宝盈基金：以新思路估值科创板公司

    日前，以科创板为范本的注册制增量改革备受资本市场关注。然而，与注册制相关的诸多问题，例如如何为企业估值、科创板开板预期等引发了市场激烈讨论。为此，中国证券报记者专访了宝盈基金相关人士。宝盈基金指出，科创板中新经济公司居多，多种估值方法均可使用。同时，目前市场对科创板热情高涨，不排除初期可能会爆炒，但更需用理性和包容的眼光来看待。

    多种估值方法判断企业价值

    宝盈基金表示，相较于传统A股，科创板企业多属于成长期企业。其中部分企业尚未实现盈利，属于“新经济公司”，可以采用市销率、市净率定价，甚至以远期市盈率定价。同时，这些新经济公司的技术迭代周期较快，作为投资者，采用多种估值方法判断企业价值更有裨益。此外，科创板上市公司中有很多创新药企业，例如微芯生物，更宜采用管线估值（pipeline）。

    可以看到，目前也存在尚未盈利，以及处于亏损投入状态的公司拟申报科创板。那么如何给这样的企业估值？宝盈基金认为，估值方法多种多样，理论上来说，给企业定价分为相对估值和绝对估值法。从绝对估值法来说，股权自由现金流或可为亏损企业定价（净利润为负但是资产较重折旧较多），但是一个亏损的企业很难产生持续稳定的自由现金流。从相对估值法来说，市净率和市销率均可为亏损企业定价，同时可以采用远期市盈率为新经济公司定价。从已有案例可以看到，采用远期市盈率为新经济公司定价的居多。宝盈基金认为，用重置成本法为科创企业定价有失偏颇，重置成本法更适用于夕阳产业，或公司清算时，与科创板大背景不符。

    市场终会回归理性

    科创板采用了市场化询价的方式，有市场人士担心会导致估值泡沫的产生。对此，宝盈基金表示，要以包容的心态看待科创板初期可能的“炒作”，相信监管层有足够的工具箱去防范短期内的暴涨暴跌。

    与此同时，为了提高获配比例，是否在最初阶段会出现计提调高报价的情况？对此宝盈基金坦言“不会”。原因在于，市场化询价是一个复杂的博弈过程。可以参考工业富联的情况，投行当初的投价区间是0.01元/股-21.00元/股，但是最后实际中签集中在14.04元-14.05元/股。当初工业富联的报价隐含市盈率约为17倍，投资者普遍接受，所以选择了募资隐含市盈率进行报价。但若募资隐含PE远高于行业或者对标公司PE，机构或降低报价，每只个股尚需具体分析。从传统经济学拍卖模型来看，多次报价之后，作为机构的报价会集中在区间的平均数。因此，单纯地提高报价是不理性的选择。

    对于市场预期首批科创板企业上市后可能会遭遇爆炒的问题，宝盈基金表示，首先，目前，监管层已设立“熔断条款”防止前5日不设涨跌幅限制下可能出现的暴涨暴跌。对于任何一个市场来说，爆炒都不是市场有效的体现。回顾创业板初期，首批28家公司第一天上涨约为100%，第二天几乎集体跌停。回归科创板，并不排除科创板开板初期发生爆炒的可能性，但是宝盈基金仍然相信，监管层有足够的工具箱能够平滑上市初期的不理性。除此之外，市场自身也终会回归理性。