退市制度与上市制度同等重要

    这些年，A股错过的“百度阿里腾讯京东爱奇艺们”，似乎都在提醒我们，应该对国内的上市制度做一些改变了。

    回顾这些赴美上市的互联网企业，最后都扭亏为盈，为投资者带来的成长性红利很是可观。但这些互联网企业普遍存在的盈利能力、VIE架构、同股不同权等问题，并不是证监会简单地修改《首次公开发行股票并上市管理办法》，就能实现在国内上市，还必须在《证券法》、《公司法》等法律修订的前提下进行。

    与上市制度同等重要的还有退市制度。美国纳斯达克多层次市场不仅为新经济企业提供了宽松的上市环境，其退市渠道也同样畅通，值得借鉴。

    以纳斯达克全球市场为例，《纳斯达克交易所上市规则》第5450条规定了纳斯达克全球市场的上市要满足“持续上市”的最基本要求：股价不得低于1美元，且至少需要有400位股东，此外还需满足下列三项标准中的至少一项：股东权益不得低于1000万美元，公众流通股至少75万份且市值不得低于500万美元，拥有至少2位注册、活跃的做市商；上市股票总市值不得低于5000万美元，公众流通股至少110万份且市值不得低于1500万美元，拥有至少4位注册、活跃的做市商；在最近一个财政年度，或在最近三个财政年度的两年中，总资产和总收入不得低于5000万美元，公众流通股至少110万份且市值不得低于1500万美元，拥有至少4位注册、活跃的做市商。

    相比之下会发现，纳斯达克市场与A股市场的差异，不仅是上市制度，还有退市制度。纳斯达克没有设置单一的盈利指标，而是考虑流动性、市值、营收规模等，一旦市场作出选择，不能满足上述维持上市的条件，就会被退市。纽交所也是如此，规定了持续上市标准。

    纳斯达克证券交易所的退市时间很短，退市程序采用聆讯制，上市公司在接到退市通知后45天内，如有异议，有权逐级提出上诉。顺序分别为：纳斯达克交易所上市资格审查部门、交易所的聆讯小组、纳斯达克上市与听证审查委员会、纳斯达克董事会，最后由美国证监会进行最终裁决。

    港交所的退市标准也涉及流动性，比如在主板，发行人已发行股本总额必须至少有25%公众流通股，一些流通股不足或违规上市的公司可能会被摘牌，不过流程要比纳斯达克更长，可以简单分为三个阶段，每个阶段为期6个月。