五穷六绝之后 七翻身或如期而至

    5月底以来，A股市场加速探底。沪综指创1年多新低，逼近3000点一线。何种因素驱动近期A股走低？“五穷六绝”之后，“七翻身”会否如期而至？本期中国证券报特邀请广发证券首席策略分析师戴康、招商证券首席策略分析师张夏、华鑫证券高级策略研究员严凯文和清和泉资本总经理钱卫东对上述问题进行解答。

    A股加速探底

    中国证券报：近期A股震荡走低的原因是什么？

    戴康：关于信用紧缩、海外波动、资金供求关系的担忧使得A股走势较为疲弱。今年以来，社会融资余额增速下降较快，在实体去杠杆的背景下，以信托贷款为代表的表外融资出现了较大收缩，而表内信贷尚未放量对冲，信用债违约事件增多，融资受限成本上升使得投资者对中国经济增长下滑的担忧升温。由美元升值带来的海外新兴市场波动对A股市场的风险偏好形成一定压制。另外，投资者关注大型企业IPO融资额上升等对于A股资金供求关系的影响。

    张夏：全球经济同步放缓，新兴市场、发达国家各自的问题开始浮现。美元走强，全球新兴市场货币股市双杀，影响风险偏好。6月国内流动性环境偏紧，解禁减持规模较大等均影响A股情绪。

    严凯文：资金分流预期、“世界杯魔咒”、小长假因素等不可控事件集中，压制市场风险偏好，指数出现宽幅调整在所难免。

    钱卫东：最新的5月社融数据“腰斩”，创下近22个月以来新低，显示国内经济承受较大压力。4月份以来的信用风险逐步暴露，叠加新股上市分流资金等原因共同促使A股震荡走低。

    估值已处低位

    中国证券报：当前A股估值处于何种位置，是否到了抄底的时候？

    戴康：A股估值水平PE17倍左右，PB1.8倍左右，都处于历史偏低水平（处于均值与-1倍标准差之间）。从长期来看，这个位置股票相对债券吸引力相当。建议耐心在主板找机会，对创业板维持谨慎观点。4月下旬的中央政治局会议提出降低企业融资成本和将调结构和扩内需结合起来，未来需要观察去杠杆路径进一步清晰化，以此对中国经济增长和企业盈利有更清晰的判断。如果从更长期角度看，A股不少股票在这个估值水平上具备吸引力，有望获得不错收益。

    张夏：当前A股估值水平整体处在历史偏低水平，目前A股剔除银行石油石化后估值水平为22倍，处在历史估值中枢偏下水平。整体来看，市值较大的公司估值相对较低。沪深300成分估值水平为12倍左右，在全球主要股票市场基准指数估值仅次于恒生指数，为倒数第二低。代表中盘股的中证500成分股估值水平为22倍，距2010年以来历史最低水平仅有不到10%的空间。

    严凯文：上证50非常接近历史估值的25%分位，沪深300、上证综指、深证综指、中小板指、创业板指均较接近历史估值的25%分位，说明当前A股主要指数估值均处在历史偏低水平。单从估值角度出发，目前A股已处于历史相对比较便宜的位置，具备配置价值。

    钱卫东：今年以来，指数一路震荡下跌。当前A股估值已低于沪指2638点水平。现在市场上任何负面因素都已在当前的点位中反映出来。因此，当前更多是机遇而非风险。

    继续下行空间有限

    中国证券报：股谚有“五穷六绝七翻身”的说法，今年“七翻身”行情会否重演？

    戴康：应该在股票市场的驱动力上去做一些判断。建议耐心在主板找机会，今年的策略提出一个观点是“折返跑，再均衡”，做交易不做趋势。当前推荐周期股反弹机会，临近中报，周期股的中报盈利较佳，H股周期股涨幅较大逐步映射到A股，A股周期股估值在较低的水平，机构持仓少抛压小。

    张夏：A股的环境在逐渐转暖，流动性环境有望在7月解禁高峰后逐渐缓解，且风险事件对市场情绪影响最坏的时间已经过去。

    今年以来，企业盈利存在加大韧性，上市公司业绩增速仍保持相对较高的增速，在当前估值水平已回到历史相对低位的背景下，A股继续大幅下跌概率降低。

    在当前政策鼓励创新的大环境下，以新能源汽车、云计算大数据、半导体、下一代通讯技术为代表的新兴产业，市场空间广阔，国产替代不断提速，建议关注以上行业具备全球竞争能力的排头兵企业。

    严凯文：A股目前已具备配置价值。首先，A股估值PE、PB均已回到上证综指2638点时水平，预计2018年净利润同比14%、ROE为11%，短期A股受制于风险事件不确定性和国内信用违约等各类不可控风险事件，中长期回归行情发展本质；其次，下半年流动性有望迎来边际改善；第三，风险偏好角度，随着各类不可控风险事件的逐步落地，A股有望迎来稳定期，投资者风险偏好大概率将逐步抬升；第四，2018年6月12日，央行、外管局联合发布对合格境外机构投资者（QFII/RQFII）实施新一轮外汇管理改革政策，此举有利于国际的资本进出，能够进一步引导更多国际资金进出A股市场，加快A股国际化进程。近期北上资金流入明显加速，随着A股国际化进程的不断推进，A股的比较性价值优势或将吸引越来越多的外资流入。

    钱卫东：建议投资者以长期配置的眼光来看待当前的市场，目前A股估值已非常具有吸引力。投资者可以从公司本身的长期成长逻辑入手，选择那些受外部冲击较小，内生增长强劲的优质公司进行配置。