警惕“眼见为实”中的判断偏差

    中国人常说，“耳听为虚、眼见为实”。但是，听来的东西固然不可靠，自己看见的东西也未必就可靠。在投资研究中，尤其需要警惕，如果不能认识到事物的真相，仅仅把自己“眼见为实”的东西就认作真相，很可能做出错误的判断。

    错误的比较对象

    说个身边的例子，我有个朋友，在投资公司做助理，年薪有二十几万。他天天接触的不是基金经理，就是高净值客户，各个都比他有钱。有一天，他很难过地跟我说，自己赚钱太少了，自己很失败。我被他的这个想法惊吓到，于是翻统计数据给他看。根据社保局的统计，上海市在2018年的平均工资水平大概是8-9万元，考虑到超高薪工作的存在，后者往往比前者更低，而后者在统计学上更能反映出“全体工作人员享受的平均待遇水平”，因此，估计上海的工资中位数也就在7万元上下。再看英国的统计数据，人均工资也就在3万英镑左右，约合20多万元人民币。这个朋友的薪酬水平，其实已经远超过上海市的平均水平，甚至达到了英国的平均收入水平。但为什么这位朋友会觉得自己赚得少呢？因为他采用了“眼见为实”的比较方法。跟他工作中接触到的人相比，他觉得自己的收入很低。

    这位朋友对事实的错误把握，可以说来自一种叫“别墅效应”的错误判断。别墅效应指的就是，住进别墅的人理论上会更开心，但是由于周围邻居非富即贵，因此这些人往往得到错误的比较对象，因为和“更有钱的人”比起来相对比较穷，幸福感反而下降。这种“眼见为实”带来的偏差，往往是由于做出判断的人，没能看到所有的图画、只看到一小部分情况所导致的。在投资中，这种现象并不罕见。

    投资中“眼见为实”的错误

    以前证券公司营业部有现场交易大厅的时候，我们去营业部和投资者聊天，能听到很多赚钱甚至赚大钱的故事，似乎股票市场就是一个免费捞钱的池子。事实上，投资者赚钱并没有在营业部交易现场大厅听到得那么容易。这其中很重要的原因就是，赚钱的投资者喜欢出来吹嘘，而亏钱的投资者则往往闷不做声。投资者更容易记住和炫耀自己赚钱的交易，而遗忘自己亏钱的交易，以免给自己带来心理上的压力。这些因素的存在，导致在营业部现场听到的投资者吹嘘，并不能代表市场的回报水平。

    相反，眼见的东西不好，但是往往结果很好。不少企业高管，以及帮助企业做各种顾问服务的中介机构工作人员，他们有一个特点，就是对自己服务的企业非常了解。这种了解往往带来“灯下黑”的效果：对自己服务的企业，因为看得太细致，就总能看到很多问题，尽管这些问题在投资中其实影响并不大，这家企业也许仍然是一个很优秀的投资标的，但是“眼见为实”导致对小问题的过度关注，使得这些和企业接触最紧密的人，反而看不到企业的核心投资价值。

    观察仍然很重要

    再以通货膨胀的数据为例，很多金融圈的朋友都跟我说：“通货膨胀数据不准确！我生活中感觉到的根本不是这样啊！”这种把“生活中感受到的数据”当成“真实准确的数据”的工作方法，就是犯下了“眼见为实”的错误。

    通货膨胀数据是全国范围内，三十几个省份14亿人口，平均购买力所遇到的物价变化。对于金融圈的白领来说，他们消费的构成，和全国平均水平的消费构成，是有巨大不同的。他们的消费中包含的人工成本、核心区房租成本更高，包含的原材料成本更低，导致在劳动力增长速度比GDP增长速度慢得多、核心区租金价格增长远高于整体租金价格增长的现在，消费更多的人工、更多的核心地区地产租赁面积、更少的原材料，必然会遇到更高的通货膨胀。这种“眼见为实”的通货膨胀速度，并不是全国平均的通胀水平。

    由于信奉“眼见为实”造成的理解偏差，其实还有很多，在此不再一一列举。不过，日常生活中的观察仍然是非常有必要的，这种观察能给投资者带来在其它渠道找不到的信息。只是我们需要对这种信息加以甄别才能利用，而不能简单相信“眼见为实”，反而带来更大的问题。这就像马克·吐温说过的那样：“让我们陷入困境的不是无知，而是看似正确的谬误论断。”

    （作者系信达证券首席策略分析师）