闻韶：罕见的资本运作多是套路

    今年A股公司掀回购潮，一阵褒扬声后，现在不断有媒体质疑公司回购背后的真实动机。几年前千股停牌，今年千股回购，不论肤色种族，大家不约而同做同一件事，才是资本市场罕见的事情，但均为不得已才顺势而为的举措，这也是许多人眼中的套路。

    不得已而为之，原因可能来自内部或者外部。一位差旅中偶遇的普通个人投资者告诉笔者，他重仓某家大公司的原因，是这家公司突然实施多年未见的高比例巨额分红，而且公司大股东持股比例非常高，罕见之余必有真实动机。后来公司公告将与同行公司强强合并，股票复牌价格连续多个一字型涨停。不妨合理推测，这家公司是在合并之前将股东分红先处理完，不然将来的账可不一定算得清。

    外部的原因主要来自行业或者市场的系统性风险，以及宏观经济金融政策等。比如，数年前A股公司那么多民营企业大举股权质押加杠杆融资，近两年又一个个接力爆仓倒逼出资金纾困方案。在A股估值中枢不断下移时，少数现金流充裕的公司率先开展回购，引得越来越多的公司效仿，最终获得监管部门的政策支持。

    去年遇到百年不遇的大雨，一不小心今年又是一场五十年一遇的降雨，这是过去让我们哭笑不得的社会新闻标题笑话。但在A股市场，几乎每年都会在某一个领域出现罕见的市场现象，似乎每一年都换一个套路。

    对于2019年可能出现的套路，笔者觉得有可能出现在员工股权激励计划领域。在2015年的短暂牛市期间，A股有许多公司推出激励计划，但事实证明估值高时的激励，很多变成了员工几年都爬不出的大坑，最后很多公司大股东承担了亏损，维护了面子。然而，不理性的市场让许多公司估值不断创出新低水平，与其堆积到某一个时点，让外部投资者大举购入股份获得收益，不如考虑激励贡献业绩的员工实施双赢，相信这是未来一段时间公司大股东的共同选择。

    未来三到五年时间，A股公司的类似套路行为还会不断发生。自从2014年开始的短暂牛市行情刺激投资者之后，近几年来A股的波动率一直放大到了笔者惧怕的水平。同时，宏观经济金融政策与国际市场的政经动向，也剧烈摇动着A股这条小船，不仅让投资者担惊受怕，也让上市公司的大股东们容易一失足成千古恨。

    同质化的资本市场运作，对投资者可能并非好事。有不少A股公司动用数亿元、数十亿元回购股份，但是股价仍然不见起色，甚至继续一路向下走低。对于这笔投资账应该怎么算，普通投资者可以多想几个角度。

    一家知名企业的明星董事长大举增持公司，我们是否认为跟着他有肉吃？不过，公司每年分红都比较慷慨，而董事长及相关方持股比例很高。通过简单比较我们可能会发现，董事长及一致行动人完全不用自己掏钱，从分红拿到的钱远远超过股份增持或者股票回购的规模，所以他股票亏了也不伤筋动骨，还可能因为刺激股价从再融资等其他方面获得利益，而你却承担了很多的波动风险。

    （作者供职于证券时报）