T+0不是赚钱“神药” 不必对此过度解读

    赵子强

    今日A股市场放量大涨，部分网友认为这和周末刷屏的“T+0”消息有关。这在笔者看来实在太牵强。

    我们知道，日前上交所就2020年全国两会期间代表委员关于资本市场建言作出回应时表示，将以问题为导向，从优化“资本供给”和“制度供给”入手推动下一步工作。其中提到，将适时推出做市商制度、研究引入单次“T+0”交易，保证市场的流动性，从而保证价格发现功能的正常实现。

    其实，这不是交易所第一次对“T+0”交易机制进行回应。事实上，在2019年3月上交所就有过类似的表态，称基于对科创板“建立更加市场化的交易机制”的考虑，上交所对包括T＋0在内的交易机制加强了研究论证。

    因此，投资者不必对此过度解读。

    同时，笔者认为，即便是“T+0”来了，也不是赚钱的“万能神药”，股民朋友很大程度上也不可能因此获得巨大回报。

    首先，“T+0”不能为普通投资者带来交易优势。

    大家期待“T+0“无非是希望利用交易速度快的优势，当天低买高卖，频繁进出多赚差价。这可能只是一个美好的梦想，因为快速的买卖需要极快和极高的技术分析能力。翻开强势股的K线图，我们可以很容易看到，股价的拉升往往在几分钟之内就已结束，思考决策的时间应该是以秒计的，这样的判断能力在普通投资者中应该是很少见的。

    就算大家都有这个能力，如果按照操作博弈逻辑，中小投资者仍就处在绝对劣势。年初有一则消息，英国金融行为监管局（FCA）发现，电子交易公司之间的平均竞争仅持续79微秒（1微秒等于百万分之一秒），比眨眼的速度还快，只有最快执行交易的公司获得了好处。与以微秒级别的交易对手来竞争速度，显然对普通投资者是非常不利的。这个研究结果也是这样显示的，高频交易员抓住价格稍稍滞后的机会，每年在全球股市赚取近50亿美元的收入。

    其次，对于部分个人投资者“T+0”相当于放大了风险。

    每个投资者都有“高抛低吸”的美好愿望，希望自己能够在下跌或持续性下跌前一瞬抛出股票，规避风险，再等到股票跌到上涨或持续性上涨前一瞬趁机买回来，赚取高效利润。

    但“高抛低吸”是把“双刃剑”，利用反复的操作，既可以是多赚几个百分点，也可以是多亏几个百分点。笔者并不否认有能多获得收益者的存在，但从整体来讲，普通投资者在急燥的心情驱动下，反复操作赚到便宜是小概率事件。

    为什么会是这一结果？以2019年为例，剔除当年新上市个股后A股市值大幅增加，市场参与者整体应该赚到较多利益，但事实上个人投资者仍有不少人没赚到钱。据统计，剔除2019年上市新股后，年底的3555只个股的总值为56.28万亿元，较年初42.97万亿元增加了13.31万亿元，这意味着股市是向投资者发了大大的红包。

    但据投保基金发布的《2019年度全国股票市场投资者状况调查报告》显示，2019年股票投资获利的专业机构投资者、一般机构投资者和个人投资者比例分别为91.4%、68.9%和55.2%。可见市场大派红包，且在抑制机构投资者使用高频手段“T+0”机制下，个人投资者也只有不到六成的受访者盈利，盈利区间也主要集中在10-30%，要知道股票市值的增长可以达到了30.97%。

    在市场上涨的过程中，个股投资者大多数尚不能实现盈利，在放大了风险与收益的“T+0”机制下结果也可想而知。

    最后，决定市场牛熊的是股票的价值。

    每当股市震荡盘整时，总会有各种对股市扶持的呼吁，包括减缓甚至暂停新股发行、降低印花税、减少佣金、扩大各种资金入市规模等等，“T+0”也是其中之一。不过，历史的经验表明，这些并不能改变市场的趋势。

    经济学原理中，商品的价格是由供需关系决定的，在其他条件不变的情况下，需求决定了价格。股票作为一种商品，投资者买股票的需求来自于赚钱，持股的信心则来自于股票的价值，股票的价值由公司经营情况决定。从这一角度看，上述呼吁的确无法改变投资者与股票之间的供需关系。

    因此，在笔者看来，A股并不需要在交易规则上制造牛市，我们要做的是进一步优化市场功能，推动上市公司质量提升。

（编辑 白宝玉 策划 张颖 吴珊）