上市公司回购股份应用于注销

    □桂浩明

    格力电器日前发布公告，将原计划在二级市场回购股份用于员工持股计划或股权激励的方案，改为回购后注销以减少注册资本。消息传出后，原本下跌的股价出现了明显的反弹。同样是回购股份，不同的用途，在市场上引起的反应完全不同。作为一种企业行为，在此有必要进行比较深入的分析。

    上市公司通过二级市场将发行在外的股份买回来的行为，被称作为回购。以往，回购通常发生在上市公司股价较为低迷，特别是跌破净资产的时候。因为回购股份一方面增加了市场的买盘，另一方面股票回购后按惯例被注销，又可减少公司股本，提高每股收益。在公司自有资金充裕，特别是资产收益率高于银行贷款利率的情况下，回购股份还能够有效改善公司的财务指标，提高其净资产收益率。显然，这种回购对于投资者来说，有利于稳定股价，并引发上涨，是利好。

    近几年来，海外市场上还出现了一些公司虽然股价并不低，但上市公司还是不断推出回购计划的情况。这主要是因为相关公司的盈利能力比较强，手中握有大量现金，如果用于红利分配，股东需要缴纳很高的税收，而如果用于回购注销，则会推高股价，对股东有利，同时也可免除税负。也正因为这样，上市公司回购股份，被视为是一种特殊的分红，也就是以非分配现金的方式向股东输送利益。对于这样的回购，市场上也有不同的看法，有观点就认为回购削弱了公司的投资与扩大生产规模的能力，不利于长期发展。对于本身现金不太宽裕的公司来说，的确是如此。但是对于一些现金充沛，一时又没有太好的新项目的公司而言，这种观点就有点偏颇了。

    另外也有一种回购，其目的是为了给员工股权激励，即公司将回购回来的股票打折卖给相关的员工。从实施激励的角度而言，这种做法也有其道理，可以在不增加公司股本的情况下，解决了股权激励过程中的股票供给问题。但是换个角度来看，用于股权激励的股票通常是要打折卖的，其价格一般会低于公司在二级市场的回购价，这中间买入与卖出之间的价差，就是公司为股权激励所支付的成本。无疑，这种回购就不是公司的特殊形式分红，因为不但不存在向股东的利益输送，相反还是股东拿自己在公司的钱奖励员工。当然，如果激励方案合理，有望大力度调动员工积极性，为股东创造更大的利益，进行这方面的尝试倒也无妨。只是，这与传统意义上的回购已不是同一件事情了，它仅仅是作为实施股权激励的一种形式，基本不再具备稳定股价、引导股价上行的功能。也因为如此，在海外市场上，虽然也有回购股份用于股权激励的案例，但数量很少。通常股权激励，还是以公司发行股份或认购期权等形式进行。客观而言，这些方式比回购股份在操作上更为简单，而且因为一般不会存在库存股问题，也容易为市场所接受。

    作为一家对市场有重要影响的上市公司，格力电器能够及时回应市场关切，修改回购方案，这种态度值得赞赏。有鉴于海外市场的经验，以及市场的实践，人们可以形成这样的共识：上市公司在必要且具备相应条件的情况下，回购股份是可行的，作为一种企业行为，应该得到尊重甚至鼓励。但是，回购股份的主要目的应该用于注销，而不是股权激励，否则很难平衡股东与员工的利益，引发诸多矛盾。

    （作者系市场资深研究分析人士）