桂浩明：CDR真不是用来炒的

    CDR即中国存托凭证的操作细则（草案）已经公布，这也就意味着不久之后，它将正式登陆中国资本市场。作为一种新的产品，自从这一概念提出以后，市场就极为关注，很多人把它与发展新经济的大战略联系起来，当然也有人开始想象，如果CDR真的来了，是否能炒上一波呢？

    存托凭证在理论上是其对应的基础股票的一种衍生品，是由银行或者券商将若干股股票打包成一种代表股票的凭证，然后在市场上发行并流通。它在海外市场上，早已经是相当常见的一种有价证券，特别是在美国，ADR（全美存托凭证）的发行数量还不少，一些在香港上市的内地公司股票，都以这种形式在美国实现了第二上市。而之所以要这样做，主要是因为存托凭证不是严格意义上的股票，某家在香港上市的公司可能不完全符合在美国上市的要求，不过它如果发行存托凭证，就可以绕过大部分美国方面的监管，从而达到间接上市的目的。

    国内之所以现在要推出CDR，一个重要的原因是不少在海外上市的中国概念股，业务发展很快，业绩良好，但国内投资者无缘分享其成果。如果实施回归，不但需要进行私有化等一系列复杂的操作，而且有的因为股权结构等不符合国内相关法律的要求，还要进行大的调整，综合成本很高。而如果搞成存托凭证的形式，事情就简单多了，无须大动干戈就可以实现第二上市，这对解决那些新经济企业回归境内上市，尤其有着重大的意义。从这个角度来说，CDR产品引起境内投资者的广泛关注并得到追捧，完全是有可能的。

    不过在这里，人们也应该看到，无论从哪个方面来说，CDR都不是用来炒的，而且它不适合炒作。首先，CDR是作为基础股票的衍生品，它在发行时就需要参照基础股票的定价来确定发行价，也就是说，其发行价本身就相当于二级市场价，因而这个价格通常不会太低，所以不具备类似境内新股那样的炒作机会。其次，这次CDR的实施细则中，提到将实行做市商制度，也就是说将有若干个做市商来提供流动性，确定买入或者卖出价格的上下区间，这就在很大程度上抑制其价格的波动。做市商交易在境外股权市场上也是很常见的，美国纳斯达克市场目前要求在其小型股板块上市的公司，必须有一定数量的做市商。在境内市场上，新三板中也有实行做市商交易的，但总体来说交易平淡，效果并不突出。那么，在CDR交易中引入做市商交易，情况会如何呢？显然应该不会出现那种投机气氛十分浓烈的状况。最后，CDR的基础股票，其规模一般都相当大，按相应比例发行的CDR，市值也不会太小，放在沪深市场上，恐怕都是属于大盘股之类的，而且CDR又是由多股股票打包而成，这样单价也不会便宜，自然不利于炒作。所以，那种想把CDR当作新股或者权证来炒的想法，很可能会落空。

    顺便提一下，虽然在海外市场上，存托凭证已经有相当长的历史，但它在任何一个市场中，都不是主流品种，行情平淡是很普遍的现象。这种状况会不会在以后的中国内地市场出现，现在还难以下结论，不过考虑到存托凭证的实际情况以及中国股市的特点，也许最先上市的几个CDR品种会受到市场的青睐，但为时不会太长，而且随着CDR的扩容，走势也会逐渐平稳下来，回归常态。作为一种新的投资品种，人们对它可以积极关注，但是如果是当作投机品种来对待，显然是不合适的。

    （作者系申万宏源证券首席分析师）