长江证券赵伟：社融存量增速即将见底 配置天平倾向股票

    “随着稳增长政策效果显现，信用派生环境加快修复，社融存量增速预计在2019年1季度前后企稳，随后进入修复通道。”长江证券研究所总经理助理、首席宏观债券研究员赵伟日前在接受中国证券报记者采访时表示，因经济底部滞后于信用环境两到三个季度，经济底部或需要等到2019年3季度末之后才能看到。对大类资产而言，在信用筑底的过程中，配置的天平已向权益类资产倾斜。

    中国证券报：近期，地方债发行加快，政策性银行金融债净融资规模也明显增加，针对宽货币向宽信用的传导有哪些重点举措？

    赵伟：近期，稳增长措施加快落地，利率债供给规模上升，宽信用政策进一步加码。年初以来，地方债和政策性银行金融债发行加快。截至2019年1月27日，1月利率债总体净融资规模为5837亿元，显著高于去年月均和同期，为2018年10月以来的高点。稳增长加码过程中，利率债融资规模上量等，有利于积极财政措施的加快落地。

    同时，央行通过调整普惠金融定向降准动态考核标准、开展定向中期借贷便利和降准置换中期借贷便利等方式，加大货币支持，引导信用派生。此外，央行还创立央行票据互换工具支持银行扩充资本金，进一步强化宽信用传导。

    中国证券报：随着企业债券融资改善，宽信用的实际效果如何？

    赵伟：伴随稳增长政策加码，信用派生环境加快修复，信用修复的“一级火箭”已启动，2018年11月以来，债券净融资规模持续放量、结构改善，中低评级债券净融资规模连续3个月净增加。

    随着稳增长效果加速显现，贷款需求出现结构性修复，小型企业贷款需求指数逐步回升，贷款结构或将趋势性改善，信用修复的“二级火箭”蓄势待发。社融存量增速在2018年12月回落已有所放缓，预计在2019年1季度前后企稳，随后进入修复通道。因滞后于信用环境两到三个季度，经济的底部或需要等到2019年3季度末之后才能看到。

    中国证券报：基于对基本面的判断，未来大类资产应如何配置？

    赵伟：在信用环境筑底的过程中，“向风险要收益”，将是2019年市场的重要逻辑，配置天平已倾向权益类资产。经验显示，信用筑底的过程中，估值或先于盈利出现修复，带动风险资产表现好于避险资产。从年度资产配置的角度看，股票风险溢价处于极高分位数时，第二年股票收益跑赢债券的概率非常大。从当前市场表现来看，配置天平已倾向权益类，有走出这一逻辑的迹象。

    伴随整个信用派生环境和权益市场情绪的修复，叠加利率债供给的上升，利率债已开始调整。随着资产切换的逻辑进一步演绎，债券需求压制可能会加速显现；与此同时，广义财政的发力，需要通过加大发债募资来弥补资金缺口，地方债、政策性银行金融债等供给正在逐步增加。