天风策略：创业板业绩密集披露关键期 关注网络安全

    来源：分析师徐彪

    摘要

    核心结论：

    1月以来，我们的核心结论非常清晰：成长股的可为阶段在2-4月。

    （1）在商誉减值预期的影响下，年初至今，创业板指在A股中，乃至全球主要指数中表现最差。

    （2）节前最后一周是有风险的创业板公司年报的密集披露期，也是创业板从至暗时刻到拂晓晨曦的过渡一周。

    （3）节后是头部成长的可为阶段，市场将逐步修复和调整19Q1的业绩预期，同时科创板也是重要催化剂，如同18年2-3月的CDR独角兽。头部成长除重点看好军工、5G、工业互联网外，建议重点关注网络安全。

    近期，市场呈现一种看似矛盾的走势：题材概念的活跃与蓝筹板块的强势。虽然题材板块中出现多只翻倍个股，但整体来看，沪深300的反弹明显强于中证500和创业板指。

    这背后，直接原因是资金的行为（游资与外资），进一步分析则是出于对业绩不确定性的担忧，不同的资金选择不同方向，或快进快出的主题概念，或是政策预期和外资流入背景下，有估值修复动力的蓝筹板块。总的来说，业绩的预期仍是牵动市场情绪的核心所在。

    开年第一篇报告中，我们详述了创业板商誉减值的风险将在1月下旬随着年报预告的推进而逐步释放，并可能会冲击整个成长板块，详细可回顾《Q1关键节点：成长股的至暗时刻和拂晓晨曦》。

    当前，创业板年报预告披露率不及一半，下周剩余的几个交易日将面临业绩风险的集中释放压力。本文对市场较为关心的业绩预告及风格判断的几个细节再做讨论：

    （1）业绩披露的规定、进度和表现

    （2）中小创的业绩预告偏差有多大

    （3）盈利的一致预期及准确性

    （4）未来可能的估值修复与风格判断

    1、业绩披露的规定、进度和表现

    按交易所规则，中小板和创业板必须披露年报预告。不同的地方在于：中小板在披露三季报时同时披露年报预告，而创业板年报预告披露不晚于报告期次年的1月31日。

    截止1月27日，创业板年报预告披露不足一半，下周面临业绩风险的集中释放压力。由于披露率较低，且超预期或者高增速的公司倾向于在更早时间公布业绩预告，而低于预期的公司倾向于在截止日附近公布，因此当前增速水平存在严重高估，仅作参考。

    创业板18年年报由于商誉减值带来的业绩压力仍然很大，但是待减值压力释放后，19年一季报可能会好于市场此前由于基数原因而导致的悲观预期。

    同时，19年全年来看，创业板指内生增长也有很大概率逐渐恢复到以往16%的复合增速水平，详见《2019年最可能被误判的几个细节》。

    中小板部分个股可能面临业绩修正或业绩变脸的压力。中小板非金融个股的业绩预告已较早披露完，中小板（非金融剔除苏宁）18年年报预告增速有所企稳，由三季报的5.3%提升至10.5%。但从以往预告情况看，中小板的预告准确度较低，见第二部分分析。

    2、中小创的业绩预告偏差有多大

    中小板由于业绩预告披露的早（规定在一季度报告、半年度报告和第三季度报告中披露下一报告期末的业绩预告），准确度要低很多。2012年至今，中小板实际业绩增速要比预告增速平均低7.1个百分点。

    而创业板的业绩预告披露时间比较临近正式财报，其准确度要高很多。2012年至今，创业板实际业绩增速比预告增速平均低1.8个百分点。

    3、盈利的一致预期及准确性

    基于市场一致预期来预测板块的净利润增速，具体思路如下：

    （1）计算每年指定时点对当年增速的一致预期（整体法）；

    （2）计算当年的实际增速（有预测值的公司）与一致预期增速的比值，即折扣值；

    （3）计算未来的一致预期增速，以及不同折扣值的情形假设下的增速。

    基于最新的预测结果，中性假设下（历史均值），全A非金融、沪深300、中小板指和创业板指，2019年净利润增速分别为：2.4%、6.1%、11.8%和13.7%。

    市场的盈利预测一般呈现前高后低的走势，预测时点越远，则乐观情绪越明显。由下图创业板指的EPS预测还可看出，盈利预测变化的拐点要略滞后于市场指数走势；另外，2018年下半年以来，创业板指的EPS（2019）预测趋于平稳。

    总的来说，对于市场的一致预期，用来定性判断盈利方向是合理的，但定量数值可能会存在一定偏差。

    4、成长股从至暗时刻到拂晓晨曦的过渡一周

    1月以来，我们的核心结论非常清晰：成长股的可为阶段在2-4月

    （1）在商誉减值预期的影响下，年初至今，创业板指在A股中，乃至全球主要指数中表现最差。

    （2）节前最后一周是有风险的创业板公司年报的密集披露期，也是创业板从至暗时刻到拂晓晨曦的过渡一周

    （3）节后是头部成长的可为阶段，市场将逐步修复和调整19Q1的业绩预期，同时科创板也是重要催化剂，如同18年2-3月的CDR独角兽。头部成长除重点看好军工、5G、工业互联网外，建议重点关注网络安全。

    关于创业板19Q1业绩的判断，可参考报告《2019年最可能被误判的几个细节》。

    关于配置方向的判断，可参考报告《大类板块轮番表现，谁能走出趋势》。

    风险提示：海外不确定因素，宏观经济风险，公司业绩不达预期风险等。