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市场不确定性增加 今年如何实现固收“+”?

2022-03-10 00:00  来源:证券时报电子报

    证券时报记者 魏书光

    在持续了三年多的牛市行情后,可转债市场近期显著调整,对于选配可转债的“固收+”产品来说,也出现一大波集体回调。面对市场的不确定性加大,市场投资者都在问,今年“固收+”的“+”来源于哪?还有多大的超额收益空间?

    针对投资者的关心,近期证券时报记者专访了具有十余年投研经验的固收老将——国寿安保稳鑫一年持有期混合基金经理黄力。

    黄力现任国寿安保绝对收益部执行总经理,在管基金规模超200亿元,所有产品截至2021年底每年都获得了正收益。

    可转债调整仍未结束

    怎么看待现在可转债市场的持续调整?这是现在的热门话题。黄力认为,去年以来可转债博弈太充分,估值水平很高,绝对价格水平也很高,价格在130以下的比例都是历史很低的分位数水平。

    为什么可转债去年涨得好?黄力强调,本质上有两条:第一个是可转债主体里面,主要是中小盘;第二个主要是偏周期。可以说,可转债行情本身就是股票市场在2021年结构性行情的一种体现,即周期股和中小盘股票优于其他板块,这是2021年可转债取得超额收益很重要的原因。

    在这种结构性行情下,这些可转债转股溢价率处在比较高的水平,企业完全可以赎回,但是并没有赎回,一直没有赎回,给市场不断炒作空间。结果是可转债估值一直高企,价格已远远高于条款约定价格。

    黄力认为,在这种大背景下,今年可转债市场发生调整,最主要的是纯债券投资者对于可转债的卖出,其根源于债券市场的整体调整。比较明显的是,1月份社融数据出来后,债券市场首先大幅调整,引发投资者对于可转债估值担忧,毕竟可转债不是对冲的方式。

    “目前来看,还没有调整到位。”黄力说,随着可转债市场持续调整,市场流动性逐渐收紧。在这个过程中,会看见以前不赎回的开始赎回;赎回过后,当市场标的变小,要么必须卖出,要么必须强制转股。

    今年“+”来源于哪?

    过去一年“固收+”产品分化严重,但整体表现优异。然而今年以来“固收+”产品普遍都在回撤。对此,黄力表示,“今年以来我们很多产品最大回撤也就负一个点左右,在能够容忍的回撤目标范围内,基本属于比较合理的区间。”

    今年“固收+”的“+”部分来源于哪个方向?黄力表示,这种“+”应该是来自于投资的组合策略,实现更强的收益的一种方式。这种策略不是简单策略,不是纯粹多头或者是空头策略,而是组合的策略。这种东西是“+”的来源。

    “我理解的‘固收+’的‘+’那部分不光是加了收益,也加了风险,还有市场波动。”黄力认为,在今年市场大幅波动的情况下,盲目去加仓位,不见得会带来很好的收益增强,反而可能会因为市场波动带来回撤,不见得能加出好的效果。在权益仓位可控的状态下,还是要进行更精选的投资,这种投资一定是专业权益投资的人才能做得到。

    “在时间把握上,我们的判断是:一个季度一个季度来分析,看市场具体的水平、价位和趋势。”黄力说。

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