中航证券首席经济学家董忠云：科创板在培育未来产业上已形成清晰路径

    本报记者 毛艺融

    科创板再迎新举措。6月17日，上海证券交易所（以下简称“上交所”）发布《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第10号——人工智能大模型企业适用科创板第五套上市标准》。同日，上交所发布了修订的《上海证券交易所科创板企业发行上市申报及推荐暂行规定（征求意见稿）》，调整更新科创板重点支持的具体行业范围。

    今年6月13日，科创板迎来开板七周年。中航证券首席经济学家董忠云在接受《证券日报》记者采访时表示，经过七年培育，科创板已经形成链主牵引、上下游协同、全链条贯通的成熟产业集群格局，三大硬科技支柱产业基本成型，集成电路产业覆盖设计、制造、设备、材料、封测全链条，成为A股集成电路和国内芯片自主创新的标杆板块；生物医药产业覆盖创新药、医疗器械等完整生态，多家企业已进入商业化放量阶段，是未盈利生物科技企业的重要上市目的地；高端装备领域覆盖工业母机、航空航天、轨道交通、新能源装备等多家企业，商业航天、机器人等细分链主快速崛起。

    2026年6月18日，科创板“1+6”改革落地满一周年。对此，董忠云介绍，2025年6月份，证监会推出“科创板1+6”改革，将第五套上市标准的适用范围，从生物医药拓展至商业航天、人工智能、低空经济等前沿领域，不强制营收、净利润，完美适配长周期、高投入、前期亏损的前沿赛道。

    “科创板系列改革精准覆盖研发周期痛点，前沿赛道研发投入巨大、周期漫长，第五套标准不以营收和利润为硬性要求，使其能更早接入资本市场，获得资金支持；同时，加速科技资本正向循环，前沿企业IPO堵点打通之后，一级VC、PE退出路径拓宽，资本敢投早、投小、投硬科技；企业获得资金后持续投入研发，加速技术突破和商业化，从而吸引更多资本，形成正循环。”董忠云表示。

    落实国家“十五五”规划纲要，服务国家培育壮大新兴产业和未来产业战略部署，支持符合条件的量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能及第六代移动通信（6G）等更多领域“硬科技”企业在科创板上市，是当前和今后一段时期科创板建设主线和重大任务。

    “科创板在培育未来产业上已形成清晰路径：在架构上，新设科创成长层专门服务于技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大，但上市时仍处于未盈利阶段的科技型企业；在赛道上，聚焦人工智能、商业航天、低空经济、量子信息、先进核能、合成生物等国家战略明确的未来产业。”董忠云介绍。

    在董忠云看来，未来可以通过以下方式打通难点堵点，一方面，继续通过税收优惠、考核长周期等方式引导耐心资本入市，鼓励保险、社保等长线资金加大对未来产业的配置；另一方面，探索引入更多元的专业机构投资者参与定价，创新估值与风险分担机制，分散投资风险；此外，引导链主上市公司设立创投基金，定向孵化产业链上下游未来产业项目，实现产业资本深度、精准赋能。

    科创板作为我国股票发行注册制的试验田，市场化定价、多元上市门槛、差异化交易机制、投资者适当性、做市商、退市等核心制度体系已基本成熟，形成了可复制推广的经验，未来科创板制度创新可进一步深化。

    “发行端，继续提升精准度与包容性。”董忠云建议，继续优化科创属性评价，细化不同未来产业的科创属性评价指标；深化预先审阅机制，扩大适用范围，优化流程，让更多优质硬科技企业享受“快车道”；持续探索储架发行，允许优质科创企业一次注册、分期发行，提升融资灵活性，降低发行成本。

    交易端，持续增强市场流动性与稳定性。“例如，优化做市商制度，扩大做市商种类和数量，完善做市激励与风险对冲机制，提升市场流动性；引入更多风险管理工具，满足不同类型投资者风险管理需求。”董忠云表示。

    退市端，持续畅通出口，提升市场质量。董忠云介绍，完善退市标准，针对科创企业特点，优化财务类、交易类、规范类退市指标，尤其关注研发成果不及预期等非财务指标；简化退市流程，提高退市效率，实现市场优胜劣汰；完善投资者保护，健全退市过程中的投资者赔偿机制，特别是因重大违法退市时的先行赔付制度。

    此外，引导保险、社保、养老金、外资等长线资金持续增配科创板，是市场稳定的基石。“目前仍然存在长线资金考核周期短、科创板波动性相对较高、缺乏足够长的历史业绩验证、部分外资对新兴市场制度理解存在偏差等问题。”董忠云表示。

    在董忠云看来，未来可以通过多种途径引导长线资金增配科创板，一方面，严格落实保险、社保、年金等管理机构建立适配科创投资的长周期考核体系，下调年度业绩权重，拉长收益考核窗口；对持有科创板股票超过2年的险资继续下调风险资本占用因子，降低资本约束压力；另一方面，开发更多以科创板指数为标的的ETF、指数增强产品，以及配置科创板资产的公募基金，为长线资金提供便捷、分散的投资工具。

（编辑 李家琪）