两融余额持续回升 中期行情仍乐观

    上周主要指数全线回落，大、小票几乎均遭卖出。分析人士表示，从两融余额结构来看，多空胶着之下，融资和融券规模均保持在一定规模。从这一角度来看，上周回调其实并不突然。

    不过，截至3月15日，两融余额报10089.45亿元，延续自阶段低点的稳中略升态势。从盘面及两融运行来看，虽然指数有所下探，但场外资金入场步伐却并未止步。从这一角度来看，由于获利兑现等因素，存量博弈格局下虽然波动难免，但中期走势已逐渐向好。

    两融稳中略升

    近期，在盘面整体分化的同时，两融余额呈企稳回升态势。截至3月15日，两融余额报10089.45亿元，较上周一时上升34.17亿元。

    从近期交易来看，盘面再度由分化转向一致。此前对于大小盘风格切换的争论最终以大小票的全面回落而收场。中信证券（港股18.46-0.32%）就曾指出，小盘股上涨更多受短期因素影响，而从估值比较和市场环境来看，整体风格切换难现。

    上周后几个交易日两市全线回落，正是短期市场风格演绎后，大小票对于投资者吸引力已回到同一起跑线上的信号，主线再度模糊。在此背景下，自前期低点回升的两融余额近期起伏不大。值得注意的是，由于此前创业板率先进攻带动起了部分人气，其实脱离阶段低点再度攀至万亿元上方的两融余额，从一个侧面反映出杠杆资金对于后市已转向期待。不过，需要注意的是，当前万亿元附近徘徊的两融余额相较此前高点时仍有不小距离，这也显示出资金的信心仍未好转。

    从两融余额结构来看，上周以来，在融资余额稳中略升的同时，融券余额始终维持在50亿元以上的水平。截至3月15日，融券余额报52.37亿元，较上周一时略有一定增加。这表明随着盘面的分化，资金对于后市的分歧有所加大，多空双方反映在融资和融券方面均维持着较高水平。通过观察资金表现，不难发现当下多空双方博弈的激烈程度。而从这一角度来看，类似上周后几个交易日的回调其实并不突然。

    中金公司（港股16.80+0.00%）指出，尽管近期市场对增长判断偏悲观、情绪偏谨慎，但在A股多数个股已经持续调整近三年的背景下，今年市场走势将大概率维持积极。综合来看，该机构认为随着节后开工数据的进一步披露，市场对增长的过度担忧将逐步消散。考虑到资本开支周期仍在深化、地产库存较低、消费及出口有韧性等积极因素，中国增长趋势依然稳健；A股多数股票此前已经下跌较长时间，整体估值不贵，无论成长股还是蓝筹股，都已具备较好的选股基础。

    中期行情并未终结

    虽然近期两融余额整体呈现回升态势，不过，回升力度却并不大。分析人士指出，波幅收窄的原因主要还是由于增量资金入场意愿依然不足。从其加仓趋势来看，由于近两周中小创盘中表现强势，TMT相关板块获得融资加仓，呈现出近期杠杆资金明显的“顺势而为”特征。

    数据显示，上周一至上周四，29个中信一级行业中，共有24个行业板块获得融资净买入。相较于上周主力资金连续净流出的情况，这一数据反映出场外杠杆资金当下相对较强的参与意愿。截至2018年3月15日，融资余额中非银行金融、银行、电子元器件、房地产、医药等行业融资余额居前。若以融资余额占流通市值的比例来看，综合、计算机、有色金属、通信、国防军工是目前杠杆做多资金占比较高的行业，杠杆资金占比均在3.29%以上。个券方面，中国平安（行情70.51+0.03%，诊股）（港股89.65+0.79%）、兴业银行、京东方A、民生银行（港股8.01-0.87%）、中信证券等融资余额居前。以融资余额占流通市值的比例来看，全柴动力（行情6.38+1.43%，诊股）、华平股份（行情8.08+3.32%，诊股）、数码科技（行情3.82+0.00%，诊股）三只个券的杠杆做多资金占比较高，杠杆资金的占比均在20%以上。上周以来，融资净买入额居前的板块中，有色金属、电子元器件、计算机三个板块的融资净买入金额分列前三。

    从行业和个券来看，当前两融资金与涨跌幅之间的关系并不显著，说明在两融资金回升的同时市场仍在犹豫，杠杆资金并没有对行情形成推动，主力资金在当前行情演绎中发挥着决定性作用。

    分析人士表示，从以往经验来看，两融余额被视作盘面先行指标之一而备受瞩目。不过，从近期情况来看，随着杠杆资金波动区间的收窄，其领先性不如此前显著，但也仍能从一定程度上反映出市场的风险偏好。从短期来看，由于获利兑现等因素，波动难免；不过，两融余额特别是融资余额稳步回升的信号，其实已反映出场外资金看好中长期走势。

    针对后市，国开证券表示，一方面，无风险利率自1月中旬出现的阶段性下行，缓解了成长股杀估值的压力。不过，下行空间有限，年内仍有上行压力，有鉴于此，成长股的估值提升空间依然有限，未来仍需等待业绩增长与估值回归获得平衡后，通过业绩的进一步增长来推升股价。另一方面，资金短期转为抄底成长股模式，而金融蓝筹则表现为横向震荡，市场结构正在发生变化：一是投资者对未来预期分歧加大，二是资金流入明显减缓，三是前期主线逻辑被重新审视。在上述因素的共同作用下，市场对于蓝筹股的表现趋于谨慎，而本次以成长股为首的结构性反弹持续时间以及力度都强于前几次。从技术上看，创业板综指在年线和半年线附近受到压力，但近期市场逻辑仍然会对成长股构成支撑，反弹并不会轻易结束。