保险行业保费增速如期翘尾 全年价值改善可期（附股）

    招商证券

    三季度收官，负债端持续改善。（1）原保费方面，1-10月平安、国寿、新华、累计原保费依次为6100亿、4920亿、1095亿，同比增速依次为19%、5%、12%，较1-9月的19%、4%、11%略有提升，预计太保改善较为明显。寿险原保费累计增速依次为21%、5%、12%，平安财累计增速为16%，皆保持平稳；（2）新单方面，平安1-10月新单1318亿，同比增速-2%，较1-9累计-3%持续改善。10月单月新单93亿，同比增长14%，单月大幅增长复合预期。保险公司四季度仍全力追赶全年目标，叠加去年四季度基数较低，预计翘尾因素推动四季度负债端大力改善。

    持续聚焦长期保障类产品销售，结构优化。10月份上市保险公司持续加大长期保障类销售力度：（1）太保上线终身寿险“长相伴”、平安上线“福满分”，据草根调研得知，新产品销售均复合预期；（2）新华、太保针对长期保障类产品的激励政策延续至四季度，持续刺激代理人销售热情。产品上线叠加政策持续，我们预计10月份上市保险公司长期保障类产品销售同比正增长，累计增速进一步扩大。市场担忧经济下行预期未来收入下降，对长期保障类产品销售存在负面压制，但我们认为第一，未来不确定性加大的背景下，反而会增加对保障的需求，如08年行业健康险增速高达52%；第二，当前长期保障类产品均件保费较低（6000-10000元），负担相对较轻。草根调研保险公司销售长期保障类产品也并未出现下滑趋势。

    展望全年，负债端受益翘尾因素，进而推动价值端较三季报大幅改善。（1）负债端大幅改善板上钉钉，由于Q4基数较低，平安、太保、新华17Q4新单占全年比重仅16%、2%、10%，同时今年Q4将持续销售，优先完成今年KPI任务，预计新单降幅有望大幅缩窄。（2）新单降幅大幅缩窄，健康险销售持续发力，我们预计全年NBV有望持续逐季改善趋势，且幅度远远大于Q2、Q3。我们测算全年平安、新华、太保NBV增速约为-6%-5%，对应下半年NBV增速仅15%左右。

    19年开门红政策陆续出炉，坚守价值本质。（1）关于产品：保险公司领导在多次场合均表态“降低保费季度的差异性，19年开门红期间加入保障型产品”，平安开门红主推产品包括“福满分、爱满分、平安福”等；太保推出终身寿险“长相伴”，作为开门红主力产品之一；新华预计坚持“多倍保”销售；（2）关于时间节奏：当前仅国寿开始19年开门红预售，其余均未启动预售工作，预计11月底或者12月中旬有望开启预售；（3）关于人力储备：保险公司在10月份均有储备人力，用以备战19年开门红，部分公司较三季报人力有明显提升。综合产品、节奏、人力三方面，展望明年开门红预计FYP略微承压，但当前市场已经有所预期，且由于开门红引入高价值率的保障型产品，预计NBV有望正增长。

    投资建议：维持保险股强烈推荐评级。四季度负债端如期大幅改善，原保费、新单、结构等均有突破，得益于四季度基数较低且持续销售。我们预计改善趋势有望持续至年底，推动NBV逐季改善，且幅度持续扩大。未来不确定性加大的背景下，预计人民反而会增加对保障的需求，长期保障类产品销售有望持续高速增长态势，护航保险公司核心指标持续增长，保险行业内生增长有望成为穿越周期的独特品种。

    当前板块估值仍处于历史底部，平安、新华、太保、国寿PEV分别为1.2X、0.81X、0.88X、0.73X，如估值切换后当前估值水平更低。我们强调当前估值处于安全位置，且在负债端大幅改善、资产端企稳的背景下，保险板块修复空间较大，个股建议：中国平安、新华保险。

    风险提示：新单数据不达预期，经济下行导致国债收益率下行