广发戴康：等待商誉减值风险集中释放后配置成长板块

    【广发策略首席戴康】第9届中国证券业分析师金牛奖颁奖典礼主旨演讲摘要

    A股将从股权风险溢价大幅上行的压制中摆脱，盈利下滑是未来一个阶段中市场的核心矛盾。今年四季度政策密集出台，货币政策中性偏宽松叠加股权风险溢价回落，当前估值水平继续收缩的空间有限。“估值底”确立后，估值扩张力度能否抵消市场对业绩负增长的忧虑，是“市场底”形成的条件，“盈利底”的领先指标观察信用扩张的效果，我们预计社融余额同比在19年Q1出现回升。

    我们预计A股剔除金融19年ROE（TTM）将会回落到7%左右，预计19年盈利增速负增长（-8.4%），中报或为盈利底部。预计创业板盈利增速的底部出现在19Q1（提前主板见底）。当前货币政策重心在于稳经济，宽货币政策延续，国内利率有望继续下行。

    我自2016年以来一直看好偏价值风格，但2019年首次建议等待商誉减值风险集中释放后战略性配置成长板块。原因是相对业绩走势是影响A股市场风格的中期核心矛盾，而流动性则会增强或削弱这一风格差异。我们预计，成长类板块有望在19年Q2迎来相对主板的业绩优势，而届时整体偏宽松的流动性也将助推成长的风格，真成长可能更多来自未来的科创板。

    在政策宽松与盈利下行期，政策发力方向与行业景气是配置关键。（1）政策着力点——民企纾困政策对冲下，民企杠杆率与行业整体杠杆率差异最大的行业率先受益，其中符合中国制造2025领域行业更易受到得政策倾斜，主要配置政策对冲“民企纾困”下潜在加杠杆的行业（军工、机械设备子行业、计算机）；（2）经济增长下行阶段景气度逆周期向上的行业具备配置价值（农业、云计算、5G）。