创业板注册制改革：十年探索入佳境 劲风扬帆再启程

    专家说：

    前海开源基金首席经济学家杨德龙：创业板试点注册制助力第二个十年大发展

    经过十年的发展，创业板实施注册制的条件已经成熟，现在正式实施注册制，标志着创业板发展进入一个新的阶段。

    创业板试点注册制方案在多个方面都具有较大的亮点，一个是在新股发行制度上，创业板试点注册制允许一些未盈利的企业符合上市标准之后可以在创业板上市。考虑到当前经济转型，一些新兴科技企业在初创期还没有能够实现稳定的盈利，所以放宽上市条件是适应经济转型要求的，支持更多的科技企业上市，让资本市场更好地服务实体经济。

    第二是在交易方面，放宽涨跌幅限制，和科创板规则一样，新股上市前五交易日不设涨跌幅限制，5个交易日之后，涨跌幅限制放到20%，这意味着试点注册制之后，创业板股票的波幅加大，这会起到活跃市场交易的作用，对于投资者来说也要注意短期波动的风险，追涨杀跌可能会造成较大的亏损。

    在退市方面，创业板试点注册制之后将会做一些适当的改变，比如说因为交易类退市的公司取消了退市整理期，也就是符合交易类退市条件的公司要直接退市，防止一些资金疯狂炒作。

    过去十年，A股错过了BATJ（百度、阿里巴巴、腾讯、京东）这些大的科技龙头企业，非常可惜。现在改革新股发行制度，在新证券法里已经明确试点注册制将上市公司的上市条件从原来的持续盈利的要求改为持续经营，这样相当于给一些科技创新企业带来更多机会。

    平安证券首席宏观策略分析师魏伟：创业板将成为优质企业聚集地

    创业板注册制改革更有利于优质企业脱颖而出，从经营前景良好的中小企业发展到稳健经营的头部企业。一方面，注册制“宽进严出”的市场机制有望提升上市公司质量，培育出一批优秀的企业，这些企业在资源配置方面也更有优势，进而支持其继续做大做强。另一方面，注册制改革让市场流动性更好地集中于优质企业，在长期实行注册制的美股市场上，有超过90%的成交额集中于市值最大的10%的公司。而A股市值前10%公司的成交额占比不足40%，注册制的实施能有效抑制壳资源的炒作。

    对创业板自身而言，注册制改革将给市场带来更多新鲜血液，有望引入更多成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。同时，我们看到创业板是民营企业上市的主战场，注册制改革有望提升资本市场服务民营企业融资的能力，多元上市标准将更好地服务差异化企业融资，进一步增强创业板的包容性。改革后的创业板有望成为优质企业的聚集地。与此同时，注册制也提升了创业板投资的专业要求和市场化定价，以机构投资者为主体的询价制度和适度放开的交易制度，有助于实现对上市企业进行充分的风险定价，进而提高市场的资源配置效率。

    银河证券首席经济学家刘锋：激活优胜劣汰的市场机制是创业板改革的关键

    创业板注册制改革是对新证券法的全面贯彻落实，旨在引导资本市场更好地支持创新型企业融资发展。

    第一，建立符合中国国情的资本市场多元化退出渠道和出清方式。从成熟市场经验看，完善多层次资本市场建设和不同板块、不同层次间企业的升降级转板机制，对于企业优胜劣汰具有重要作用。

    第二，真正构建起注册发行制度实施过程中充分的信息披露机制，如双重信息审查质询及应询的反馈机制。通过上市企业充分及时的信息披露及其对监管机构及交易所的应询过程，令投资者有充分机会了解详细真实的企业信息，从而自主识别、把握风险，科学地、市场化地落实投资者保护。对于应披露但未披露，或者蓄意隐瞒、提供不实信息的市场主体应依法予以严惩。

    第三，强化市场持续监管体系，重点建立对投资者权益的保护机制，从立法、司法和执法等多个环节，配套法律环境建设，有效维护公开、公平、公正的市场秩序。

    第四，通过维护市场秩序规范公司治理。一方面，要完善董事会的制度建设，充分发挥独立董事的作用，保障股东特别是中小股东的权益；另一方面，要形成透明、准确、及时、完整、全面的信息披露制度，加强第三方的审计力度，强化市场监管体系。

    第五，加强对投资者权益的保护与赔偿。应该在新证券法的基础上，进一步完善投资者保护法律法规制度，加大对欺诈、造假等违法行为的处罚力度，同时积极探索符合我国国情的证券民事诉讼制度和赔偿机制。