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CDR终于要来了 中金最看好这两大板块

2018-04-02 12:42  来源:和讯股票

    和讯股票消息,上周末证监会公告《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》)日前已经获得国务院同意,同时证监会就《修改首次公开发行股票并上市管理办法》公开征求意见。

    重点涉及三方面内容:包括1)正式认同开展中国存托凭证(CDR);2)明确境外注册红筹企业可以回归A股上市;3)放宽A股市场新股发行要求,财务方面放松了对于特定企业在盈利方面的量化限制,对于股权结构、公司治理、投票权差异等问题也做了方向性的规定。

    对此中金表示,本次《意见》的出台标志着红筹股回归和CDR机制的正式确立及框架设立的方向性要求。除此次的《办法》征求意见稿之外未来预计还将有更多的配套性细则,包括:1)CDR开展的具体要求,如CDR发行比例以及与基础证券的转换方式、存托人及托管人资质要求等;2)IPO上市流程的相应调整,如对净利润亏损状态企业的发行估值限定方式等。

    中金指出,2017年新股发行438家,共计募资2300亿元。在“IPO堰塞湖”问题逐步化解之后,2018年随着审批从严及政策层面对于“四新”企业的支持,新股市场正逐步迈向“精品化”方向。

    目前CDR机制尚未具体落实、盈利障碍化解后独角兽的融资规模也难以量化,若简单假设未来这可能的35家左右试点企业募资比例与阿里巴巴发行ADR时大致相仿,粗略估算募资需求在1-1.5万亿元左右,若这些企业在未来3-5年陆续登陆A股市场,每年新增的融资需求或在2000-3000亿元左右。虽然巨型创新性企业登陆或回归A股期间单体募资额相对较高,但在2015年底IPO缴款制度修改之后,大型IPO上市对于短期资金面的影响程度有限。

    中金认为,此次上市制度的改革推进,将对A股市场中两大板块受益最大。

    首先是券商板块,CDR发行参与主体包括发行人、存托人、托管人及持有人(境内投资者):1)存托人:持有发行人境外发行的基础证券并在境内签发存托凭证;类似于CDR的发行及中介机构。中金指出,从业务类型和资质认定(应符合证监会有关规定)来看,证券公司或是不二选择。2)托管人:负责基础证券托管并办理相关业务,由存托人在境外委托金融机构担任(一般为存托人在当地分支机构)。

    假设符合CDR发行标准的6家试点企业(含小米科技,市值合计~7.8万亿元)均按现有市值5%发行CDR,发行费率1%~3%,则将新增投行收入39亿~117亿元(占17年行业收入1.2%~3.7%);若考虑后续独角兽A股上市(新增市值~2.4万亿元),按15%发行额及1%~3%费率假设,进一步增厚投行收入36亿~107亿(占17年行业收入1.2%~3.5%);合计增厚收入75~224亿(占17年行业收入2.4%~7.2%)。中金表示,虽然行业整体提振有限,但或将较为集中体现在投行及跨境服务能力领先的少数龙头券商上。

    其次是计算机板块,中金表示,此前,由于计算机板块整体仓位较低、春节后的“工业互联网”政策及鼓励独角兽(AI、云计算)A股上市等政策共同催生了板块行情;加之经过两年的调整,计算机部分细分行业和公司基本面也具有边际变化和改善,具备了被催化的可能性。本周,国家战略新兴基金的成立、对创新型企业的A股上市鼓励等诸多政策继续刺激计算机行情向上演绎。部分机构投资者已开始主动调整仓位,从而推动板块继续上涨并形成一定的正反馈效应。

    在鼓励新兴产业发展的资本市场政策背景下,中金认为短期内计算机板块行情也许会有波动,但仍将向上演绎。长期看板块估值仍将分化,龙头将继续享受估值溢价;而业务缺乏壁垒、稀缺性与增长持续性的企业估值将回归理性。经历过2016~2017年的不达预期/证伪过程,最好的选择仍然是优质的细分行业龙头。

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