地方债发行量猛增 公募基金配置意愿较强

    受8月份置换债大限、地方政府专项债发行计划等因素影响，8月份以来地方债发行量猛增，上周更是创下一年内单周最高发行量。

    多位债基经理对此表示，地方债发行提速将推动债市发行量大增，将在供给层面对债市形成阶段性扰动，短期内对债市走势形成压力。然而，公募基金对这一品种存在较高的配置意向，但在配置的时机选择上则存在一定分歧。

    上周发行近3300亿

    创近一年单周最高

    9月份债券发行量不断提速。中金公司研报数据显示，截至9月24日，地方政府债9月份以来发行量达到4746亿元，其中上周发行量就高达3285亿元，为一年以来单周最高发行量。

    事实上，地方债发行量的快速猛增势头在今年8月份已经开始。

    中国债券信息网数据显示，今年8月地方政府债的发行量高达8829.7亿元，同比猛增87.97%；截至8月底，今年以来地方债发行总量为3.05万亿元，比去年同期微降3.94%。但如果保持8月份以来发行量猛增的趋势，地方债今年的发行量有望超过去年4.36万亿元的总发行量规模。

    北京一位银行系债基经理分析，下半年的地方债发行量大，发行也比较集中主要有以下原因：一是近年来国家对地方债监管加强，财政整肃环境下不能继续发行有隐性担保的地方债，因此2014年至2015年的存量地方债需置换债，8月份是置换债的大限，很多置换债都在抢着发行；二是今年还有1.35万亿的地方政府专项债也要发行计划，预计未来几个月仍会有千亿量级的债券陆续推出；三是目前地方债有限额管理，如果没有达到发行上限的地方政府还可以继续发债，这也导致近几个月地方债的供给在持续攀升。

    北京一位大型公募固收投资总监也认为，地方债要做一些稳增长、增加需求的经济托底的积极作用，需要发行地方债促进地方建设，而相比而言，城投债发行量没有那么突出，仍是在限制地方政府无序融资的过程中。

    公募配置意向旺盛

    但配置时机现分歧

    谈及地方债发行量猛增对债市的影响，多位债基经理认为，从市场供求因素来看，四季度债市大概率还会维持高发行量，在供给上继续对债市产生阶段性扰动，但由于债市的增量资金并没有明显增加，这会对债市短期形成较大压力。

    北京上述银行系债基经理认为，现行政策规定地方债如果不支出就变成了财政存款，债券进入国库就变成了货币行为，这对市场是“抽水”的作用，将会导致流动性减少；而另一方面，地方债在政策上有些微调，比如地方债发行定价上，地方债与国债存在利差，对银行“自发自买”地方债的比例取消限制等是利好因素，但由于市场整体缺乏资金，在“抽水”和增加供给的共同压力下，短期对债市还是利空的影响。

    北京上述大型公募固收投资总监表示，地方债大量发行，确实在供给端给债市利率形成压力。但从目前市场看，虽然发行量大增，但市场需求也比较大。“公募基金配置的积极性还是可以的，这是因为地方债的定价已经市场化了，只要价格合适、性价比较高，自然也会有市场需求。”

    该固收投资总监称：“只要我们评估的地方债性价比较好，价格合理，我们就会增加配置；另一方面，目前市场上风险偏好越来越雷同，大家都在回避和抛售民营企业债。在这种市场环境下，资质相对更好、评级更高的地方债当然是债基配置的重要选择。”

    北京一家大型公募债基经理也表示，在地方债投资上，他所在的公司会重点考虑地方财政收入状况，投资上会偏好华南、华东地区等财政状况较好、经济相对发达地区的地方债，而回避那些经济欠发达、票面利率相对较高的地区。“虽然定价市场化后，风险总体不高，但在当前地方债大量发行时，还需要精挑细选，持有性价比较高的债券。”

    北京上述银行系债基经理也分析，近期地方债的大量发行，也伴随着国家对打破债市隐性担保、走向市场化的预期，比如原来城投平台发行的6%以上的债券置换成3.5%上下的债券，可以降低地方政府的偿债压力，降低地方债的成本；另一方面，变隐形债为透明债，这个是市场化的定价，也降低了这类债券的市场风险，增加了市场信心。

    但在投资层面，该债基经理则相对谨慎，表示：“我们会相对回避高发行量的阶段，因为高发行量会对债券价格下行形成压制，短期内对债市走势形成压力，我们会在地方债高发行量告一段落后，再去市场优选性价比较高的债券来布局。”