A股正在淘汰玩现金游戏的裸泳公司

    【股市笙歌】

    借新还旧已成绝唱，实体业务不产生收益，上市公司将面临巨大的资金压力。

    杨苏

    依靠现金流转而不是业务维系生存的A股公司，当下正在遭受灭顶之灾。

    近期A股市场再次整体下跌，令市场均备受煎熬，一时间各种评论纷起，很多声音认为A股再次处于历史估值水平的底部。在笔者看来，连续几年降杠杆、防风险的严监管环境下，让流动性带来的虚假繁荣退潮，会将那些不好好做主营业务的上市公司完全曝光。这些公司业绩地雷和资金链断裂会持续爆发，将对A股市场整体产生不小的影响，但经过这一过程淬炼后的公司将非常具有投资价值。

    判断市场行情是一件非常具有风险的事情，在行情整体暴涨时判断牛市时间也常常猜错，在行情大跌时判断底部区域更不容易成功。贪婪与恐惧，是资本市场永恒的两个话题。在市场痴狂时，垃圾股都可以鸡犬升天，反之市场恐慌时，连核心优势显著的好公司股价也会连续走低。很多时候，市场价格不由公司基本价值决定，而是随着资本流动性在泛滥与紧张之间的波动而波动。

    笔者认为，经历了几年严格的金融监管洗礼，许多A股公司估值正在重估。从2015年开始，作为资本市场强势主体代表的上市公司大股东，就经常成为财经新闻的座上宾。市场行情向下来一波走势，就可以让许多大股东股权质押濒临爆仓。在监管部门针对股权质押比例做出专门规定之后，这样的现象就更加常见，事实上，许多大股东比个人投资者脆弱得多。

    借新还旧已成绝唱，实体业务不产生收益，那么上市公司将面临巨大的资金压力。监管部门对于市场操纵的严厉打击，让一度盛行的“市值管理”没有生存的土壤。同时，降杠杆的整体金融大环境，也让宝贵的市场资金审慎选择投资标的和机会。笔者发现，少数经营稳健、口碑良好的上市公司，在本次整体市场行情下跌中，股价得以独善其身。

    投资核心资产，是前两年A股最流行的投资理念，许多实力强大的行业龙头公司市值也出现了几倍的增长。不过，在这个过程中有许多浑水摸鱼的公司，看上去有核心竞争优势，但实际上在面临国际竞争或者行业升级时不堪一击。还有一些公司股价的涨幅，远远超过业绩增长的幅度。在监管持续高压的大环境下，宝贵的资金会选择不再与这些上市公司共舞，而是投向真正强大的更少数公司怀抱。

    市场因素曾是估值水平的一个重要成分，甚至是主要成分，但目前不得不让位于公司真正实力和价值。笔者曾参加过一次机构交流会，会上有资深机构投资者给出数据分析，认为A股市场较高的估值只有部分来自业绩支撑，其他就只能归咎市场因素，而市场因素主要由流动性和信心等构成。有数据统计显示，市场因素已受到大幅挤压，目前上证综指、深证成指、创业板指市盈率分别约12倍、20倍、39倍，处于A股市场估值底部区域，比起国外市场也有较大折让。

    现金宝贵，上市公司大股东就难以找到合作伙伴进行市场操纵，也难以通过各种质押或者杠杆操作继续现金游戏以续命。一些企业估值水平可以维持甚至稳健上升，正是聪明资金应对市场新形势选择的结果。君不见以前安然裸泳的公司大股东们，现在有的无奈任由资金链断裂无法收场，有些还能腾挪的已经选择出让控制权脱身。

    （作者供职于证券时报）