核心观点
新能源汽车爆发引领动力锂电快速增长,驱动锂电隔膜行业快速增长。新能源汽车产销量呈现爆发式增长,2015和2016年新能源汽车分别销售34.05/51万辆,同比增长333%和52%。带动动力锂电池出货量快速攀升,2015和2016出货量分别为17Gwh和30.5Gwh,同比增长188%和79%。
动力锂电高景气催生隔膜需求大涨,2015和2016年隔膜出货量分别为6.28亿平米和10.84亿平米,同比增长49%和72%。
莫为浮云遮望眼,高名义产能下的有效产能有限,湿法隔膜景气仍将延续。
新能源汽车超级周期带来的庞大需求和隔膜的高毛利率,吸引了大量的产业资本进入,并大举扩产。2017和2018新增的湿法名义产能分别为11.9和12.3亿平米。然而考虑设备到位和产品认证周期带来的1年左右的滞后期,以及高技术要求导致的低综合良率(50%-60%)。我们测算实际有效产能分别为5.1和12.3亿平米,对应的需求分别为7.9和10亿平米。湿法景气仍将延续。
行业价跌量增,公司依靠高质量客户结构实现产能消化,提升市场份额,增厚业绩。隔膜行业必然是价跌量增。扩产带来的竞争压力和下游的议价压力,推动价格下行,动力锂电的高景气驱动需求量。不同企业间的成本控制力导致毛利率分化。公司的优势在于客户结构好,产能消化压力小,在行业价格中枢下行的情况下,可以依靠销量增加和成本控制提升毛利,带来业绩提升。
我们预计到2020年,公司可消化约4.9亿平米的产能,市场份额提升至27%。
财务预测与投资建议
我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.73、1.29、2.88元,参考同类隔膜公司及锂电池部件公司的估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的25倍市盈率,对应目标价为32.25元,首次给予买入评级。
风险提示
新能源汽车销量不达预期;公司产能释放不达预期;行业内出现激烈价格竞争等。