为何不同领域描述的回报率差异那么大？

    陈嘉禾

    如果你问大家对一个项目，比如一家公司每年的净资产回报率、股价增长率、基金的每年净值增长率、期望每年的回报率是多少，曾经获得的投资回报率怎样，你会发现在不同的人群中，给出的答案迥然不同。

    对于理性的二级市场投资者来说，他们大多会认为15%就是个不错的数字，25%到30%简直就是顶尖的水平。但是，对于中小型企业的经营者、以及IT行业的投资者来说（尤其是后者），他们往往会给出更高的答案。

    中小型企业的经营者往往会认为，一个项目如果每年没有50%的投入资本回报，就不是一个好项目。而说起自己在历史上曾经经营过的成功项目，每年100%的回报也是比较常见的（比如开一个餐厅投入100万第一年就赚了八九十万之类）。但是，如果我们实际考察这些经营者的长期收益，能每年以50%速度递增的，其实很少。也就是说，他们实际上没有赚到他们所预期的、那么高的回报。

    这种二级市场证券投资者和中小型企业经营者之间的预期差异，主要来自于两者所在领域中，损失率和回报率的不同。

    对于二级市场投资者来说，如果同时持有20个产品，那么其中某一个亏损到50%的概率是不大的，完全亏光的概率，除非投资水平特别差、运气特别不好，否则是几乎不存在的。他们投资标的的回报确定性，相对来说高得多。对于这些投资者来说，他们不太需要用高盈利的项目所赚的钱，去弥补其它项目的巨大亏损。因此，他们也就不会对盈利项目的回报率有过多的要求。

    而对于中小型企业的经营者来说，经常会遇到投资的企业关张倒闭、甚至血本无归的情况。这种风险来自于许多方面，有行业的周期风险、商业的经营风险、人事风险、法律风险、政策风险等等。而且，对于越小的企业来说，这种巨额亏损可能产生的概率就越大。因此，他们在谈论盈利的项目需要赚多少钱的时候，也就越需要一个更高的百分比。

    同样的道理，对IT行业的投资者来说，投资的项目血本无归的概率比中小型企业还要大得多。因此，他们也就往往更会要求高额回报。

    对于中小型企业来讲，投入的资本中很大一部分会以机器、材料、租约等形式体现，经营不善之后多少还有一些剩余资产价值；或者，变卖出去给同行，也能赚回一些，100%亏损概率不大。

    但是，在IT行业的投资中，投入的资本往往花在人力成本、推广费用等方面，一旦项目失败，回收的百分比几乎为0。此外，由于IT行业有明显的“赢家通吃”特征，这个行业的投资项目亏损率也就特别高。这就要求在IT行业中，盈利的项目必须以数十倍、乃至数百倍计，才能弥补大量项目带来的亏损。

    同时，IT行业中“赢家通吃”的现象，也导致其中的赢家能够赚到一般投资者想不到的钱，获利百倍、甚至千倍者都有。因此，IT行业的投资者也就敢于追求这种极高的投资回报率，尽管这种高回报率是建立在低概率之上的。

    一般来说，投资者更倾向于宣传自己成功的投资项目，而会相应回避失败的投资项目、或者整体的投资回报。这种原因是多方面的，包括：宣传单个投资项目比谈论整体投资回报更有趣，更吸引人，更容易描述细节；宣传成功的项目可以吸引更多的资本、更多的项目，还可以获取更大的名声和广告效果；人性本身就更爱谈论自己的成功而不是失败，等等。

    而这种宣传，不免使得不详加思考的听众，对不同领域的真实整体投资回报产生认知偏差。其实，如果我们仔细考察这三个领域中整体投资回报率的差别，就会发现它们长期来说相差并没有那么大。毕竟，在市场经济中，真实整体回报率更高的地方，往往会很快吸引更多的资金、增加投资的供给，从而降低资本回报率。

    （作者系信达证券首席策略分析师）