从三个视角看科创板定价

    首批25只科创板股票上市已经有一段时间，从走势来看，上市第一周还是有一定的震荡，但从第二周开始基本上是全线上涨，而到了第三周虽然有一定的分化，但上涨股票的数量仍然不少。即便大环境不利，大盘指数向下破位，但科创板股票仍然表现得相对强劲。虽然现在科创板的平均市盈率已经超过150倍，远高于目前大盘的平均市盈率，比创业板的平均市盈率也要高出不少，但参与科创板的资金似乎对此并不以为然。25只科创板股票每天的成交金额，差不多可以占到整个沪深股市动态成交金额的10%以上，其换手率更是持续维持在40%这样的超高水平。本周四第二批科创板股票上市，当天股价翻番，走势也是很突出的。

    于是问题也就来了：科创板凭什么会有如此高的定价呢？这里不妨从三个视角出发来对它进行一些分析。首先，这还是供求关系失衡的结果。科创板首批上市的股票共有25个，看上去数量不算太少，但其中除了中国通号之外，其它都是中小盘股。由于发行量小，再加上还有10%的发行份额要被冻结，因此实际上市流通的数量是相对有限的。问题还在于，尽管现在提交上市科创板申请的公司有一百多家，但绝大多数还是处于问询阶段，还有不少因为报表节点等方面的原因，需要补充材料，从而处于审核“中止”状态。这也就意味着，在短时间内，不可能再出现大批量的公司集中发行并上市的局面。换言之，也就是说科创板是面临一个供应阶段性短缺的状态。由此也就出现了供求的失衡。作为一个相对独立的板块，在有效供应相对不足的情况下，股价自然很容易被炒高。

    其次，科创板实行的是注册制，其审核机制与主板等是有很大差异的，在信息披露上更为全面、详尽，透明度也更高。这也就是说，投资者对科创板公司的了解程度，实际上是要比对主板等公司更为完整。而在核准制下发行的股票，如今出现暴雷现象的并非个案，这也迫使投资者对这些被认为有相关部门“背书”的公司，在认知上更加趋于谨慎，生怕“踩雷”。而科创板公司，一方面因为大家了解比较多，另一方面又都是新上市的，发行之前经过了异常严格的问询，因此也就被认为其可靠性会相对比较高一些。这样一来，在主板等板块中个股风险（包括蓝筹股风险）不断释放的情况下，有些人就会视科创板为“避风港”，不断加大在这方面的投资。处于这种环境下的科创板，估值明显偏高也就很容易理解了。

    最后，从沪深股市历来的运行情况来看，新股的定价通常都会比较高。这里既有人们对于新股未来发展前景的预期，也有作为新上市公司被赋予的溢价。另外，科创板作为增量改革的产物，它还享有一定的制度红利。这几方面因素的叠加，也使得科创板在上市后，获得了较高的定价。尽管这种定价未必得到所有投资者的认同，但是在实际运行中，由于做多力量远远超过做空力量，这就导致了每次回调都成为一个新的介入机会。而一些已经在科创板操作中取得盈利的投资者，也开始习惯于在科创板股票的震荡中操作，譬如先卖后买、当日做T的交易模式，在当下就被广泛使用，这也使得科创板股票的集中度保持得比较好，并且能够维持某种板块效应，即便盘中走势有所分化，但到了尾市又常常能够形成整体上涨的态势。这既调动了人气，同时也进一步强化了上行走势。

    当然，以上三个视角的出发点都是基于市场的角度，而上市公司的合理定位，在本质上还是要取决于其盈利能力与发展状况。现在科创板的定位中，这样的因素应该说体现得并不是很充分，因此时下的走强更多还是一种市场博弈的结果。也因为这样，投资者既要正视这一客观存在，并且顺势而为操作，同时也应该保持风险意识，毕竟世界上没有只涨不跌的股票。