清和泉资本：效率驱动下消费服务和高端制造行业将脱颖而出

    展望2018年，影响市场的关键变量和主题词是什么？我们该如何布局和应对？

    清和泉资本得出的结论是影响市场整体环境的几个总量因素的边际变化在减弱：经济总量的增长、流动性的变化、风险偏好的强化。在系统性风险与机会不明显，总量逻辑有限的背景下，认清影响市场的长期核心因素——经济增长的驱动方式已转换为效率驱动，这对看清2018及未来的证券市场就变得尤为重要。

    清和泉资本认为，进入效率驱动阶段均对应着优质股权类资产价格的大幅增长，原因如下：1）效率驱动对应着经济动能转换，传统实体经济的投资回报率势必下降，与之对应的是股权类资产吸引力的上升。当前中国金融资产居民占比仅不足15%，而美国占比高达32%。2）各行业增速明显放缓，但集中度提升进程加快，行业龙头受益于资源优质和技术壁垒，其盈利能力和市场份额的有效扩大导致强者恒强。2010-2016年间，A股一级行业中极高寡占型行业由6个扩大至9个，而竞争性行业数量由12个锐减至5个。3）因为分化严重，市场对投资专业性要求的提升，使得去散户化的进程加快，市场稳定性有所提高。美国在1965年-1985年期间，散户占比从80%快速下降至53%。

    从行业角度看，消费服务和高端制造行业将脱颖而出。发达国家的经验显示，消费服务和高端制造行业会持续向好，而重资本行业则会不断落后。1）经济结构变化导致的，未来经济将继续倒向消费部门，而传统依赖投资驱动的部门占比会不断下降。2）需求升级导致的，为满足高质量增长的消费需求，未来各行业必须进行技术的变革和商业模式的创新。

    在效率驱动的经济背景下，清和泉资本表示应该关注两件重要的事：

    第一件事：拥抱好企业

    1）时代特征：好企业的诞生往往伴随时代更替背景下的行业兴起或刚需的触底反弹，能够获得持续增长的公司必然以行业的深刻变化为前提。

    2）公司特征：好公司的业务具有超过同行的竞争力，由于壁垒高，竞争力能够长时间维持，好公司往往能够享受超过行业平均水平的利润率和更快的成长速度。因此，盈利水平和成长速度领跑往往是公司具有强大竞争力的直接表现。

    3）管理团队：踏实做事的产业精英。优秀的管理层需要具备至少三个特点：踏实专注、产业精英、稳健做事。

    第二件事：选择好价格

    1）好的价格就是为投资结果设立一个安全边际，价值投资中的一个重要环节是判断价格是否合理，而考量的标准正是估值。每个行业的估值方法不尽相同，我们优先选择可现金流折现法的公司。

    2）衡量企业价值，不仅要关注估值，还要关注资本回报率（ROIC），看重的原因在于，对企业的估值主要从每股收益增长、净利润增长、营收等方面评估，但实际上利润的增长跟企业股东的投入是息息相关的，成功的投资应该是投入资本回报率要持续大于资本成本要求的回报率。

    基于以上中长期的宏观分析，我们认为未来5-10年股市有望进入历史性的黄金发展阶段。同时伴随着中国的不断崛起，市场将孕育着较大的投资机遇，而行业方向就是消费服务和高端制造的核心资产。