国泰海通证券政策和产业研究院 李明亮 何韫露 纪尧
一、市值管理在新发展阶段的意义与挑战
新“国九条”及《上市公司监管指引第10号——市值管理》等一系列政策的出台，为上市公司市值管理构建了更为明晰的政策导向与规范框架。这不仅是落实“十四五”规划“提高上市公司质量”要求的延续，更是前瞻性地对接了“十五五”期间关于“深化金融供给侧结构性改革、健全资本市场功能、提高直接融资比重、增强资本市场内在稳定性”等战略部署的核心任务。
在新发展阶段，市值管理的内涵已超越单纯的股价维护，成为连接上市公司高质量发展、投资者合法权益保护与资本市场健康生态的关键纽带。有效的市值管理，能够引导上市公司聚焦主业、提升创新能力、优化治理结构，从而夯实价值创造的基础；同时，通过加强信息披露、优化投资者回报、深化投资者关系管理，能够稳定市场预期，吸引并留住长期资金，最终服务于“规范、透明、开放、有活力、有韧性”的资本市场建设总目标。
然而，当前我国在如何系统化、规范化加强市值管理方面的研究与实践仍面临挑战：理论框架尚需统一，效果评价体系有待完善，与国际最佳实践的对接及本土化创新不足，市值管理与公司长期战略、国家产业政策的深度融合仍需加强。
二、国际比较：成熟市场经验与中国发展路径
与成熟资本市场相比，我国市场结构与监管逻辑具有自身特点，也决定了市值管理路径的差异性。
市场结构差异。美国股市以机构投资者为主，日本市场外资影响力显著，其市值管理更倾向于市场驱动和股东积极主义。我国资本市场个人投资者占比仍较高，投资者结构正在优化，“倒金字塔形”的市值结构（龙头公司市值占比高）尚未完全形成，新兴及高端制造产业分布广泛但领军企业的全球定价权有待提升。
政策与监管逻辑。美日等国市值管理政策侧重于构建有利于价值创造的外部环境（如公司治理、信息披露、回购规则），强调上市公司自主性。我国监管框架在吸收国际经验基础上，更具主动引导和规范色彩，旨在通过政策明确引导上市公司从偏重短期资本运作，转向基于内在价值提升和长期可持续发展的根本性市值管理，这与“十五五”期间提升上市公司投资价值、强化中小投资者保护的方向高度一致。
三、案例启示：价值创造为本，工具运用为翼
国内外成功案例表明，卓越的市值管理根植于持续的价值创造，并辅以恰当的资本市场工具。
国际经验借鉴。一是日本的公司治理改革。通过《公司治理准则》等系列改革，强制要求关注资本效率和股东回报，引导企业从忽视市值到主动管理市值，配合央行ETF购买等增量资金，共同推动了市场价值重估。二是美国的工具化运用。在健全的法律框架（如10b-18规则）下，股票回购成为上市公司管理资本结构、回报股东、传递信心的重要工具，尤其受科技成长型企业青睐。同时，战略性并购是企业拓展边界、巩固竞争优势、实现外延式价值创造的关键手段。考核激励挂钩，将股东总回报等市场表现指标与管理层长期激励紧密挂钩，是驱动管理层与股东利益一致的国际通行做法。
国内实践探索：我国上市公司已呈现多样化的市值管理策略。成熟型企业依靠稳定的现金流和高比例分红政策，建立确定性的股东回报预期，吸引长期配置资金。成长型企业将市值管理与创新战略深度绑定，通过持续的股权激励激发核心团队活力，将市场资源导向研发创新，以未来成长性支撑市值。战略调整型企业通过分拆上市等资本运作，聚焦核心业务，清晰化各板块价值，实现整体价值重估。
核心启示。市值管理必须与公司生命周期、行业特性和国家战略相结合。尤其应主动将自身发展融入“十五五”规划强调的现代化产业体系建设、科技自立自强、绿色低碳转型等国家战略中，使市值增长拥有坚实的产业根基和政策红利。
四、构建全方位、多层次的市值管理促进体系
为引导上市公司在新“国九条”框架下及“十五五”新阶段实施有效的市值管理，需从监管、公司、市场生态三个层面协同发力。
（一）监管层面：完善框架，强化引导，精准施策
优化并细化监管规则体系。在《市值管理指引》基础上，进一步出台分行业、分类型的市值管理实务指引，明确合规边界，鼓励创新实践。建立市值管理效能评价与信息披露规范，将市值管理纳入上市公司高质量发展综合绩效评估。
强化政策协同与战略引导。将市值管理监管政策与“十五五”规划中的“科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融”五篇大文章深度对接。对积极投向国家战略领域、研发投入强度大、ESG表现优异的上市公司，在再融资审核、并购重组审批、信息披露等方面提供“绿色通道”或差异化监管安排，形成政策激励。
压实中介机构责任。鼓励券商、投资银行、管理咨询等市场中介机构提供专业化、高水平的市值管理咨询服务，发挥其作为“资本市场看门人”和“公司战略顾问”的双重角色。
（二）公司层面：治理为基，战略为舵，沟通为桥
提升公司治理有效性。推动董事会特别是独立董事实质性履职，鼓励设立由独立董事主导的“长期价值与战略委员会”，负责评估公司战略与国家宏观政策的契合度，并监督市值管理目标的制定与执行。
以价值创造为根本出发点。市值管理的核心是提升上市公司质量。公司应聚焦主业，加大创新投入，改善经营效率，夯实盈利基础。积极利用并购重组工具优化产业布局，尤其是围绕供应链安全、核心技术突破开展战略性并购。
建立制度化、专业化的投资者关系管理。将投资者关系管理上升至公司战略层面。通过定期、透明、前瞻性的信息披露，清晰传达公司的长期战略、竞争优势、风险管控及与国家政策的协同关系。特别鼓励大型上市公司发布英文版财报与重大公告，提升国际投资者沟通效能。
优化股东回报机制。结合公司发展阶段和资金状况，制定明确、可持续的股东回报规划。成熟型企业应保持分红政策的连续性和稳定性；成长型企业可探索采用股份回购等方式，灵活调节资本结构、传递发展信心。
（三）市场生态层面：培育长期资本，深化开放，巩固信用
大力培育长期机构投资者。抓住“十五五”期间养老金制度改革、个人养老金发展、保险资金入市放宽等契机，积极引导各类中长期资金入市。鼓励机构投资者积极参与公司治理，行使股东权利，形成价值投资导向的市场文化。
稳步推进资本市场高水平双向开放。进一步便利外资投资A股渠道，通过深化互联互通、完善跨境投资制度，吸引更多关注长期价值的国际资本。支持符合条件的上市公司赴境外上市，提升国际知名度与定价影响力。
筑牢资本市场诚信根基。严厉打击利用市值管理概念进行的虚假陈述、内幕交易、操纵市场等违法行为，维护公平交易环境。强化上市公司、中介机构及其从业人员的法律责任和诚信约束，为真正的价值管理扫清障碍。
新“国九条”开启了我国资本市场强监管、防风险、促高质量发展的新篇章。市值管理是上市公司应对市场变化、实现战略目标、回馈股东社会的重要方式。未来的市值管理，必将是立足于扎实价值创造、服务于国家战略大局、依托于有效公司治理、得益于健康市场生态的“全方位”管理。
（CIS）
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