连平：LPR新机制意义重大 并非意味贷款利率要下移

    针对LPR新机制，交通银行首席经济学家连平认为，LPR新机制长远意义更加重大，短期影响有限。起点由现在贷款基准4.3%降为MLF的3.3%，并不意味贷款利率要整体下移1%。

    连平认为，LPR新机制由原来的基准利率加减点调整为MLF加点方式报价，与之前交通银行相关研究中的预判完全一致。日度报价调整为月度报价也一定程度上考虑到标的由基准利率调整为更为市场化的利率后报价的稳定性。报价行的扩围，增加城商行、外资行和民营银行，也很大程度上更加全面地参考了整个银行业不同风险偏好银行的定价水平。

    然而，企业信贷融资成本的高低最终取决于企业自身基本面、信用质量、盈利能力等因素，短期内贷款锚定标的的转换，并不会对信贷市场形成较强的冲击。LPR新报价机制意义最为深远之处在于，将LPR挂钩MLF操作利率，增强了央行对于信贷市场融资成本的“抓手”作用，为未来进一步畅通货币政策的利率（价格型）传导渠道奠定第一步基础。

    LPR新机制要充分发挥影响企业融资成本的作用仍需其他政策加以配合。新机制下，贷款定价将更多参考LPR价格进行加点，跟过去参考基准利率进行加点，两者形式上的区别仅仅是定价的起点发生了变化。起点由现在贷款基准4.3%降为MLF的3.3%，并不意味贷款利率要整体下移1%。新报价方式，可能对于资信等级高的大企业而言，有了与银行更大的议价空间，而对于中小企业来说，银行对于信用风险的担忧是决定其融资成本的根本。

    并且LPR本身是对优质客户的定价，并不能对中小企业贷款加点的幅度产生实质性约束。因此，仅仅是定价换锚，短期内贷款价格水平变化可能并不十分明显。若要在中小企业信贷融资加点幅度方面有所约束，LPR新机制很可能配合类似MPA定价偏离度考核等政策共同发力。然则，如此压降贷款利率也会进一步压低信贷融资的风险溢价空间，出于风险的考虑银行的信贷投放意愿又可能受到抑制。未来组合政策可能进一步寻求调控的平衡，稳步实现过渡和引导企业融资成本下行。

    连平表示，LPR新机制下强化了结构性工具操作利率的政策意义，存贷款基准利率逐渐淡出定价逻辑。新机制下，贷款定价在LPR基础上加点，而LPR又主要挂钩于结构性工具MLF。这就使得一段时间以内，市场以公开市场流动性工具操作利率变化来判定的央行“加减息”逻辑得到强化。

    MLF等操作利率的调整具有更强的政策信号意义。之所以选择锚定1年期MLF操作利率，主要也是由于可以与同期限贷款直接匹配，直接反映银行负债端从央行获取流动性的资金成本。同时1年期MLF操作利率可同时在货币市场向短端和长端两个方向传导影响。当然短期的流动性工具OMO、SLF等的操作利率必将配合MLF操作利率进行调整，也将进一步完善“利率走廊”机制。因此贷款定价锚定MLF利率不仅影响货币市场，并且直接向信贷市场传导。当然，当MLF操作利率信号意义更强之后，为营造稳定的金融环境，央行在调整公开市场操作利率的频次上将更为谨慎。

    长远来看，存量贷款实行新老划断，随着存量贷款不断消化，采用LPR定价的贷款存量上升，贷款基准利率也就逐渐淡出定价逻辑，但目前贷款基准利率依然会存在一段时间。

    LPR新机制下仍需关注中小银行流动性状况和经营稳健性。新机制下中小银行原本在定价能力方面较大型银行弱，获取优质客户的能力不足。资产端定价受到约束，加之其相对较高的负债成本，中小行净息差所受影响显然会超过大行，甚至出现不同程度的流动性风险或信用风险。尽管目前银行体系整体流动性较为充裕，然而新机制叠加尚未完全消除的信用分层压力，可能对中小银行带来不同程度的压力。因此，在配合LPR新机制的组合政策中，可适当采取差异化的手段，给予中小银行定价相对灵活但适度的空间，以确保其逐步适应新规则。