申万宏源钱启敏：低位往复 且行且看

    5月份沪深股市在内外因素影响下呈现冲高回落、再探年内新低的走势，其中尤以创业板月跌幅达到3.43%居各分类指数之最，显示在反复性行情当中题材股更为脆弱。从目前看，6月份市场干扰因素较多，不确定性较大，行情继续维持弱势整理、防御性走势为主，其中上证指数3000点将成为市场面和政策面相互博弈的焦点。

    首先，近期受欧洲局势和地缘政治因素影响，欧美股市表现动荡，国际油价、金价波动剧烈，美元指数持续走强，引发市场对全球性通胀以及美元持续加息后国际资金流向等产生担忧，其中也包括对国内资金面的传导效应。

    其次，从内部因素看，宏观经济数据相对理想和微观经济结构局部不佳之间的矛盾，例如5月份PMI达到51.9，连续22个月位于荣枯线上方，但同时企业债违约的情况有所扩大，年初至今已有超过150亿元的企业债不能如期兑付，东方园林、碧桂园（15.60+1.43%）等龙头企业发债计划大幅缩水或被迫取消，显示微观经济面局部不够理想，最终将体现在上市公司半年报业绩能否愈合预期。

    第三，供求关系和资金面方面，A股“入摩”首批的被动型基金建仓已经完毕，第二批建仓要到8月底，短期该增量利好已经消化。总体看，目前市场仍是存量资金博弈，没有明显的增量资金入场，表现在盘面，就是沪深两市的成交量持续萎缩，融资余额也只有9900亿元，投资者参与热情不高，投入资金有限。同时，广义资金面也较为紧张，在以往年末、季末资金紧张的基础上，今年起开始出现月末紧张的现象，表现在回购利率月末高企。在股票供应方面，随着药明康德上市以及工业富联、宁德时代、南京银行等先后发行，短期新股扩容有所加快。同时，定向增发、限售股解禁等规模较大，减持压力不小。此外部分股权质押的品种面临平仓压力。因此6月份的供求关系仍然偏紧。

    从技术层面看，年初以来上证指数呈现下边线三角形收敛形态，且3040点底线被反复考验，后市将继续震荡探底，寻求新的支撑。不过，由于3000点也是国家队重要防线，去年曾经多次出现超级机构强力护盘。因此3000点可以看做政策面防线。总体看，后市大盘在3000点上方展开多空博弈的可能性较大。投资者在操作上仍应谨慎观望，防御为主，边走边看。