关注回购潮后的投资机会

    上市公司一旦锁定了持股成本，就不存在“打压”股价降低回购成本的动机。

    闻韶

    2018年A股公司掀起的回购潮，在进入2019年新年后仍然进行得如火如荼。有媒体报道，开年三天就有5家公司披露回购预案，还有数百亿元回购计划正加紧实施。笔者在走访上市公司时发现，许多长期重视实业、不关注股价的董事长，也开始推动回购股份并用于员工股权激励。

    有机构统计了2018年12月最后一周A股公司的回购情况。其中，公告拟进行股票回购的额度（上限）为78.89亿元，从回购的家数来看，共有40家公告拟进行股票回购。

    许多公司回购规模较大，并且已经基本实施完毕。2018年5月以来，股票回购计划规模上限在10亿元以上的公司达到约40家。遗憾的是，实施巨额回购的公司股价不一定有良好的走势。笔者随意查阅了一些公司，发现有的公司股价还创出了新低。

    不过，量变总会引起质变。在笔者接触的制造业公司中，许多董事长专注于实业，对公司股价并不敏感。然而，近期越来越多的具备上述性格特征的董事长，开始关注股价，并且推动公司实施股份回购，然后用于员工股权激励。

    如果将上市公司董事长的风险偏好进行分类，那么加杠杆搞股权质押和各种资本运作的董事长，无疑是风险偏好最高的。而且，这样的董事长对股价最为敏感，有的董事长也会铤而走险，结合公司重大事件，联系市场上的资金共同推升公司股价。还有一部分上市公司董事长与机构投资者和媒体保持一定距离，不炒作公司股价，即便上市了也将绝大多数精力放在实业上。

    但是，最了解公司价值的莫过于公司董事长。无论2018年A股整体市场估值中枢下移是否理性，至少对于个体的上市公司，有更多的董事长将目光从实业上移开，开始关注公司股价是否会继续下跌，并与员工沟通，通过回购股份开始实施激励计划。要知道，2015年和2016年有大量的员工股份激励都是以大股东亏损接盘告终。对于当前的市场行情，如果上市公司员工愿意参与激励计划，那么很大程度上是相信公司市值确实遭到了显著低估。

    值得注意的是，在公司实施回购股份的过程中，从主观意愿上，上市公司并不愿意股价有明显的涨幅。这将极大地增加公司回购股份付出的成本，也推高了实施员工股份激励的风险。所以，即便现在越来越多的A股公司计划或者正在实施股份回购，但是股价似乎还是一蹶不振，背后有市场的原因，也有上市公司主观意愿不强的因素。

    所以，一旦A股公司回购潮逐渐实施完毕，上市公司打光了回购资金“子弹”，锁定了持股成本，就不存在“打压”股价降低回购成本的动机。到那时，作为外部投资者的中小股东们再去关注公司投资机会，略晚了一些，倒不如现在从越来越多的上市公司回购计划里淘淘金。

    （作者供职于证券时报）