，将高管收入与股票的市值表现直接挂钩，扩大管理层与股东的利益交集，提高管理层的市值意识和股东回报意识，同时引入经济增加值、资本成本等多重考核指标，以国有资产的长期保值、增值为市值管理目标，避免单纯追求市值短期最大化的市值管理投机行为。

    此外，通过利用壳资源配合国有企业战略性改组也是一种处理存量资源的方式。在实践中，通过深化国有企业改革，积极发挥存量壳资源的功能主要有以下几方面：一是通过国家股或国有法人股的转让或减持，盘活上市公司的国有资产；二是通过资产置换等注资方式将优质资产注入上市公司；三是优化上市公司自身的产业结构，改善资源配置。譬如，中国石油集团旗下的金融业务借壳ST济柴整体上市，以755亿的交易金额组建中油资本，创下2016年A股市场并购重组交易规模之最。作为中石油集团下属金融业务管理的专业化公司，中油资本将成为中石油集团金融业务整合、金融股权投资、金融资产监管、金融风险管控的平台。

    四、加强投资者沟通交流，增强市场和投资者认同感

    市值管理实质是我国资本市场环境下、具有中国特色的价值管理，由于我国资本市场发展尚不完善，上市公司内在价值与市值之间存在偏离，这就需要上市公司加强投资者关系管理，积极推进与投资者等利益相关者之间的良性互动，争取投资者的认同，促进价值实现最优化。为进一步提高国有控股上市信息公开的透明度，打造“阳光国企”，在新一轮的国企市场化改革背景下，国有控股上市公司应加强投资者关系管理，积极进行充分的信息披露，与投资者不断的沟通，一方面可以消除误解，赢得投资者对其价值认知基础上的支持和认同，提高资本市场对国有控股上市公司未来经营的信心；另一方面，可以让国有控股上市公司更好地置于公众监督之下，保障公众对国有资产运营情况的知情权和监督权，减少国有资产的流失，促进国有资本的保值增值。

    总之，通过市场为评价标准的市值数据真实，客观公允，有利于检验国企国资改革的效果；国有控股上市公司在资本市场不断扩大股本规模和提升公司市值，有利于国有资本吸纳更多的社会资本，扩大国有资本的影响力；加强市值管理促进国有控股上市公司经营者关注股价，使其利益与股东利益保持一致，有利于提升上市公司生产经营能力。通过加强国有上市公司市值管理，增强国有资本价值创造能力，实现国有资本做强做优做大。

    （作者系国务院国资委研究中心副研究员）