债市短期仍需谨慎

    事件：周三（1月10日）银行间现券收益率大幅上行，债市早盘收益率即现调整迹象，截止至收盘，10年期国开活跃券170215收益率最高触及5.0%整数关口，创逾三年新高。

    简评：债市短期仍需谨慎

    年初以来严监管趋势仍是影响债市的主变量。受监管影响，1月份保险企业“开门红”新单保费可能负增长，保费收入增速下降叠加万能险到期因素，1月份险资对债券配置需求明显弱于去年同期。而银行负债荒仍未过去，2018年同业存单备案额度新计算公式下，同业存单发行将进一步收紧，此外银行表外理财向净值型产品转型过程中仍存在较大流动性压力，“负债荒”也意味着银行对债券的配置需求仍然难有起色。同时2018年理财规模大概率收缩，银行“负债荒”也带来基金负债端不稳定性。整体来看，随着严监管进一步发酵，债市主要需求主体均缺乏新资金进场，需求缺位的现象短期内仍将延续。

    近期油价上行以及寒冬天气加剧市场对年初CPI上行的担忧。伊朗国内暴乱刺激近期油价快速上行，国内12月份以来的寒冬天气也将对蔬菜价格产生重大影响，菜价上行压力可能会在1月份乃至春节前都会持续。由于春节错位因素，1月份CPI难以大幅抬升，但2、3月份CPI上行压力较大，大概率为年内高点。需关注一季度通胀走高对债市的冲击。

    海外全球收益率快速上行，压制国内债市情绪。本周美债收益率快速上行，目前已经站稳在2.5%上方。当前美债收益率快速上行主要还是事件驱动，日本央行购债技术性减少以及央行认为美债吸引力减弱，或暂停增持美债，冲击美债收益率快速抬升。但长期来看收益率上行仍然取决于通胀行幅度。

    上述三方面因素或是周三债市大跌主要原因，后续来看，资管新规细则尚未落地，目前债市最大风险并没有过去。从我们近期路演的机构反馈来看，市场对一季度债市仍然较为悲观。货币政策态度不变，资金面利好是短期现象，严监管是主旋律，债市短期内仍然以震荡为主，十年国债利率中枢在3.9%，在后续监管等利空因素冲击下，不排除上升至4%的可能。当前债券配置价值明显，但交易机会仍需等待。