“春季躁动”行情概率大 关注基建超预期个股

    回顾2018年，主要经济体权益市场均表现为下跌，平均跌幅在10%左右，其中A股跌幅相对较多（上证综指下跌24.59%、创业板指下跌28.65%），美股跌幅较少（道琼斯指数下跌5.63%、标普500指数下跌6.24%），但仍创下2008年以来最大年跌幅。仅有少数新兴经济体（委内瑞拉、孟买等）权益市场上涨。可以说，2018年是盈利和风险偏好共振的一年，是经济下行与利率上行交织的一年，全球增长率放缓叠加局部冲突恶化（贸易摩擦、英国脱欧、新兴市场汇率危机等），盈利下行以及风险偏好下降带来全球股票市场的调整。

    展望2019年，尽管对于企业盈利下行的节奏，市场仍存在分歧，但对经济存在下行压力的预期已成为市场一致预期。从近期公布的PMI数据可以看出，新订单分项下滑较快，从50.4下滑至49.7，出厂价格分项从46.4下滑至43.3，呈现量价齐跌。工业利润增速再次转负也表明A股未来的盈利增速不乐观。往后看，经济发展还需待改革破局，通过改革提升社会生产效率。2019年1月1日起，社保费转税、个税新政（起征点提高+六大抵扣）等改革政策开始正式实施。传统生产方式（地产、基建、传统制造业）的经济贡献率将逐步走低，而科技创新、消费升级、高端制造等领域的经济贡献率将逐步提升，从而增强经济活力，提升信心，修复投资者风险偏好水平。

    近期，海外市场波动加剧，美、欧、日等市场均破位下跌，受情绪影响，沪指再次回踩前期低点，投资者交易热情降至冰点。短期而言，在美联储加息、美国政府关门、英国脱欧等事件影响下，资本市场还需整体保持谨慎，难言有大的趋势投资机会，但叠加“春季躁动”行情的结构性机会还是值得投资者去关注。复盘历史，“春季躁动”行情几乎就未缺席过，受机构投资者新考核年的调仓、政策带动的主题炒作热情高涨、跨年流动性的边际宽松等因素影响，每年年初都会有一波吃饭行情。今年年初的吃饭行情，可以关注基建投资超预期以及真成长带来的投资机会。

    历史规律显示经济下行压力期，货币财政政策延续积极，基建行情趋势向上具有超额收益。以建筑为例，过去12年第一季度建筑共10次跑赢指数，其中3次大幅跑赢，仅2011年、2018年第一季度受信用紧缩压制。目前，政策密集支持基建力度不断提升。首先，2018年12月12日发改委发布1806号文支持优质企业发行企业债融资，融资政策改善利好基建补短板；其次，12月13日中央政治局召开会议分析研究2019年经济工作，强调区域协调、乡村振兴、六个稳等事项，并指出2019年是关键年；第三，12月13日雄安管委会主任表示雄安各项工作有序进行、积极备战大规模开发建设；第四，长三角将加速推进多个基建重大工程且多基金发起设立应对资金需求；第五，香港特别行政区行政长官透露粤港澳大湾区规划将于2019年初出台。第六，近期政策密集且支持基建力度提升，助基建增速延续反弹趋势，推动基建行情继续反弹。

    成长股则有可能是“春季躁动”行情的又一风口。在宏观层面投资景气度可能处于低位的背景下，重点推荐受国内宏观影响小、中观层面有明确增长主线的细分行业，精选行业龙头。并且商誉减值的风险对成长股的业绩影响还未完全释放，虽然市场对商誉减值的风险早有预期，但是商誉减值的报表真正披露的时候，股价风险仍然较大，不排除会带动整个成长股进一步回调。根据交易所规定的业绩披露时间，每年的1月31日是创业板公司年报预告强制披露的截止日，投资者可待以创业板为代表的成长类公司披露年报预告后，可在回避以下两类公司的基础上，挑选细分行业龙头布局成长股的“春季躁动”行情。一是业绩承诺2018年结束的公司，盈利增速断崖的风险较大；二是中报披露的被收购标的已经不及预期或者亏损，但没有计提商誉减值准备的公司。

    新年伊始，A股市场预期仍将处于反复波动状态，整体仓位上仍建议密切跟踪相关风险因素演化，在风险充分释放后积极布局“春季躁动”行情。

    （作者系国泰君安证券研究所分析师）