杜坤维：新年LPR利率保持不变背后是货币政策进入观望期

    LPR利率变动是一个银行与监管、实体经济的利益博弈，银行在负债端成本难以有效降低下，自然不愿意下调LPR利率，而监管可能更多的希望银行进一步下调LP利率，实体经济则是叫苦连天，认为融资依然艰难融资依然太贵。LPR更应该综合各方利益诉求和平衡各方利益。

    最新一期LPR利率不变。

    中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2020年1月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为4.15%，5年期以上LPR为4.80%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。

    在降低实体经济融资贵的大环境下，LPR缘何不变？

    LPR利率下调明显银行负债端成本难以下行。

    自从改革LPR利率形成机制以后，1年期以内LPR下调三次15个基点，五年期以上下调一次5个基点，2019年11月20日LPR：1年期为4.15%，5年期以上为4.80%，银行贷款端利率明显下行，但是商业银行的负债端成本并没有出现明显下行，央行缓解银行负债端成本主要是降准和公开市场操作。

    11月5日，央行开展1年期MLF操作4000亿元，操作利率为3.25%，较上期下降5个基点，也是自去年4月份以来首次下调，11月19日，央行开展500亿元国库定存，中标利率也由前值的3.2%下调2个基点至3.18%，央行还在11月18日进行7天逆回购操作时下调了5个基点到利率2.5%，也是央行逾4年来首次下调7天逆回购操作利率。

    公开市场操作资金量有限，利率下行有限，对银行负债端成本降低很有限，央行通过降准释放8000亿元资金，可以适当缓解银行负债端成本压力，提高净息差。综合看，银行贷款端成本下行力度更大。这等于是损害了银行的利润，所以银行股价自从LPR改革以来整体走势低迷不振，反应市场的悲观预期，而中小科技股涨势良好，不断新高，泡沫已经充分膨胀，需要避免泡沫继续吹大。继续推动LPR下行不利于股市健康运行。

    另外央行启动了存量贷款的LPR改革，这对于银行的利润影响是存在的，毕竟存量贷款规模比新增贷款规模大得多。中泰证券基于合理假设：LPR降5bp，对2020年的利润影响-0.45%，并测算了LPR下行对各家上市公司的影响。

    如果继续通过下调LPR利率，压低银行贷款利率，银行的利润是会受到很大影响的，即使通过窗口指导，调低LPR利率，银行可能也是心不甘情不愿的会执行很低的贷款利率，可能会通过变相手段提升利率，所谓欲速则不达。

    其次是经济数据较为良好，减税降负和缓解融资效益出现。

    经过19年减税降负、大力支持中小企业发展，经济初现止跌迹象，进入新的政策观望期。

    全年来看，初步核算，2019年全年国内生产总值990865亿元，按可比价格计算，比上年增长6.1%，符合6%-6.5%的预期目标。分季度看，一季度同比增长6.4%，二季度增长6.2%，三季度增长6.0%，四季度增长6.0%，三季度和四季度都是6.0%，经济增速已经有效稳住，人均GDP已经突破万亿美元，进入到发达国家序列，对经济进一步放缓可给以更多的宽容度，没有必要采取过多的货币政策刺激经济更快增长。

    从12月经济数据看，规模以上工业增加值增长6.9%，比11月快0.7个百分点，2019年12月中国制造业PMI为50.2%，位于临界点上方，2019年1-12月份全国固投（不含农户）增长5.4%，比1-11月快0.2个百分点，经济数据出现明显好转，货币政策缺少继续宽松的要求。

    另一个值得关注的数据是就业数据，2019年城镇新增就业1352万人，预期目标1100万人以上，超额完成了就业增长，货币政策两大目标就业和通胀，目前就业数据超预期，可是通胀因为猪周期也是位于高位，12月CPI高达4.5%，在不会实施大水漫灌的主基调下，货币政策没有必要太激进，拼命往下压低利率容易引发通胀反弹。

    货币政策不应该为经济托底承担太多的责任，应该主要关注就业和通胀，就业稳定通胀高企，货币政策应该回归中性，避免太激进的货币政策引起通胀增加，催生资产泡沫。因此短线看，LPR缺少下行空间。