CDR终于要来了 中金最看好这两大板块

    和讯股票消息，上周末证监会公告《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》）日前已经获得国务院同意，同时证监会就《修改首次公开发行股票并上市管理办法》公开征求意见。

    重点涉及三方面内容：包括1）正式认同开展中国存托凭证（CDR）；2）明确境外注册红筹企业可以回归A股上市；3）放宽A股市场新股发行要求，财务方面放松了对于特定企业在盈利方面的量化限制，对于股权结构、公司治理、投票权差异等问题也做了方向性的规定。

    对此中金表示，本次《意见》的出台标志着红筹股回归和CDR机制的正式确立及框架设立的方向性要求。除此次的《办法》征求意见稿之外未来预计还将有更多的配套性细则，包括：1）CDR开展的具体要求，如CDR发行比例以及与基础证券的转换方式、存托人及托管人资质要求等；2）IPO上市流程的相应调整，如对净利润亏损状态企业的发行估值限定方式等。

    中金指出，2017年新股发行438家，共计募资2300亿元。在“IPO堰塞湖”问题逐步化解之后，2018年随着审批从严及政策层面对于“四新”企业的支持，新股市场正逐步迈向“精品化”方向。

    目前CDR机制尚未具体落实、盈利障碍化解后独角兽的融资规模也难以量化，若简单假设未来这可能的35家左右试点企业募资比例与阿里巴巴发行ADR时大致相仿，粗略估算募资需求在1-1.5万亿元左右，若这些企业在未来3-5年陆续登陆A股市场，每年新增的融资需求或在2000-3000亿元左右。虽然巨型创新性企业登陆或回归A股期间单体募资额相对较高，但在2015年底IPO缴款制度修改之后，大型IPO上市对于短期资金面的影响程度有限。

    中金认为，此次上市制度的改革推进，将对A股市场中两大板块受益最大。

    首先是券商板块，CDR发行参与主体包括发行人、存托人、托管人及持有人（境内投资者）：1）存托人：持有发行人境外发行的基础证券并在境内签发存托凭证；类似于CDR的发行及中介机构。中金指出，从业务类型和资质认定（应符合证监会有关规定）来看，证券公司或是不二选择。2）托管人：负责基础证券托管并办理相关业务，由存托人在境外委托金融机构担任（一般为存托人在当地分支机构）。

    假设符合CDR发行标准的6家试点企业（含小米科技，市值合计~7.8万亿元）均按现有市值5%发行CDR，发行费率1%~3%，则将新增投行收入39亿~117亿元（占17年行业收入1.2%~3.7%）；若考虑后续独角兽A股上市（新增市值~2.4万亿元），按15%发行额及1%~3%费率假设，进一步增厚投行收入36亿~107亿（占17年行业收入1.2%~3.5%）；合计增厚收入75~224亿（占17年行业收入2.4%~7.2%）。中金表示，虽然行业整体提振有限，但或将较为集中体现在投行及跨境服务能力领先的少数龙头券商上。

    其次是计算机板块，中金表示，此前，由于计算机板块整体仓位较低、春节后的“工业互联网”政策及鼓励独角兽（AI、云计算）A股上市等政策共同催生了板块行情；加之经过两年的调整，计算机部分细分行业和公司基本面也具有边际变化和改善，具备了被催化的可能性。本周，国家战略新兴基金的成立、对创新型企业的A股上市鼓励等诸多政策继续刺激计算机行情向上演绎。部分机构投资者已开始主动调整仓位，从而推动板块继续上涨并形成一定的正反馈效应。

    在鼓励新兴产业发展的资本市场政策背景下，中金认为短期内计算机板块行情也许会有波动，但仍将向上演绎。长期看板块估值仍将分化，龙头将继续享受估值溢价；而业务缺乏壁垒、稀缺性与增长持续性的企业估值将回归理性。经历过2016~2017年的不达预期/证伪过程，最好的选择仍然是优质的细分行业龙头。